业绩概况：三季度权益市场整体收跌，煤炭、金融、石油石化领先；主动偏股基金平均收益-7.7%，今年以来平均跌幅-13.3%。91%的主动偏股基金三季度为负收益，多数单季度回报在-10%至 0%。业绩表现领先的基金多数仍重仓周期、医药，前 15 名单季度回报超过 5%。规模变化：三季度末偏股基金规模进一步萎缩，下降 9%。规模增幅较大的基金主要为绩优量化策略基金，以及偏价值风格、业绩稳健的基金经理。对于规模超过 200 亿元的头部基金，三季度规模均减少。新发市场：新发基金市场自 2021Q3 以来持续降温，2023Q3 新发数量和规模再度下降，仍较为低迷；三季度新发基金中，量化基金发行规模领先。

据新华社 10月 24 日报道，十四届全国人大常委会第六次会议通过国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，并授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，其中增发1万亿元国债主要用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。9 月财政数据显示，财政宽松明显加码，中央+地方赤字同比多增 4660 亿元，较 8 月明显上升，显示财政稳增长力度加大（参见《9 月财政扩张加速》，2023/10/24）。按照 3 月预算、增发1万亿国债后，4 季度月均中央+ 地方赤字有望延续同比多增的态势（季度多增 1.17 万亿元，月度平均多增约 3,900 亿元）。具体看，4 季度财政赤字多增1万亿元，如果在今年4 季度和明年 1 季度形成实物工作量，有望支撑年化 GDP 增长约 1.2 个百分点。由于今年工 业名义增加值增速承压、企业收入增。

公司公布 FY2023 业绩（2022 年 9 月-2023 年 8 月）。（1）收入：FY2023 公司实现营收 276.65 百亿日元，同比增加 20.23%；FY2023Q4 实现营收 62.31 百亿日元，同比增加 16.24%。UNIQLO 海外 FY2023 实现收入 143.71 百亿日元（YOY+28.5%），其中大中华区实现收入 62.02 百亿日元（YOY+15.2%）。（2）归母净利润： FY2023 实现归母净利润 29.62 百亿日元，同比增加 8.38%；FY2023Q4 实现归母净利润 5.77 百亿日元，同比 增加 62.56%。（3）毛利率：FY2023 为 51.92%，同比减少 0.53pct ；FY2023Q4 为 53.09%，同比增加 1.06pct。 （4）销售及管理费用率：FY2023 为 31.36%，同比增加 0.08pct ；FY2023Q4 为 36.36%，同比减少 0.74pct。（5）净利率：FY2023 为 10.71%，同比减少 1.17pct ；FY2023Q4 为 9.26%，同比增加 2.64pct。

销售持续下滑，当前房地产政策正迎来关键拐点。因城施策用好政策工具箱，精准施策、大力施策才能遏制住市场下行趋势。2023 年前三季度政策宽松持续叠加，但市场整体表现先扬后抑，政策对市场提振效果不及预期，房地产市场供求关系已经发生重大变化，与历史复苏周期不同，类似于过往周期的政策出台对行情的影响逐步减弱。为了对 “因 城施策”效果有明确的判断，我们对当前已出台的放松政策梳理，主要分三类：1）刺激需求类：如放松限制性政策、下调贷款首付比、下调房贷利率、公积金贷款政策放松等；2）创造需求类：如推行城市更新项目的房票安置方式、启动新一轮旧改；3）调整供给类：如鼓励地方 国有企业收购困难房企的滞销房作为保障安置用房、减少土地出让等。

增发1万亿国债、自2000年以来首度年内调整预算传递财政积极发力的信号，预计会对四季度及明年 GDP 将产生显著带动作用，有利于股市整体情绪的提振。对于债市而言，在支持信贷增长和实体经济修复的目标下，我们认为央行有较大概率在四季度降准，也不排除降息操作。若宽货币取向得以验证，财政发力对债市的影响或将体现为利空出尽的逻辑，长债利率调整后将具备较强配置价值。

根据《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》，金融债券是指依法在中华人民共和国境内设立的金融机构法人在全国银行间债券市场发行的、按约定 还本付息的有价证券。这里的“金融机构法人”通常包括政策性银行、商业银行、证券公司、保险机构及其他金融机构如财务公司、租赁公司等。由于政策性银行以央行信用为背书，出现违约风险的可能性极低，又被称为“准国债”，属于利率债范畴，因此本文只对金融类信用债即剔除政金债后的其他金融债券品种进行梳理。

受国内经济延续复苏、价格企稳回升影响，9 月财政收入同比降幅收窄、延续回暖；但受制于收入端恢复不足，支出增速有所回落，教育、社保、卫生健康等刚性支出领域发力减弱，向债务付息、科学技术、基建领域支出增多；政府性基金方面，收入端仍延续疲弱，但受专项债加快发行影响，支出端明显加速。整体看，9 月税收收入延续弱修复，土地出让收入依旧疲弱，对地方财政发力形成一定掣肘。

首先，这是宏观预期一次重大变化。增发国债、调整预算，意味着中央政府明确加杠杆，而且是今明两年联动，这是政策逻辑和取向的实质性变化。其次，这是市场底层逻辑的重大变化。财政与货币组合决定了总体定价方向，宽货币多一点还是宽财政多一点，决定债市胜率。今年以来，财政总体并无实质增量，而货币继续保持宽松，这是市场风险偏好下降助推利率下行的重要政策逻辑。增发国债和调整预算，意味着财政转向更为积极，参考历史，货币即使保持宽松，债市仍然较大概率承压。

25 年前的情形“今日再现”，时空相似性验证财政扩张合理性历史上，我国曾在 1998-2000 年连续三年进行了年中赤字调整，而如今时隔 25 年，98 年的情形“今日再现”。1998 年，美联储持续加息，亚洲金融危机爆发，众多东亚国家面临股债汇三杀局面，98 年特大洪水灾害更是给我国经济运行造成了较大的冲击，我国随即在当年年中开启了大规模的财政政策进行对冲。

1-9 月累计，全国一般公共预算收入 166713 亿元，同比增长 8.9%。其中，税收收入 139105 亿元，同比增长 11.9%；非税收入 27608 亿元，同比下降 4.1%。1-9 月累计，全国一般公共预算支出 197897 亿元，同比增长 3.9%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出 26666 亿元，同比增长 6.6%；地 方一般公共预算支出 171231 亿元，同比增长 3.5%。