商品贸易已经超过疫情前的峰值。世贸组织将2021年全球贸易增速上调至10.8%，2022年增速上调至4.7%。服务贸易则显得相对滞后，尤其与出行及休闲相关的领域。

12 月阿里线上电商数据披露，我们重点对白酒、乳制品、调味品、保健食品、休闲食品及奶粉等子板块线上销售情况进行分析。阿里渠道数据显示，2021 全年依旧不改量减价增趋势，但量减幅度大于价增幅度，多数板块销售额有所下滑。单12 月来看，主要板块线上需求依旧疲软。

2021 年四季度中国实际GDP 当季同比增长4.0%，两年平均同比增速为5.2%，两年平均同比增速较三季度上升0.3 个百分点。从季调后环比来看，2021 年四季度GDP 季调后环比为1.6%，创年内新高。

中国汽车工业协会发布的数据显示， 2021 年12 月国内乘用车销量完成242.2 万辆，同比增长2%，结束了连续7 个月的月度负增长。产量方面，12 月乘用车生产完成252.7 万辆，同比增长8.4%。12 月乘用车产销双双转正，显示行业性缺芯状况有了明显好转。

近年来我国体育产业持续发展，2020 年全国体育产业总规模（总产出）为2.74万亿，增加值为1.07万亿，与疫情前2019 年相比总产出下降7.2%、增加值下降4.6%。

区分联储紧缩三宝：减少购债（Taper）、加息（Hike）、缩表（QT）：与我国相似，美国货币政策工具也分为数量型与价格型。价格型方面，当前市场预期美联储将在2022 年3 月首次加息。美联储数量型工具的回收分为两个阶段，第一是目前美联储正在进行的Taper，即缩减量化宽松（QE）每月增持美国国债与MBS 债券的速度。预计在2022 年3 月底，美联储将实现净购债规模为零。美联储货币政策正常化的第二阶段则会缩减联储资产负债表，即进行量化紧缩QT。

近期市场：22 年以来国内煤价表现超预期，国际煤价涨幅更明显。年初以来，国内动力煤和焦煤价格底部快速上涨，其中秦皇岛港5500 大卡动力煤市场价1 月18 日最新报价945 元/吨，年初以来累计上涨145元/吨，涨幅达18%。煤价上涨的主要原因：（1）电厂日耗提升；（2）钢焦开工率上行补库增加；（3）供给收缩：12 月中下旬开始各地安监力度趋严，印尼限制煤炭出口事件反复，供给端有一定收缩预期。持续上涨的煤价表明，在供给相对平稳的背景下，需求并不脆弱。

全球精铜市场的供需状态自2018 年起出现结构性逆转，由持续数年的供需紧平衡转至供应缺口的阶段性放大。全球矿山开支受次贷危机影响的滞后性及中国政府自2015 年起持续进行的环保整治与淘汰落后产能政策令金属行业新增产能供给趋于规范且刚性，而需求端则经历了中美贸易争端、疫情冲击及全球性的宏观及财政刺激呈现极冷与极热的极端压力测试。当前全球铜市依然处于供应偏刚性及需求有韧性的错配阶段，铜供需矛盾的存在亦可被近两年持续偏低的全球显性库存所印证。

12月经济运行平稳，工业生产持续加快，固定投资维持平稳，但消费较为低迷，拖累了经济整体增长。消费低迷除了疫情影响仍存外，更为重要的是高房价后程的消费抑制作用已开始出现，楼市泡沫对供需两端的不利影响都已出现。

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.60%。与上个月相比，1年期LPR报价下调10BP，5年期LPR下调5BP。之前市场对于本次LPR报价利率的下调的预期已足够充分，分歧主要在于5年期LPR的降幅上。我们认为本次5年期LPR下调5BP符合惯例。回顾2020年以来MLF利率下调后LPR报价利率的下调情况，可以看到在2020年2月及4月的两次MLF下调后，当月5年期LPR利率的下调幅度均为MLF下调幅度的一半。5年期LPR利率的下调确实可以在一定程度上理解为需求侧的政策。