5 月我国进出口总值5011.9 亿美元，同比下降6.2%。其中，出口2835亿美元，同比下降7.5%（前值8.5%），低于市场预期的0.1%；进口2176.9 亿美元，同比下降4.5%（前值-7.9%）好于市场预期的-7.5%。我们认为5 月出口低于预期主要有两个原因：一是去年基数较高，去年5月受解封影响我国出口增速大幅上升至16.4%，考虑基数效应后的两年平均复合增速为3.76%（前值5.98%）；二是，前期积累订单逐步完成释放，出口增速自然会有所回落。

本周公布了PMI 数据，进一步确认了当前经济修复较弱的现实，弱现实激发了强预期，市场对于政策的期待逐步加强。5 月制造业 PMI 连续两个月低于荣枯线，仍处去库存周期;财新 PMI 则是出现了景气度的回升，制造业回升至 50%以上，中采所代表的大企业、重工业受到投资放缓的压制，而财新所代表的中小企业在出口韧性和消费企稳的支撑下出现了回暖，中采和财新的分化体现出了经济的结构性修复。经济总体修复较弱的情况下，市场对于政策的预期逐步加强，本周出台了青岛地区的地产优化政策以及北京地区的消费券政策。

从商品来看，原油进口量累计同比+6.2%，大豆进口量累计同比反弹至+11.2%，支撑了进口降幅收窄。价格方面，5 月国际大宗商品价格快速下行，如WTI 原油平均价格下降9.5%，在进口价格指数同比已经转负的基础上，将进一步从价格方面继续压低中国进口增速。国内工业生产放缓从量上影响进口。5 月唐山高炉开工率继续下滑，5 月中游焦化企业、PTA 开工率、下游汽车轮胎开工等回落。5 月制造业PMI 继续向下到达48.8%，其中进口分项回落至48.6%

6 月7 日，海关总署公布5 月出口数据。五月中国对外出口金额2835.0 亿美元，同比下滑-7.5%，且反季节性环比下滑4 个百分点，低于市场一致预期。五月出口同比降至负数，我们并不感到意外。我们之前提示，今年三月出口需求源自订单回补，四月出口同比高增更多与去年同期低基数相关。随着回补需求褪去，基数效应影响减退，今年3-4 月短暂的出口同比高增回落，五月出口同比回归可比常态。值得注意的是，五月出口额与四月相差不多，只因去年基数偏高，五月出口同比给人的观感比较冷。如果说3-4 月出口同比是由于订单回补和可比低基数共振下的短暂反弹，那么今年5-7 月出口金额将是回归正常节奏后的结果，只不过基数效应将会拉低5-7 月出口的同比表现。

5月出口增速快速回落，看似是欧美弱外需拖累出口的有力印证，但我们认为5 月出口回落的最大推手并非欧美。分区域来看，各个重点出口国家的同比增速均有所回落，或有基数走高的原因。但需要注意的是，5 月出口增速走弱的主要拖累并不是欧美市场，出口回落主要源于非欧美、非东盟的其他海外市场拖累。在出口回落16 个百分点中，三大出口地拖累6.5 个百分点，而其他海外市场拖累9.4 个百分点。其他海外市场中，对日、韩和非洲市场出口下滑加大了5月的出口波动。出口结构上看，5 月机电产品和劳动密集型产品出口都对整体出口有拖累，汽车及相关零部件继续高增，但集成电路和手机拖累机电产品的出口，而劳动密集型产品出口普遍表现较差。

2023 年5 月A 股月初冲高后持续回落，市场指数集体收跌，中证1000 和中证500 较为抗跌，月度涨跌幅分别为-2.4%和-3.1%。“五一”节后银行强势上行，带动沪指一度突破3400 点。此后多方利空因素扰动，A 股月内持续回落：国内通胀、信贷、经济与工业企业数据均表现疲弱，人民币汇率跌破7.0 关口，从基本面制约A 股表现；美国债务上限谈判进程反复，北上资金由净流入转为大幅净流出，海外因素也造成一定扰动。2023 年5 月A 股市场热度降温，日均成交额、换手率均回落：A 股月度日均成交额9274.96 亿元，较上月环比回落18.61%；日均换手率1.09%，较上月环比回落0.04 个百分点。

2023 年6 月2 日，美国5 月非农数据公布，新增非农就业33.9万人，市场预期值为19.5 万人，前值也被上修为29.4 万人。5 月非农新增33.9 万人，增幅远高于预期的19.5 万人，较4 月份也再度上升。5 月美国非农就业总人数为15610.5 万人,比疫情爆发前2020 年2 月的15237.1 万人还多出373.4 万人。5 月的美国就业人数大超预期，就业市场需求端依然表现强劲，已经进入升温通道。教育和保健服务仍然引领就业增长，5 月非农新增主要来源的增幅大都有所上升。

改革开放征程已历40 余年，中国经济取得了举世瞩目的“增长奇迹”：经济总量跃居世界第二位；人均GDP 超过1 万美元，实现从低收入国家到中等偏上收入国家的历史性跨越；近8 亿人摆脱贫困，打赢了人类历史上惠及人口最多的脱贫攻坚战。成绩的大幅提升通常意味着进一步上升的难度显著增大。当前，中国正由追赶型经济体向欧美等前沿国家快速逼近，“低垂的果实”已基本采摘完毕，科技创新、制度革新等的重要性日益凸显，改革开放步入深水区。新的经济发展阶段以及国际国内环境的巨大变化，使得中国经济的中长期发展逻辑发生五大转变：一是从效率到公平，二是从先富到共富，三是从速度到安全，四是从侧重资本到保护劳动，五是从房地产繁荣到科技和制造强国。

粤港澳大湾区的空间概念已久，早在2012 年，习近平总书记就提出了“广东联手港澳打造更具综合竞争力的世界级城市群”的殷殷期待。2017 年，国家发展改革委与粤港澳三地政府签约共建大湾区。2019 年，《粤港澳大湾区发展规划纲要》正式印发，描绘出大湾区的美好蓝图和宏伟愿景。近年来，大湾区凭借政策、区位、改革创新精神和文化优势，迅速成为国内的投资沃土和城市标杆，经济社会发展取得辉煌成就。但在全球百年变局、中国发展逻辑转变的背景下，大湾区的新任务新挑战也一并而来。立足当下，大湾区如何利用独特先行优势、发挥示范引领作用、实现战略目标，仍值得高度关注。

5 月，大宗商品价格普遍下跌，原油领跌。中债收益率走低，权 益市场下跌。美国经济连续两个季度放缓。通胀压力持续、劳动力市 场维持韧性的背景中，美联储的紧缩压力持续存在，四季度，美联储 存在降息的可能性。国内恢复性反弹接近尾声，内生动能不足，二季 度基于低基数的GDP 预期可能需要调整。当前经济状态与2019 年有 一定相似性，静待逆周期调节发力。