对于美国经济韧性而言，预计短期劳动力市场增长将保持韧性，但中长期市场走弱趋势确定性高。短期内中高收入人群的超额储蓄支撑叠加实际薪资增速反弹预计美国消费或将持续保持韧性，企业投资方面，虽然拜登政府多项法案对企业投资的推动作用显著，但预计利润下滑和借款到期将在今年四季度或明年加剧企业经营压力。美国房地产市场回暖将在短期持续，未来劳动力市场恶化或将推动房地产市场转冷。美国经济整体今年四季度及此后或面临较大逆风。

当前有色金属中下游行业或已接近主动去库阶段尾声，随着逆周期政策调控发力，市场需求有望得到有力提振，进而推动有色行业进一步向被动去库阶段演进。国内电解铝库存处于历史同期低位，供给约束较强，同时受益于逆周期调控政策，需求端有望进一步释放，铝价或将开启新一轮上升周期。我们认为，产业链需求改善受益先后角度看，下游“供需-库存-价格”表现或领先于上游，后期随着需求端改善强度及持续性的向上传导，上游利润端有望在 2023H2 实现抬升。建议重点关注电解铝及下游铝加工行业投资机会。

按照自下而上的分析师预期加总，预测2023Q2万得全A和万得全A非金融的ROE为7.99%和7.15%(预202303分别为7.87%和7.10%，202101的ROETTM为8.35%和7.63%)，分析师预期相比上月略微下调。综合中信一级行业多维度指标，2023年8月 看好“券商”、“传媒”、“农林牧渔”、“食品饮料”和“计算机”的相对收益。

2023 年 6 月超储率环比大幅回升 0.6pct 至 1.6%，与往年同期均值接近，略低于我们在 7 月流动性展望中预期的 1.7%，主要是央行对其他存款性公司债权增幅低于我们的预期。具体来看，6 月央行对其他存款性公司债权增长 11738 亿元，是超储的最大补充项，且略高于其通过逆回购、PSL、SLF、国库现金定存等工具投放的流动性 9735 亿元，以及其他存款性公司对央行负债增加的 10729 亿元，但高出的幅度略低于 4 月央行对其他存款性公司债权意外下降的部分，因此幅度仍较我们的预期偏低。6 月广义财政赤字规模与近年均值水平接近，而政府债净缴款规模却显著低于往年同期，使得政府存款大幅下降 9143 亿元，也对流动性带来了补充，降幅略高于我们的预期，但受端午假期影响，6 月货币发行增加 540 亿元，二者的估计差大致抵消。此外，6 月外汇占款下降 89 亿元，法定存款准备金环比增加 3770 亿元，均与我们的预期大致相当。

医药市场当前仍处于磨底行情，但行业边际改善信号不断累积，后市或可给予更乐观的定价空间。一是医药行业经济运行企稳信号出现，6 月规上工业增加值、营业收入、利润降幅收窄，医药外贸当期出口环比改善，建议跟踪业绩确定性强板块，重点关注稳健增长的医保基金结算体系下的人血白蛋白、复方丹参片、血液灌流（吸附）器及套装等重点药品耗材以及出口下行压力下当期表现亮眼的激素用药、抗生素（青霉素、红霉素、头孢）、高端医疗器械（人造关节、X 射线管、输血设备、心脏起搏器等）、低值耗材（无菌外科等）。二是二季度业绩预告整体偏乐观，关注中药、医院、疫苗、医疗设备等预期占优板块业绩兑现。 三是政策端创新药医保支付环境改善，关注创新价值大、临床效果优、商业化谈判经验丰富的大型药企医保准入进程和后续医保红利释放。

国家统计局数据表明，2023 年上半年医药制造业收入与利润总额分别同比下滑 2.9%与 17.1%，跌幅小于前五个月的 3.8%与 21.9%，其中 6 月单月收入的同比跌幅小于 4~5 月， 而利润总额则基本未降，表明 6 月份医药制造业经营情况在回暖。 国家卫健委等 7 月下旬公布《深化医药卫生体制改革 2023 年下半年重点工作任务》并明 确指出将继续支持药品研发创新。政府将继续加强医药行业质量监控确保为患者提供优 质药品，因此医药行业优胜劣汰方向不变。 影响医药行业上半年表现的原因包括：1）年初国内疫情影响：2023 年一季度医疗资源向 新冠倾斜导致医院经营受影响，肿瘤等重病患者在新冠康复初期无法接受化疗等常规治 疗，导致很多药品与医疗器械的终端需求下降。2）药企融资环境转差：医药研发与销售需要大量资金，但药企融资环境转差，导致中小型药企资金不足。3）部分药企被迫压缩研发支出：部分药企经营业绩不佳被迫压缩研发开支，导致研发服务外包板块（CXO）需求下滑。

疫情影响褪去后，部分细分行业销售端迎来较快增长，业绩呈现改善趋势，建议当前重点把握 业绩确定性表现较好，且具有成长能力的细分领域龙头: 1）黄金珠宝: 婚庆有较强回补性需求，具有保值属性，叠加新品打开新场景，有望迎来较高恢复增长，重点推荐老凤祥、周大生和潮宏基，关注: 周大福和迪阿股份；2）美护: 回补性需求较强，叠加国货品牌基于产品和渠道能力快速崛起，医美重点推荐: 爱美客、华东医药等，化妆品重点推荐: 珀莱雅、贝泰妮和巨子生物；3）跨境电商：海外需求韧性较强，同时海运费和原材料成本优化，业绩有望迎来句上弹性，重点推荐：安克创新、致欧科技等。

“日与夜的殊途同归”新动量因子多空对冲绩效（全市场）：2014 年 2 月至今，“日与夜的殊途同归”新动量因子在全体 A 股中，10 分组多空对冲的年化收益率为 21.31%，年化波动率为 8.03%，信息比率为 2.65，月度胜率为 83.33%，月度最大回撤率为 8.62%。7 月份“日与夜的殊途同归”新动量因子收益统计：在全体 A 股中，6月份“殊途同归”10 分组多头组合的收益率为 0.47%，10 分组空头组合的收益率为-4.15%，10 分组多空对冲的收益率为 4.62%。

受6月经济数据低位企稳的影响，市场对三季度以及下半年经济增长预期有所转暖。当前买方机构对于经济增长的情绪明显提振，关注重点在于房地产方向。库存周期方面，多数机构认为当前库存已经接近历史底部，预期三季度将逐渐转向主动补库阶段，但也有机构认为外需偏弱、内需不足情况下，本轮库存见底后底部徘徊时间可能相对较长。通胀方面，外资机构预期三季度通胀企稳回升,年末升至1%。经济增长方面，买方机构普遍预期今年GDP增速在5%以上,依然能够完成全年预期增速目标。

多因素驱动母婴市场稳健增长，母婴家电化序幕拉开。中国母婴行业已进入稳健增长阶段，艾瑞数据显示 2021 年母婴行业规模达 34591 亿元，同比+10.76%。政策端持续发出利好消息，推动行业体量稳健增长，艾瑞预测 2025 年母婴行业规模为 46797 亿元。人口出生率保持低位，后市母婴行业的新风口或将从人口红利转向母婴家庭人均消费支出增长。此外，行业内部也涌现出育龄人群更迭、育儿观念转变、线上销售占比提高等趋势带来的结构性机会。其中，母婴家电关注度大幅提升，母婴家电化序幕拉开。《中国家电行业消费白皮书》显示，近九成的宝妈都关注过母婴家电产品，50.8%的用户认为非常有必要购买母婴家电产品。