9 月主要经济指标再度全面超预期改善，A 股在数据公布后短暂反弹，但随后回落。资本市场与经济基本面之间持续背离，是市场没有看到经济的动能与亮点，还是更担忧其中的不足和隐忧，抑或是有海外等其他因素的扰动？

目前转债估值处于性价比较为合适的位置，而转债供给受到再融资相关政策影响有所减缓，为后续市场反弹提供更好的弹性和效率。当前我们建议重点关注次新转债，价格普遍较为合理且无条款冲击和减持冲击，可能成为资金参与的首选目标。其次，建议精选高弹性转债把握正股效率，市场的短期赚钱效应集中在少数有短期催化的方向上，未来可博弈电子产业链 基本面拐点以及“双十一”消费板块超预期等主题。

作为出行全面复苏后的首个全民8天长假，我们认为双节同庆、亚运会等限定赛事催化下，出游人次有望超19年同期，恢复度较五一、暑期或继续走高。9.27-10.8 期间全国铁路日均旅客发送量预计较19年同期+14.7%（国 铁集团），民航国内旅客运输量预计较19年同期+17%（民航局）。结构上看，长线游、出境游迎来较好创收机会，限定特色、体验感强的目的地表现或更加突出，利好航空、景区经营修复。节假日提振社交、聚会需求，辐射效应突显，头部餐饮、酒店连锁品牌有望展现良好的复苏弹性。推荐华住集团、锦江酒店、海底捞、九毛九、广州酒家、吉祥航空、中国国航、中国中免。

今年上半年政府债融资进度整体慢于去年同期，但在7月政 治局会议“加快地方政府专项债券发行和使用 ”的整体要求下，8月以来地方债发行明显提速 ，且9月末新增 “计划外”国债以及单期发行规模抬升也表明国债融资节奏 有所加快。展望10月，国债发行量虽将维持高位，但预计 净融资规模明显减少，且考虑到新增专项债力争9月底前发行完毕的要求 ，四季度专项债供给压力有望缓解，而地方化债具体方案如何落地或将为10月政府债供给增添变数 。

估值因素长期低贡献但中短期显著影响。长周期指数涨幅主要由盈利上涨推动，估值在长周期中贡献幅度较少，但对于中短期行情（年频为例）而言，估值的扩张与收缩对于指数年度涨跌幅具有较高的影响，如果从年度振幅角度考虑，估值短期扩张与收缩对行情的影响则更为剧烈。

年内第二季度级别增配点已至，建议逢调增配，盈亏比较高。对行情模式的认知？作为典型周期，23 年黄金股已处牛市中继，不同于 22 年处底部，当前择时的把握或重于一味强调趋势。为什么当前是配置点？金价或仍是反弹，但从周期的位置来看，黄金的锚—美债利率 4.2%，处于过去一年震荡箱体上沿，负向定价较充分，盈亏比大幅提升。若不降息，亦可做箱体交易，若降息则锦上添花。

云手机潜在市场空间广阔：我们认为，传统手机性能及价格由终端硬件配置决定，而云手机通过存储、计算上云，降低实体终端的硬件配置成本， EMISPDF cn-hbsti from 219.139.243.254 on 2023-09-28 03:47:27 BST. DownloadPDF. 释放本地存储空间，潜在市场空间广阔。在游戏领域，C 端用户可以使用较低配置的实体终端运行对硬件有较高要求的大型游戏；在移动办公领域，云手机以低成本赋能 B 端企业实现移动办公，并提升企业数据安全；同时，云手机具备云端长时间在线、云端调试/操作灵活等优势，能够应用于应用开发测试等场景。

7 月政治局会议后，为使积极财政政策有效发挥职能功效，政策端对地方债发行速度的要求进一步提升： 7/24 政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”；8 月初监管部门要求“2023 年新增专项债需于 9 月底前发行完毕，原则上在 10 月底前使用完毕”；8/28 财政部明确“今年新增专项债券力争在 9 月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在 10 月底前使用完毕”。

從需求端來看，8月網上商品零售額1.00萬億元，YOY+7.6%，主要是因為2022年同期基數較高，但消費復蘇的整體趨勢依舊向好。從快遞行業收入來看，2023年8月快遞行業收入增速提升快於網上商品零售額增速，我們認為一方面是因為2022年8月快遞攬派受疫情管控影響，使得快遞業務量的基期較低。另一方面，去年貨單價較高的大件商品轉為線上銷售，對網上銷售額貢獻量較高，但對快遞收入的貢獻量較低，使得2022年8月網上商品零售額的基期偏高。

昨日（9月25日）利率大幅走高、一度触及 2.7%关键点位，原因一方面是资 金面日内波动较大，另一方面是近期地产宽松、财政发力、经济数据改善、汇率贬值压力等因素压制债市做多情绪。短期看扰动债市情绪或将持续，但目前利率估值已明显偏高，配置价值已经显现。