工业生产小幅回升。1-2 月规模以上工业增加值低于市场预期，或因以下因素：一是去年1 至2 月份的高基数，二是1 月中上旬疫情对生产端的扰动仍存，三是今年疫情放开，春节期间返乡人数相对较多，工业生产所需人力有所受限。采矿业、电力、热力、燃气及水生产和供应业同比涨幅均有所回落，制造业同比涨幅扩大，反映出1-2 月份相比之前，疫情对生产活跃度的扰动大幅减弱，叠加贷款优惠等稳增长政策的拉动，企业预期增强，生产经营活动渐进修复。细分项来看，主要支撑来自电气机械和器材制造业、运输设备制造业，农副食品加工业及食品制造业同比均转为正增，或受终端消费需求复苏的带动。汽车制造同比依旧为负增，车企清库存的压力仍在，但降幅有所收窄。

鲍威尔在国会的听证，再度引发了市场对于美联储加码紧缩的担忧，市场 也因此在调高对于终点利率的预测。与3 个月前相比，终点利率开始越来 越接近6%，这与去年底相比大约提升了70-80 个基点。尽管加息的节奏 仍然难以确定，但年内降息几乎成为泡影。

制造业PMI 超季节性上行，经济延续回暖，复工复产提速。 PMI 延续处于荣枯线以上，依然超季节性上行。稳增长政策 支持下，生产有所上行。2023 年农历春节在1 月22 日，2 月劳动力陆续返乡复工，疫情已经度过感染高峰期，生产修 复力度环比强于1 月。

2023年2月26日至28日，中国共产党第二十届中央委员会第二次全体会议在京召开。对于目前的经济形势，会议强调“我国改革发展稳定依然面临不少深层次矛盾，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，经济恢复的基础尚不牢固，各种超预期因素随时可能发生”表明中央并未改变对我国经济下行压力较大的基本判断。预计未来一段时间，我国宏观政策的主基调依然是稳增长，货币政策和财政政策大概率仍将维持相对宽松。

从2022 年12 月中央经济工作会议到2023 年一季度各省、直辖市召开的地方两会再到目前召开的全国两会来看，今年GDP 目标增速定为5%是预期之中的事情，产业政策开始为经济增长寻求新的动能——新能源、数字经济、高端制造。今年各地召开的两会也重点提到支持新能源车消费和项目建设、重点布局数字经济，许多省市提出了数字基建具体的目标，例如天津提出“争取数字经济核心产业增加值占全市地区生产总值比重12%”、安徽提出“实现3 万家以上制造业企业数字化应用和改造”，基本上描绘了2023年全年产业发展的重点。在总量方面，各地提出的GDP 增长目标大多比2022 年的目标要低0.5%-1%，根据历史数据来看，全国GDP 目标增速会更接近于上海的增速数值，考虑到出口压力和国内内需有待提振，今年全国GDP 目标增速在5%是在意料之中。

2 月CPI 同比、环比均有所回落，低于市场预期，主要是春节错位带来的季节性因素所致，并不意味着需求修复的趋势在变差。回顾过往几年，春节后的一个月，CPI 环比均有不小的降幅，例如2019 年3 月CPI 环比-0.4%，较2 月（春节月份）下降1.4 个百分点。而PPI 同比降幅扩大，则是受去年基数原因以及气温回升采暖用煤需求减少带动的煤炭价格回落影响。往后看，随着需求的平稳修复，叠加中央储备冻猪肉收储干预，猪肉价格可能会逐步企稳；服务消费价格也会随着居民收入的改善以及清明、五一假期的到来而逐步修复，进而带动CPI 温和上行，不过从全年的视角来看，通胀仍会相对温和，难以对货币政策产生掣肘。

2023 年1-2 月出口降幅小于市场预期，主因在于2023 年以来全球经济的普遍回温，在短期内有效支撑了我国出口。分区域来看，我国对欧盟出口降幅出现边际改善，对东南亚出口增速小幅上升；分产品来看，汽车、成品油等产品出口仍有韧性，而纺织服装、耐用消费品等产品出口增速则延续了下行趋势。2023 年1-2 月进口降幅则高于市场预期，机电产品、大宗商品是主要拖累。向前看，全球总需求回落速度或将慢于预期，出口新订单回暖将对出口增速形成短期支撑。耐用消费品出口增速回落将继续成为中国份额的压制，而供给端约束已有明显好转。总体来看，2023 年出口有望偏向相对乐观情形，或将实现小个位数增长，在低基数和内需恢复的拉动下，进口下滑压力仍将小于出口。

分产品来看，各类型产品对中国出口同比的拉动均为负，劳动密集型产品对中国出口的拖累增大。2023年1-2月机电产品出口金额同比下滑7.2%，对中国出口同比的拖累幅度达到4.2个百分点。主要机电产品中，汽车出口延续高增态势，2023年1、2月我国汽车出口金额同比增长65.2%，而出口数量亦同比增长43.2%。当前，新能源汽车已是拉动我国汽车出口的重要力量：中国汽车工业协会的数据显示，2023年1月我国新能源汽车出口8.3万辆，同比增长48.2%。除汽车外，手机、汽车零配件等商品出口亦有小幅正增长。不过，2023年1、2月我国自动数据处理设备及其零部件、液晶平板显示模组、集成电路等机电产品出口金额仍大幅度下滑，表明当前全球消费电子的需求仍在萎缩。2023年1、2月劳动密集型产品对我国出口同比的拖累为1.6个百分点，拖累程度较2022年12月明显加剧。除箱包外，其他主要劳动密集型产品出口金额同比均出现明显下滑，这背后一方面反映出海外需求的疲软，另一方面可能也表明东南亚地区生产力回升，与我国的竞争关系加强。除机电产品和劳动密集型产品以外的其他产品，对我国出口同比的拖累由2022年12月的1.3个百分点小幅收窄至2023年1-2月的1.0个百分点，主要受到成品油、钢材等大宗商品出口增长的影响。

CPI 受多因素影响同比增速明显低于预期，春节假期消费影响因素退坡，食品价格和服务价格季节性走弱，基数效应影响能源价格偏弱，大宗消费有待恢复，价格表现目前仍以寻底为主；PPI 同比增速较1 月下行主因基数效应，但生产端节后恢复较好，生产资料价格表现相对平稳；季节性消费高峰过后，需求恢复斜率下降，虽然复苏趋势持续，但宏观政策放松的预期或将升温。