洗碗机作为现代科技产物，极大地解决了用户生活痛点，主要体现在省时省力、抑制细菌以及 水电节约等方面，且产品类型十分多样、消费者可自由选择，比如大容量嵌入式逐渐成为家庭 的主流选择，集成式、台式也有其适用的细分人群。目前欧美以及日韩洗碗机渗透率均已较高， 且日本市场渗透率仍在持续提升，结合中国市场分析，中国在住房面积、家庭人数以及主妇比 例等因素均较日本更利于洗碗机的长期渗透，且较美国家庭人数更多，全职主妇比例更低，但 “洗碗”文化、享受文化或有差异；综合以上考虑，我们认为中国洗碗机市场中期渗透率或超 越日本市场目前30%的渗透率，长期有望对标欧美市场水平，成为下一个高渗透率家电品类。

受保供稳价政策效果持续显现以及原油、有色等国际大宗商品价格走低影响，12 月PPI 同比继续大幅回落，环比首次转 负（2020 年6 月以来）；而猪肉、鲜菜等食品价格的回落以及非食品价格的下降带动CPI 有所下行。往后看，随着全球 主要经济体增速放缓以及海外发达国家宽松政策陆续退潮，上游原材料的需求将逐步放缓，同时国内“保供”政策的持 续推进，黑色系价格也将转向合理，PPI 将会继续回落。对于CPI，鲜菜价格短期上涨的扰动已逐步消退，而目前生猪供 给仍然偏多，猪肉价格也会在春节之后出现“二次探底”，所以后续CPI 的上行将会比较温和，上半大概率在2%以下， 难以对货币政策产生掣肘。

2021 年12 月社融同比延续多增，其中债券融资仍是主要贡献，政府债券 和企业债券同比延续大幅多增。对于表内贷款而言，年底银行主动投放信 贷意愿较低，而将贷款后臵以保来年信贷“开年红”，加之1 年期LPR 利 率的调降而5 年期LPR 保持不变，导致在地产调控从紧基调略有缓和的背 景下，居民中长贷同比仍由多增转为少增；短贷和票据融资是企业部门融 资的主要贡献项，而企业中长贷同比延续少增，或反映企业的融资意愿依 旧较弱。12 月M2 增速反弹，社融增速连续2 个月回升，我们预计，在宽 松的货币和信用环境仍将延续的背景下，社融增速有望延续上行。

食品端受菜价回落带动，环比下降0.6%，弱于季节性水平。随着鲜菜上市量增加，其价 格高位回落，环比由上月上涨6.8%转为下降8.3%，明显弱于季节性水平，影响CPI 下降0.21 个百分点，是食品CPI 环比弱于季节性的主要原因；由于冬季腌腊进入尾声，及生猪出栏有 所加快，猪肉价格环比小幅上涨0.4%，涨幅比上月回落11.8 个百分点。

美东时间1 月12 日上午，美国发布12 月CPI 数据。12 月CPI 同比7.1%，前值 6.9%；环比0.5%，前值0.8%。12 月核心CPI 同比5.5%，前值5.0%；环比0.6%，前 值0.5%。通胀同比继续上行破7，再创新高。但数据落地后美股仍然上涨，至报告发 布，10 年期美债收益率震荡下行。开年以来，货币政策紧缩一直是困扰市场的核心风险 点，而高通胀是其底层逻辑。12 月通胀破7，但市场反馈温和，我们认为其中隐含了当 前市场对宏观风险定价的一些关键信息。

中国动态：（1）数字人民币APP 试点版上架：1 月4 日，数字人民币（试点版） APP 上架各大安卓应用商店和苹果APP Store；（2）腾讯接入数字人民币生态：经 前期多阶段可控试点后，腾讯于1 月6 日开始为用户提供数字人民币服务；（3）美 团外卖接入数字人民币生态：美团数字人民币试点场景再度扩宽。全国试点城市居 民可在美团App 订外卖时通过数字人民币支付餐费；（4）小米接入数字人民币生 态：天星数科携手小米商城上线数字人民币支付服务，所有试点城市用户均可以在 小米商城App 使用数字人民币购买商品；（5）京东接入数字人民币生态：京东实 现了第三方商家接入数字人民币系统，成为全国首批支持自营+第三方商家使用数字 人民币的企业；（6）数字人民币推出数字城市应用新场景：交通银行上海市分行携 手上海市浦东新区就业促进中心及相关街道，成功向帮扶群众发放了数字人民币就 业补贴；苏州相城区也在缴纳诉讼费场景中提供了数字人民币的选项。

2022 年1 月12 日，国家统计局公布12 月物价数据，CPI 同比上涨1.5%， PPI 同比录得10.3%，两者涨幅较11 月时双双回落。

专题：茅台提高直营比例+产品结构升级推动业绩增长的路径已十分 清晰，改革帮助打开直接提价的空间。市场普遍预期2022 年茅台酒可 供基酒量增多，“量升”的确定性较高。而对于普飞直接提价的预期 变化较多，资金博弈加剧了白酒板块的波动。本期专题中我们围绕茅 台酒的“价升”进行讨论。我们认为虽然直接提价将推动公司利润加 速增长，但公司决策层仍会考虑成长动能的可持续性，在价格秩序良 好、利益分配机制理顺的基础上的业绩加速增长才是有意义的加速。 当前公司改革步伐坚定，积极化解核心矛盾，有助于巩固茅台盈利模 式的稳定性，打开直接提价的空间。直接提价之外，提高直营比例+ 产品结构升级不仅是提升茅台酒吨价、增强公司盈利能力的有力工具， 也是优化利益分配机制的一种方式，最终结果是少数具备高消费能力 的消费者为茅台酒支付更高的价格，丰厚的渠道利润部分回收酒厂， 普通消费者为茅台支付的压力减小。新一轮改革以来市场化转型、直 营店发货量增加、非标新品上市、非标酒直接提价等动作加快落地， 公司盈利能力持续提升的确定性增强。因此无需博弈茅台直接提价的 具体时点，明确公司基本面向上的动能正在增强更为重要。

1 月12 日，央行公布2021 年12 月货币金融数据： 12 月，新增贷款1.13 万亿元、预期1.24 万亿元，同比少增1234 亿元；新增社融 2.37 万亿元、预期2.43 万亿元，同比多增7206 亿元，社融存量增速10.3%，较 上月回升0.2 个百分点；M2 同比增速9%，较上月回升0.5 个百分点。

2022 年1 月12 日，中国人民银行公布2021 年12 月份金融数据。12 月新增人民币贷款1.13 万亿元，预期1.24 万 亿元，前值1.27 万亿元；新增社融2.37 万亿元，预期2.43 万亿元，前值2.61 万亿元；社融存量同比10.3%，前 值10.1%；M2 同比9.0%，前值8.5%；M1 同比3.5%，前值3.0%。