十三五铁路建设依然维持高景气度： 最新修编的《中长期铁路网觃划》首次明 确提出了“八纵八横高速铁路网”，至 2020 年我国铁路网觃模达到 15 万公里， 其中高速铁路 3 万公里，推劢铁路网持续扩容。2017 年铁路固定资产投资继续 维持在 8000 亿水平，整个十三五期间投资觃模预计将达 3.5 至 3.8 万亿元，其 中铁路车辆市场有望达到 5250-5700 亿元。。劢车组零部件国产化趋势加速： 在国家巨大运力需求的强力推劢下，我国高铁 技术打通了市场需求和技术，在短短几年内达到丐界领先水平。但是，在兰键零 部件上迓未实现完全国产化，迕口替代空间广阔。随着高铁零部件生产资质向更 多的本土民企颁収，劢车组零部件国产化呈现出加速趋势。

 2015-2016 年：火电遭遇寒冬，行业面临供需、价格、成本三重压 力，资本市场利空预期释放充分。电力消费换档减速趋势明显，2015 年全社会用电量同比仅增长 0.5%；第三产业及居民用电快速增长， 2016年增速分别达到11.21%和10.84%，而 第二产业用电增速放缓， 同比仅增长 2.88%。电力供应能力总体宽松，2014-2016 年火电装 机容量增长 14.8%，而发电量仅增长 4.4%，导致火电利用小时自 2014 年起持续下降，2016 年较 2013 年下降 847 小时，年均降幅达 282 小时。电价方面，自 2013 年起，国家共下调火电标杆上网电价 4 次，累计下调幅度达 7.13 分/千瓦时；同时电力市场改革的逐步推 进，短期内市场交易电量价格较标杆价格还有较大程度的下降。环 渤海动力煤价格指数经历了 2015 年以来长达一年多的低位运行后， 在坚决的“去产能”政策推进下，供需出现失衡，动力煤价格自 2016 年三季度起急剧飙升，年内增幅超过 60%。重压之下，上市公司业 绩承压，2016 年前三季度板块营收同比下降 1%，ROE 自 2014 年 起连续下降，2016 年前三季度降至 8.92%，板块估值位于底部。

发展天然气是优化我国能源结构的必由之路。天然气作为最清洁 的能源之一，在我国能源消费的占比仅 6%（64%能源消费为煤 炭），远低于全球 24%的水平。提高天然气占比已成为国家的能源 战略，我们预计 2015~2020年天然气消费量的 CAGR将达到 15%。 多气源保障天然气供给。我国天然气 30%来自进口，70%来自国 产，预计未来进口和国产气源都将有充足的供应。1）LNG未来五 年将迎来投产高峰，预计全球产能 CAGR 将达到 7~15%。而 2020 年以前，预计我国 LNG接收站将投产 9 座以上，同时已建的 LNG 接收站储转能力也将扩大。2）中亚 D线和中俄东线也将于“十三 五”期间竣工，陆上天然气的供给将显著增加。3）我国常规和非 常规天然气也将迎来长足发展，预计未来五年国产天然气计划累 计探明储量增长 4.3%，年产量增长 8.9%。

行业与题：财政部PPP季报第五期发布。①三批示范项目落地率49.7%，落地 率丌断提升。项目落地周期12.8个月，落地周期丌断缩短。PPP示范项目示范效应 显著；②整个项目库总额达到 13.5 亿，入库项目落地率 31.6%,市政巟程、交通运 输、城镇综合开収卙比前三，使用者付费比例下陈到40%巠史；③PPP物有所值指 引収挥效果，平均每个项目政府节约开支约3.7亿元。  行业劢向：①环保部等部门印収《水泥玱璃行丒淘汰落后产能与项督查斱桅》， 二2017年2月12日~22日组织开展水泥、玱璃行丒与项督查；②住建部印収《住 房城乡建设部村镇建设叵2017年巟作要点》，对农村环保治理提出要求；③环保部 组织开展2017年第一季度空气质量与项督查，将会同有关省（市）二2月15日～ 3 月15 日开展；④北京市 2016 年燃气锅炉低氮改造已实斲癿项目超过1500台， 改造后单台锅炉可减排 50%以上。

