国庆旅游消费市场前瞻：红色旅游火爆，国内国际游双轮驱动市场业 绩增长。受新中国成立70 周年影响，今年国庆期间境内游备受追捧，其中 红色路线预订火爆，境内游价格随之增长。中国旅行社协会发布报告显示， 与节前相比，国庆期间旅游产品价格均有不同程度上浮，其中，境内游产 品平均涨幅约为35%，周边游涨幅10%-15%不等。今年国庆黄金周期间全 国主要城市的酒店及非标准住宿设施的平均房价在331.1 元/间夜至410.1 元/间夜之间波动，最高价出现在10 月3 日。

海底捞上市11个月内股价涨幅达94.16%，同期恒生指数下降7.68%；• 星巴克上市第一年内涨幅达到124.14%，前三年涨幅达237.93%，在高速扩张期内（1992-2000）涨幅达1534.48%，同期纳指涨幅为350.96%。

维持板块“超配”评级。结合目前宏观形势及市场风格，中长线仍然建议以时间换空间的思维继续聚焦业绩确定性强的优质龙头公司，如中国国旅、宋城演艺、中公教育等；短期建议跟踪市场风格变化阶段兼顾弹性和经济预期变化等影响，关注首旅酒店、锦江股份等，综合推荐：中国国旅、宋城演艺、广州酒家、中公教育、首旅酒店、锦江股份、美吉姆、科锐国际、众信旅游、凯撒旅游、中青旅、三特索道、天目湖、黄山旅游、峨眉山A 等。

根据中国旅游研究院统计情况，上半年国内旅游人数达 30.8 亿人次，比上年同期增长 8.8%%；实现旅游收入 2.78 万亿元，同比增长 13.5%。此外，统计显示上半年我国出境旅游稳步增长，入境旅游市场上升趋势进一步稳固；预计入境旅游人数 7269 万人次，国际旅游收入 649 亿美元，均同比增长 5%；上半年全国旅游经济平稳运行。 

VIP长期转型到中场和非博彩，但成功与否将取决于旅客接待力；中场和非博彩受惠于多项基建开通带来的旅客增量，未来1万间新增酒店提升旅客接待力；VIP往中场转型青黄不接期间，板块估值或继续下探，1）看好受大桥提振原业务，新物业即将开幕的澳博控股；2）金沙、新濠、美高梅或将长期受惠转型；3）同时看好往亚太博彩巨头目标迈进的太阳城集团。

在“消费升级”趋势下，中国低线城市的旅游消费迅速增长，并整体推动休闲旅游市场再次发力； 碎片化假期及休闲旅游观念的普及，直接带动了国内旅游市场和出境游市场的双重火热； 旅游行业优质消费力量已在近十年的市场培育期中形成，其持续稳定的旅游消费有助于行业的长期发展及创新创造。

以 STR 样本酒店、全国星级饭店以及三大酒店集团的数据为例，行业角度看 2013 年以来酒店整体周期在 2-4 年间；公司角度看同店经营周期为 5-6 年，得益于门店结构改善整体经营周期相对更长。

年初至今休闲服务指数上涨 30.60%，在申万 28 个行业中排名第 9，同期上证综指和深证成指分别上涨 18.61%/33.85%。目前板块整体估值 34.40 倍，是万得全 A 估值的 2 倍，处于近三年低位。细分板块表现分化，免税、人工景区和餐饮领涨。 

总量大，连锁化率低。我国餐饮服务市场市场收入规模在2018年达到了4.27万亿元，预计未来5年内将以9.0%的年复合增长率增长，并于2024年达7.16万亿元。由于中餐业务在扩张性及标准化方面的困难，2018年连锁餐厅市场收入8331亿，仅占整体的19.5%。

8 月板块跑赢大盘，免税、酒店、景区等部分标的表现较好。8 月以来休闲服务板块上涨2.0%，跑赢沪深2.9 个百分点。其中中国国旅首旅酒店上涨5.5%和3.2%，景区部分标的也表现较好。目前行业PE（TTM）为34 倍，酒店和景区公司普遍估值较低。