制造业PMI生产指数环比回升5.2个百分点至49.8%，而新订单指数环比回升7.0个百分点至50.9%，为2021年7月以来最高值。我们认为，这一现象的背后一方面有春节临近等季节性因素的影响，但另一方面，三年疫情期间部分市场主体退出、市场结构的变化也可能导致生产能力恢复相对缓慢。同时，国内物流运输不畅、交货时间滞后等现象有明显改善。分企业规模来看，各类型企业景气程度均明显回暖，大型企业改善最为明显。

2022 年12 月规上工业企业利润增速继续放缓，主因营收利润率环比及同比均大幅回落。工业企业产能利用率筑底回升对企业产品单位成本压力有一定缓解作用，我们预计2023 年利润增速为-2%，于二季度筑底后逐步回升。随着疫后消费积极修复及投资支撑，需求侧顺利修复将促使去库提速，预计本轮去库周期或在今年Q2 至Q3 之间完成。

上个月我们判断2022 年12 月PMI 是最后一跌，随着疫情快速过峰，2023年1 月PMI 数据全面反弹，表明国内经济或已经进入了全面修复的节奏。1 月PMI 各分项全面好转，其中制造业PMI 上行3.1 个百分点至50.1%，重回荣枯线之上；服务业PMI 上行14.6 个百分点至54%，建筑业上行2 个百分点至56.4%。

联储加息25BP 符合预期，市场对抗央行成功，联储鹰派态度有所松动，3 月份加息至5%或将是本轮加息的终点。但央行对于降息的态度依然没有放松，服务业的就业紧张情况将成为后续是否降息的重要判断依据，市场和联储分歧严重，市场预期2023 年降息两次，而鲍威尔再次强调2023 年不会降息。联储和市场的对抗将是2023 年的主题，市场将会为提前抢跑买单，若是联储没有降息，预计美股出现回落，美元上行，美债利率重回4%。而要是降息真的实现，美股仍会在衰退的压力下回落，美元下行，美债利率延续衰退交易的逻辑。

2022年，在疫情、地缘政治冲突及货币政策多重因素冲击下，全球制造业呈持续下探趋势，面临较大收缩压力。疫情对社会流动的限制、持续的通胀压力与萎靡的终端需求在不同程度地阻碍全球经济的恢复。2022年，原油价格先涨后跌，整体表现较为强势。化工产品涨多跌少，在原油价格推动下，石化行业及新能源产品领涨，大宗化学品价格水平不断抬升，下半年随着油价回落，中下游化学品高企的成本压力得到缓解，价格随之下行。2022 年俄乌冲突后欧盟对俄采取强硬制裁措施，俄罗斯输欧天然气大幅下滑，叠加欧盟本身能源结构脆弱，最终引发欧洲能源危机。高企的能源成本迫使部分企业向中美等国转移产能，尤其是化工业等高耗能工业，为中国带来发展机遇。由于全球能源供给仍然紧张，欧洲能源供给提升空间有限，2023 年能源价格维持相对高水平难以避免，长期看将抑制欧洲经济需求，对生产造成持续约束。

经济修复加快，制造业和非制造业PMI 双双回到临界值上方，四大特征凸显：1）服务业修复快于制造业，服务业PMI提升14.6 个百分点、大于制造业的3.1 个百分点；2）制造业需求修复快于生产、内需强于外需，新订单和生产分别提升7 和5.2 个百分点，新出口订单依然低迷；3）非制造业需求修复快于制造业，服务业和建筑业新订单分别提升14.2 和8.6 个百分点、高于制造业新订单的7 个百分点；4）大型企业修复快于中小型企业。

2 月是2023 年的第二个月，也是22 年春节后第一个月。2023年1 月有色金属、计算机、电力设备、非银金融和机械设备等板块领涨，社会服务、综合、商贸零售、交通运输和房地产等板块则表现最差。同花顺概念板块中，钙钛矿电池、POE 胶膜、语音技术、一体化压铸和年报预增等板块表现最好，新冠特效药、熊去氧胆酸、广东自贸区、免税店和预制菜等指数表现最差。1 月市场仍然聚焦在消费，同时受人民币汇率上涨影响，北向资金持续流入，当月净买入额远超2022 年。市场本没有明显的主线，但受北向资金配置性买入的影响，再叠加节前内资观望气氛浓厚，北向资金主导市场走势，上证指数走出连续红盘上攻的走势，市场成交量维持较活跃状态，1 月最后两个交易日，主要指数都有冲高回落的迹象，市场开始调整。我们认为市场未来应当还是以区间震荡为主，当前位置调整压力较大。

党的二十大报告提出，要以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴。新中国成立以来，现代化目标和内涵不断拓展和丰富。中国式现代化的提出，是立足新时代我国发展阶段、环境和条件，对中国实现现代化的理论升华和战略安排，具有重要的历史、理论和现实意义。未来，全面推进中国式现代化，需特别把握发展、创新、开放、安全四大重点。

感染峰值过后 ，制造业景气度明显修复。制造业 PMI重新回到扩张区间，生产端和需求端明显回暖，而新订单回暖是制造业景气度修复的主要贡献。产需两端回暖属于感染峰值过后的反弹，这与去年4 月疫情冲击后的修复相类似。不同的是，今年1 月新订单和从业人员的景气度修复力度更强。一是疫情防控措施优化和春节等因素带动终端需求回升。二是感染峰值过后，员工短缺情况有明显改善。1）在市场需求方面，新订单和新出口订单表现分化，显示出需求端承压正转向内需改善。2）在库存和价格方面，随着制造业企业主要原材料采购量的增加，原材料库存也在上升。需要注意的是，企业投入价和出厂价仍在背离。分规模看，大型企业率先修复至扩张区间，而中、小企业仍在收缩区间。

1月制造业和非制造业PMI双双反弹，显示出国内经济恢复的基础进一步增强，市场活力有所提升，新年实现较好开局，国内经济恢复前景可期。但同时也要看到，1月份制造业PMI各分项数据除新订单、原材料价格和生产经营活动预期指数外，其他大部分指标仍然位于荣枯线之下，表明经济回升势头还需进一步巩固。预计后续政策仍将以稳增长为核心，改善社会心理预期，提振发展信心。