驱动定制家具设备 ] 行业增长的逻辑可分为“总量红利”与“结构红利”。 “总量红利”来源于地产竣工上行提升设备总需求量。地产竣工面积累计同比 上行提升家具需求，消耗现有库存，促使家具商通过扩产进入补库存周期，带 动家具设备销量提升。“结构红利”来源于家具商大宗业务对国产设备需求量 的结构性提升。“精装修”政策提高大宗业务在家具商收入中的占比，地产商 的强议价能力使得大宗业务对成本更加敏感，利好高性价比的本土设备厂商。

1 国产定制家具设备驱动因素划分：“总量红利”与“结构红利”.....1

2 复盘：“总量红利”主导，竣工上行叠加补库存周期，驱动上轮家具商扩产 .....2

2.1 16-17 年地产竣工上行加速家具库存消耗，随后迎来补库存周期 .......2

2.2 家具企业集中上市扩产，资本支出带动设备商“总量红利” ......4

3 本轮：“结构红利”与“总量红利”共振，精装修政策拉升家具商大宗业务占比..7

3.1 19 年下半年又现竣工与去库存双驱因素，本轮竣工复苏持续性强.....7

3.2 下游需求发生结构性变化，家具商大宗业务占比逐年提升......8

4 设备：家具商产能紧张+大宗业务成本敏感，推动本轮设备周期兑现 13

4.1 家具企业产能利用率接近饱和，补库存将推动新一轮扩产....13

4.2 大宗业务毛利率、应收账款周转率较弱，推动性价比高的国产设备市占率提升....15

5 投资策略 .17

6 风险提示 .18