我们统计分析了再融资新规对环保行业的影响： 1）发行股份数量方面， 10 年至今，融资收购其他资产，项目融资及补充流动性占比达81%，发行 数量小于发行前总股本 20%的占比为 55%。2）发行时限方面，我们统计 证监会未受理的公司共 7 家，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到 位日小于 18 个月的共 3 家。 我们持续看好供热行业投资机会，近期环保部赴京津冀督察，供热行业小锅炉改造仍为检查重点。我们预期后续的环保政策进一步趋严，清洁供热改造市场有望进一步打开，为龙头公司快速外延扩张提供有力条件。目前供热行业部分上市公司订单、业绩等方面已经逐步开始反应高成长预 期，建议关注富春环保、联美控股、长青集团、迪森股份等。

农业部印发《农业资源与生态环境保护工程十三五规划》。《规划》 对“十三五”期间农业资源与生态环境保护建设的总体思路、重点任务、 重点工程等内容进行了全面部署，进一步细化实化了党中央、国务院“大 力推进生态文明建设”在农业领域的部署。 应对雾霾可考虑建立京津冀绿色经济体。中国人民大学首都发展与 战略研究院近日发布《京津冀雾霾治理政策评估报告》，提出了雾霾治 理的政策应转向如何减少重污染天气的发生频率；雾霾治理的长效机制， 可以尝试建立京津冀公共财政基金来帮助河北转型。

上周，长城国瑞（GreatWall Glory）环保行业指数小幅回落 1.15%，沪深 300 指数微涨 0.23%，环保行业整体 PE 估值下降至 39.77，依然低于历史平均水平（40.59），PE 估值溢价（相对沪深 300）由 3.21 下降至 3.15，依然处于 2013 年以来的低位区域。 长城国瑞环保指数 75 家样本股中，19 家上涨，51 家下跌。涨幅前 五位依次是漳州发展、怡球资源、中材节能、长青集团和先河环保。

2016 年板块受 PPP 影响较大，估值较为合理 2016 年环保板块上半年 表现与大盘基本同步，进入 8 月后，受 PPP 影响和政策刺激，指数一度拉高，到 9 月初开始回落。年终申万环保工程及服务Ⅱ指数较年初下跌9.07%，同期上证综指下跌 5.84%。全年来看，板块整体估值均在较合理 区间内，除节能、园林外，各子行业估值均低于 2015 年同期水平。海绵城市、黑臭水体互为助力 1）从 PPP 项目分布来看，水环境、水 利、水务项目在环保类项目中占比超过 80%，水环境治理领域的平台公司将最为收益。2）黑臭水体治理工作未过半，地方政府多计划在
2017/2018 年底前完成治理任务，未来两年黑臭水体治理需求将爆发。 3） 海绵城市投资高，辐射范围广，建设进程稳步推进。
 

本周（02.13-02.19）原油市场继续震荡小幅回升，产品价格普涨，炭黑、醋酸、 TDI、聚合 MDI、粘胶短纤领涨，而尿素、环氧丙烷价格回落。投资上推荐粘胶 短纤、染料、纯碱、TDI 行业，布局化工新材料中低估值高成长个股。 板块行情表现：上涨 0.02%，弱于大盘 领涨个股包括百傲化学、太化股份、飞凯材料等，驱动上涨的核心原因是主题 概念、国企改革和产品涨价等；本周领跌个股包括红墙股份、利安隆、永东股 份等，主要因素是估值回归等。 行业要闻及简评：《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》 的征求意见稿发布 《工作方案》要求，冬季采暖季，碳素企业达不到特别排放限值的，全部停产， 达到特别排放限值的，限产 50%；医药、农药企业在冬季采暖季全部停产。治 霾区域是重要的甘氨酸和炭黑产能聚集地。建议重点关注草甘膦和炭黑行业。

 近期油价在53美元附近震荡，后期出现阶段性回调概率较高，但我们 对油价仍相对乐观，继续冲破60美元/桶的概率较大，但是否能够站稳在60 美元/桶以上甚至重新回到高油价时代则仍需观察。具体至化工品，我们认 为现阶段的上游化工品价格普涨在产业链上的传导并不顺畅，目前强势的盈利能力持续性有限，后期将出现结构性分化，房地产相关的化工品需求不明朗程度较高、而纺织、日化、农化、汽车等产业链的需求相对刚性，持续性或较强。我们看好大部分精细化工品，认为其需求波动小、贴近终端客户，盈利也相对稳定，本次上游原料价格上涨对其盈利负面，若估值 同步下行则可加大布局。因油价反弹，可关注中（0857.HK）， 目前低PB已充分反映油价下跌风险，其年均9亿桶以上的原油开采量具备 极大弹性，且目前国内天然气价格上行，其900亿立方的天然气产量同样弹 性巨大。