截至 4 月 18 日秦皇岛 5,500 大卡山西优混动力煤下降 9 元至 660 元，跌 幅扩大。秦皇岛库存仍增加 4%至 512 万吨。锚地船舶数量 44 艘，与上周 持平。沿海煤炭货运指数下跌 4.6%。六大沿海电厂煤炭库存回升 10%至 1,040 万吨，库存天数 16 天比上周增长一天，日耗量持平 66 万吨，同比 增加 10%。我们认为短期煤价仍有下降压力，一方面来自于市场化的淡季 来临，需求转弱。另一方面来自于行政干预：煤电企业业绩冰火两重天， 从预告 1 季度业绩的 10 家煤炭公司看，归属净利润平均 6 亿元。如此高 的盈利达到了黄金十年的平均值水平。而火电企业亏损或微利的不在少数， 1 季度秦皇岛 5,500 大卡动力煤环比只下降了 5%至 617 元，低于政府预 期。发改委正在研究降低煤价的办法，以平衡煤电利益，包括加快释放审 批先进产能，减量臵换产能，提高价格偏低（比现货价低 10%左右）的中 长协合同的履约率，行政干预降煤价等等。

优化线上业务提高 GMV 规模，打击刷单行为提升 GMV 质量。商品零售依然 是各电商企业的主营业务，一方面，各家电商 2016 年通过增加产品品类为消 费者提供更多元化的选择。在跨境电商如火如荼的今天，通过与国际知名品 牌合作，引入国际品牌可以有效地刺激消费者需求，提高 GMV 规模。京东引 入了日本及韩国护肤品、零食、玩具、化妆品等国际品牌，唯品会与众多独 立设计师、明星原创品牌保持合作，不断引入包括知名品牌 UGG、Tory Burch、 Brooks Brothers 和 Belle 在内的各种热卖的国内外品牌。

本周市场回顾：上周商贸零售（中信）行业整体上升幅度为-2.62%，跑输 沪深 300 指数 1.83 个百分点，在各子行业位居下游。全部板块均跑输沪深 300 指数，其中超市板块的表现最好，跑赢行业指数 0.62 个百分点。
近期热点关注：2017 年 3 月份居民消费价格同比上涨0.9%；2017 年一季 度全国 50 家重点大型零售企业零售额累计同比增长 2.0%；京东计划 3 年 内开设 5000 家“母婴体验店”，5 年内开 100 万家便利店。

车企营收和净利润增速：自主高速增长，合资出现分化。2016 年 是自主崛起的大年，自主品牌销量、营收和净利润三者同时实现 了快速增长。合资品牌则出现分化：处于产品上升周期的车企， 如菲亚特，受益于吉普品牌的国产化，盈利改善 10 多个亿，实现 扭亏；受益于车型的成功换代，北京奔驰净利润同比+74%；而上 汽大众、广汽本田、长安福特等多数主流合资企业净利润仅实现 了个位数增长。韩系品牌，由于价位最接近自主品牌，受到了较 大冲击，北京现代和悦达起亚 16 年净利润同比下滑 4%和 26%。
 

 本周核心观点：2017 年一季度汽车产销量为 713.3 万辆和 700.2 万辆，同比分 别增长8%和7%，高二去年同期 1.8 和1.0 个百分点。在传统癿汽车消费淡季， 丏叠加购置税优惠减半和新能源汽车补贴退坡癿丌利影响，第一季度产销量仍实 现了比去年同期更高癿增长，超市场预期。将二下周开始癿上海国际车展，由二 各厂家新上市车型较多，对4月及以后癿新车消费拉劢作用值得期待。我们重点 推荐叐益二自主品牉乘用车崛起带杢业绩高增长癿华懋科技、宁波高发、拓普集 团、奥联电子；建议重点关注吉利汽车（H股）、上汽集团、广汽集团（H股）；
 3 月新能源汽车产销量同比分别增长 30.9%和 35.4%

本周汽车板块跌幅为 1.22%，跑输沪深 300 股指 0.38%。其中，汽车销售 及服务板块涨幅最大为 4.08%，摩托车及其他板块跌幅最大为 3.19%。汽 车销售及服务板块涨幅最高的个股为庞大集团，本周涨幅为 31.97%；摩托 车及其他板块涨幅最大的个股为林海股份，涨幅为 0.52%。推荐组合中潍 柴动力涨幅 1.04%，涨幅居前。

3月乘用车同比增幅较低，行业景气度下行，推荐估值较低，增长确定性 较高的公司如上汽集团、福田汽车和广汽集团（H 股）。一汽轿车 2017 年业绩反转，并有改革预期，股价处于历史底部，重点推荐。轻卡复苏确 认，看好 2017 年业绩有望翻番的云内动力，福田汽车、江淮汽车分别有 望在乘用车及与大众合作上有突破，轻卡业绩大幅好转，继续推荐。工程 重卡复苏带动重卡增长好于市场预期，建议关注中国重汽和威孚高科等产 业链公司。新能源乘用车增长确定性高，建议关注江淮汽车。客车行业景 气度大幅下行，但后续下滑幅度会有所收窄，建议积极介入宇通客车。 

背景：政策面频频“吹风”，国企改革将是今年山西第一重大任务 16 年末开始，山西政策面频频为国企改革“吹风”，《 2017 年山西省政府工 作报告》明确 2017 年要深化国企国资改革，山西省书记、省长于年初就推 进国资国企改革在多地调研，而履新山西省国资委党委书记王一新副省长 也发表重要讲话，强调指出国资国企改革将是今年山西第一重大任务。  改革重点：混改、证券化率提高、利润考核及有效用人

从中观行业数据看，3月数据出现明显分化： 终端需求方面，外需出口改善，内需中地产销 量回落、乘用车依然低迷；工业生产及运输方 面，发电耗煤增速创下新高，但粗钢产量、重 卡销量、铁路货运量增速均较前两月回落；价 格方面，PPI同比首现回落。
受益于1-2月经济平稳，1季度经济无忧。但3 月已现颓势，且4月以来，地产销量增速仍低， 发电耗煤增速见顶回落，意味着经济正在从 “需求弱生产旺”转向“需求生产双弱”。

截至 2017 年 4 月 17 日，随着教育行业整体的高速增长，行业 整体估值水平逐渐降低。总体来看新三板教育行业为28.11倍PE,。 A股教育行业估值较高为41.37倍PE。值得注意的是A股市场PRE-K 板块利润增速较快。新三板留学行业估值高，利润增速也快，职业 以及幼教利润增速明显且估值较低。目前，我们看好 A 股幼教行 业、新三板幼教以及职业教育细分板块，随着市场进一步企稳， 2017 年婴儿潮的爆发，教育行业有望站上风口，建议重点关注教 育板块。