23Q2消费总体收入、归母净利增速分别为5.5%、1.7%，疫后消费复苏如期推进。环比看 Q2 收入增速放缓 2.9pcts，利润增速放缓 35.4pcts，Q1 存在部分积压需求推动，Q2 回归常态。目前消费总体仍在弱复苏通道中，市场对消费长期趋势的担忧尚未消除，但随着政策的持续加码，我们认为消费修复的预期将改善。而当前消费估值回落至相对低位，配置价值显现，建议积极配置。短期预计主要以政策预期和落地推动的系统性回升行情为主，首先建议配置白酒、家居、人力资源等顺周期特征显著板块；同时，建议配置估值回落至低位，但具备明确长期经营优势的赛道龙头，估值切换空间明确。另外继续建议关注 2023 年景气性板块，包括黄金珠宝、餐饮供应链、零食折扣、跨境电商等。

工业增加值实际上就是GDP 的工业部分，所以它是我们跟踪经济运行可盯住的最重要指标之一。市场中已有 三类方法预测工业增加值同比增速。方法一是通过主要工业产品产量乘以相应行业权重进行加权合成；方法二 是利用工业生产领域的单一或多项高频指标做线性回归，比如用耗煤量、货运量等；方法三是直接利用指标自 身的波动规律进行外推，例如常见的ARIMA 模型等。

江苏省 GDP 总量 12.3 万亿元，居全国第二位，仅次于广东。江苏与广东的总量差距基本不变，与四川、福建的 GDP 总量差距缩小。2022 年江苏省 GDP 总 122875.6 亿元，实际增速 2.8%，在全国 GDP 总量中的占比为 10.3%。2022年江苏省三次产业结构 4.0 : 45.5 : 50.5，工业比重维持稳定，目前维持在 45%左右。

今年暑期旅游市场持续恢复，火热程度创近五年来新高。出游半径逐渐扩大，机酒价格普遍上升成为暑期出行特征，出境游、亲子游火热,研学旅游、赛事演出等项目暑期表现亮眼。暑期旅游消费恢复显著，期待十一黄金周假期催化带来Q3-Q4 的进一步复苏。根据中国旅游研究院数据，今年暑期全国国内旅游人数达18.39亿人次，占全年国内旅游出游人数的28.1%，同比:实现国内旅游收入1.21万亿元，约占全年国内旅游收入的28.7%。今年暑期旅游热度明显高于2019年同期，同比2019年国内热门城市机票预订量增长四成，酒店预订量增长1.4倍，门票预订量增长35%，多数目的地接待游客人数达到历史最高水平。

1H23 社服行业盈利超疫前水平，Q2 扣非净利恢复率环比改善。可比口径下（剔除 19 年 未上市和资产重组因素），1H23 我们覆盖的 A 股社服板块上市公司实现营收 735 亿元/恢复至 19 年同期 95%，扣非归母净利 64 亿元/恢复至 19 年同期 107%。Q2 行业需求恢复放缓，A 股社服板块上市公司 Q1/Q2 营收恢复率各为 98%/93%，环比下滑 5pct，扣非归母净利恢复率各为 104%/110%，环比提升 6pct，酒店、景区受益于较高的经营杠杆，带动整体板块业绩恢复斜率 好于营收。H 股方面，1H23 社服板块上市公司实现营收 3006 亿元/恢复至 19 年同期 145%，归母净利 224 亿元/恢复至 19 年同期 107%。

近期，在OPEC+持续的减产消息的刺激和全球制造 业边际略有企稳的背景下，布伦特油价逐渐从约70美元/桶的近期低位震荡走高，并于9月5日升破90美元/桶的关键水平。不过，我们注意到同期其它主要商品价格并未出现普遍的持续性上行。实际上，大宗商品综合指数CRB指数自去年4季度以来持续在550点左右的水平横盘震荡。考虑到商品价格走势整体相对稳定以及油价上涨的节奏（受供给侧消息 呈现脉冲式跳涨），我们认为近期油价上涨的推动力可能更多的来自供 给侧因素的冲击，而并不是主要由需求显著回暖所拉动。基于此判断，同时考虑到目前全球经济周期仍处于下行阶段的宏观背景，我们认为目前大宗商品整体缺乏全面持续上涨的宏观基础。当然，我们注意到南华 商品指数近期突破历史新高，但是这在一定程度上可以被汇率因素所解释，而未必意味着中国经济活动需求已经快速走高。

2021年下半年以来，山城重庆遇到了不少波折，土地市场的持续下滑、产 业转型升级的重要时期，叠加区域些许的信用负面事件，重庆市的城投债利差整体在走阔，且区域内分化愈发明显，非银机构自然也退出了不少。 但也埋下了伏笔：为市场留下了不少的高收益票息可供挖掘，债券体量不小且相对分散，但与此同时，行情到来时也自然会缓慢一些。 相应的，受近期“一揽子化债方案”的带动，城投板块的整体行情轮动很快，重庆再度映入市场眼帘，政策与基本面如何共振，机会和风险如何把握？本文聚焦于此。

生成式人工智能是自个人 PC 出现和互联网诞生以来最具颠覆性的技术创新，随着大模型以及 ChatGPT 等一系列“杀手级”应用的诞生，生成式 AI 在文本、图像、代码、音频、视频和 3D 模型等领域展现出了强大的能力。当前生成式 AI 的发展仍处于起步阶段，未来有望为全球经济创造数万亿美元的价值，并对各行各业的工作方式产生重大影响。