经济韧性在潜力待释放，下半年扩内需是主线从上半年经济数据看，经济复 苏的基础尚不稳定，二季度在多因素作用下，消费和投资增速都呈现下滑趋势。 展望下半年，经济韧性在，潜力较大，扩内需仍是主线。本次政治局会议强调“扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用”，与之前同期政治局会议相比，更加强调“加大宏观政策调控力度”以及“着力扩大内需”，预计后续，消费端政策发力效果将持续显现。且会议继续强调“积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”，后续相关基建将加快发展。 

本文对中国股票市场中流动性和波动性的溢出效应及其联合动态效应进行建模。作者对 2014 年至 2022 年的日内数据建立 vMEM 模型，通过实证分析揭示了板块层面上流动性和波动性之间的强相互依赖关系。此外，作者还通过脉冲相应函数和波动溢出平衡指数（VSBI），揭示了冲击是如何通过流动性和波动性在不同板块之间传播的。特别地，作者重点分析了 2014 年以来两段特殊时期(2015/2016 年市场下行和 2020 年COVID-19 爆发)对中国股市的影响。

汽车电子是车体汽车电子控制装置和车载汽车电子控制装置的总称。车体汽车电子控制装置，包括发动机控制系统、底盘控制系统和车身电子控制系统（车身电子 ECU）。车载汽车电子包括汽车信息系统、汽车导航系统和汽车娱乐系统。汽车电子最重要的作用是提高汽车的安全性、舒适性、经济性和娱乐性。汽车电子是用传感器、微处理器 MPU、执行器、数十甚至上百个电子元器件及其零部件组成的电控系统。汽车电子化的程度被看作是衡量现代汽车水平的重要标志，是用来开发新车型，改进汽车性能最重要的技术措施。

自动驾驶技术正推动中国人工智能、互联网、汽车产业、交通产业的融合与创新发展。回顾2021年，互联网、科技企业加速布局自动驾驶行业，产业各方的融合推动了其商业化落地进程。伴随着大量资本涌入，政策监管体系初步搭建，中国自动驾驶产业已然驶入快车道。2021年中国出台自动驾驶相关政策，明确定义了自动驾驶等级分类，实现了道路交通安全、数据安全等法规监管的初步搭建。在国家与行业多方的共同支持下，中国自动驾驶与智能网联汽车产业的技术正取得不断突破，从测试验证转向了多场景示范应用。

苹果在消费电子下游终端具有广泛的市场影响力，通过对新技术的导入及研发，打造行业标杆设计，并通过简洁的工业设计风格，引领行业发展趋势。同时，苹果在各产品系列的操作系统及芯片等软硬件维度均有大量投入，通过自研芯片实现更好的硬件使用体验，凭借生态协同提高用户粘性，从而培育长期稳定的高质量用户群体，并推动软硬件正向循环。

我们认为汽车新四化变革有望继续演绎，智能汽车电子细分市场有望受益：车载摄像头：我们认为高阶自动驾驶对环境感知的要求会更加严格，多摄配置的渗透以及高清化趋势有望加速。此外，国产厂商凭借技术积累和性价比优势正逐渐扩大市场份额，市场格局有望呈现变化。激光雷达与毫米波雷达：当前激光雷达渗透率已超过 1%，且单颗售价伴随量产呈现大幅下降，我们认为有望助力激光雷达“上车”进程。4D 毫米波雷达即将迎来规模商用，克服了传统毫米波雷达“分不清”缺点后，有望凭借成本及可全天候工作等优势受到更多车厂的青睐。

回顾 1H23，火电盈利修复贯穿行情主线。在能源保供和产业链安全大背景下，主要成本煤价和硅料价格实现超预期下行，推动火电扭亏、风光回报趋势向好。核电兑现量价稳健，打造电力“中特估”。展望下半年，我们认为：高温和经济温和复苏刺激需求，支撑电力量价表现，转型扎实推进，静待绿电打开成长空间。我们推荐排序：新能源>火电>水电>核电。

2023 年行至过半，尽管除个别子行业外，半导体行业基本面“筑底”已完成，但受到消费类重点需求市场回暖暂不明显影响，投资人预期半导体行业或将进入“温和复苏”阶段。与此同时，我们看到上半年 A 股半导体板块呈现“先扬后抑”的态势，4 月以来板块的下跌已经充分计入需求复苏弱于年初预期，半导体板块 TTM P/E 估值已经回归至 2017 年以来中位数水平，与 2019 年初水平相近。半年维度上，我们看好行业周期复苏及 AIGC 新应用催生的新需求；中长期来看，国产化投资主线依然有效。

变现模式多样化、渠道多元化、内容碎片化、视频化与出海。变现模式上，过去行业内长时间以付费阅读为主流，而近年来以免费阅读+广告变现的收入模式逐渐兴起，以番茄、七猫为代表的免费阅读 App 逐步获取更多用户。阅读渠道上，我们观察到在传统阅读 App 以外，以抖音、微信为代表的大流量 App 内阅读生态逐渐繁荣，也承接了部分网文阅读用户的需求。内容形式上，移动互联网用户时间碎片化催生了对碎片化内容的需求，我们认为优质中短篇内容或具备更大增长潜力。此外，短剧市场兴起加速了网文视频化进程，网文出海市场也迅速增长。

研发设计侧：海外巨头产品落地计划明晰，国内有望映射对标。研发设计侧工业软件门槛较高，与 AI 大模型融合也相对更难，我们认为 AI+3D 模型或成为继 AI+文字/图片/音频/视频后的高门槛的落地场景。我们观察到海外CAD 巨头 Autodesk 在工业端 3D 大模型已经有布局规划，其正探索基于云平台沉淀的数据进行大模型训练，计划通过多模态输入（自然语言+草图+规则约束）实现 3D 模型的生成式设计。Autodesk 预计未来 6-12 个月能够实现原型模型的运行，我们认为国内 CAD/BIM 龙头厂商亦有望跟进，建议持续关注 AI+3D 模型研发进展。