国内生鲜万亿级市场，渠道正处快速变革期——不仅终端渠道正同时经历“大卖场及标超对农贸市场替代”、“电商及小店对大卖场及标超分流”两类变化，且包含B 端中间商（美菜）在内的渠道变革正层出不穷。本文以深入剖析国内生鲜产业链痛点形成原因为始，理清产业链变革趋势，并按图索骥探寻投资机遇。国内生鲜产业链变革深广度或超市场预期；通过量化渠道流通成本及各终端渠道模式优劣（生鲜社区小店、前臵仓、新零售业态、社区拼团），我们认为，目前从更大市场来看，永辉超市相对于产业链绝大部分玩家而言或许都更具优势，家家悦等区域企业的长期增长值得期待。

1. 国内生鲜万亿级市场，渠道正处快速更迭期，后事如何？ .................................................. 5

2. 剥丝抽茧：从终端价格构成看当前国内生鲜痛点形成原因 .................................................. 9

2.1. 生鲜行业本身兼具产品、品牌及渠道价值 .................................................................. 9

2.2. 基于一斤苹果看终端价格构成：在品牌价值极弱条件下，消费者却要为高额流通成本买单.. 10

2.3. 高额流通成本映射国内生鲜产业链当前痛点，并加剧其痛点形成............................. 12

3. 生鲜产业链衍变之路明晰：一切向流通成本更低的方向变化............................................. 14

3.1. 生鲜产业链衍变之路明晰：一切向流通成本更低的方向变化.................................... 14

3.2. 超市对农贸市场的取代或将成为一站 ....................................................................... 16

3.3. 品牌价值得以深挖，添砖加瓦 ................................................................................. 18

4. 尚有入局者，但从更大市场来讲，永辉整合赋能先发优势明显 ......................................... 19

4.1. 尚有入局者，紧跟产业链衍变路径，各有优劣......................................................... 19

4.2. 从更大的市场来讲：永辉超市整合赋能，先发优势仍然明显.................................... 23

5. 投资建议.......................................................................................................................... 26

6. 风险提示.......................................................................................................................... 27