“政策底”已夯实，稳增长“三步走”进行时，带动需求逐步改善，“经济底”或即将出现。需求收缩下，“政策底”在2021 年下半年已出现、且不断夯实。稳增长，已从第一步的货币宽松、稳增长相关融资增多，逐步向第二步的实体需求改善过渡，经济最差的阶段或就在当下，预计2 季度经济边际改善最为明显，第三步，需求走出收缩“负循环”、经济预期修复，GDP 增速回升至合理区间。

疫情影响广西氧化铝外运，国内电解铝生产持续受环保双控政策影响。1）据安泰科，广西电解铝建成产能约为281.5 万吨，因电力等原因，开工率一直不足，运行产能约为建成产能的70%，在产氧化铝产能约1255 万吨/年，占国内总产能的13.8%。2）除供应当地电解铝企业，广西地区氧化铝每月需外运约50 万吨左右。近期受疫情封闭管控措施影响，氧化铝外运受阻。3）受环保政策影响，晋鲁豫地区氧化铝企业均出现不同程度的减停产情况。据SMM，当前三省的运行氧化铝产能减产合计已达1502 万吨。

需求端，23 年需求或逾7800 吨，21-23 年复合增速约57%。未来三年光伏新装复合增速或在19%，其中大尺寸硅片需求量年增速或在45%，综合考虑大尺寸产能的新增需求和剔除部分小尺寸热场的保有产能替换需求，热场材料需求年增速或在15%。由于21 年C/C 复材供不应求，预计2021 年C/C 复材在热场渗透率约58%，若到23 年热场材料全部C/C 化，叠加热场材料自身的增速，预计21-23 年热场C/C 复材需求年增速约57%。

供需、政治、金融三期叠加的周期性行业。航运各细分板块存在两个共同点：① 周期性：由短期供给刚性，进入门槛低的特点共同决定；② 生命周期：均进入成熟中后期。油运在共性之外，具备三类特殊性：① 竞争格局：集运头部集中的程度最高，油运和干散相对较低。② 上下游议价权：同样类似干散货运，上下游集中，自身分散。集运恰与二者相反。③ 运价核心影响因素：集运、干散货运、油运的复杂度逐步提升，油运运价受供需、政治、金融周期共同影响。

徽酒三十年：顺势而为，变革创新。白酒市场化以来，徽酒先后经历总量扩张和结构性升级，从九十年代徽酒百花齐放，到新世纪徽酒四小龙交替争锋，经历深度调整期后，古井、口子、迎驾稳居第一梯队，三十年间徽酒由增量到存量博弈，份额由分散到持续集中，这其中历史经验和孕育的创新方法值得借鉴。

监管层鼓励银行多渠道补充资本，近年来二级资本债、永续债等创新型资本补充工具陆续走进市场视野。2021 年以来银行资本工具以其高流动性、高性价比和高资质等优势受到市场广泛关注，期间甚至走出一波三折行情。今年初银行资本工具利差低位徘徊，不排除存在伺机待发的机会。我们将站在风险的角度上分析银行资本工具风险因素，回顾风险事件，并对银行资本工具预期性价比进行展望。

各类利率呈下行趋势。截至1 月30 日， AAA 级1M/3M/6M 同业存单到期收益率分别为1.80%、2.25%、2.35%， AA 级1M/3M/6M同业存单到期收益率分别为1.91%、2.36%、2.51%，环比均呈下降趋势。1 月份同业拆借加权平均利率为2.01%，环比下行1BP，同比提高22BP。

行业核心观点：关注稳增长发力，看好板块估值修复。从春节前披露的业绩快报来看，21年4季度经济下行压力下绝大多数上市银行基本面保持稳健，营收增速稳中有升，资产质量总体平稳，资负两端平稳扩张，利润增速维持高增。展望2022年1季度，稳增长政策的逐步落地有望对银行基本面构成支撑，目前板块静态估值水平仅0.64x，仍处于历史绝对低位，安全边际充分，我们仍然看好对经济和银行资产质量过度悲观预期企稳修复下板块的估值修复机会。个股推荐：1）以招商银行、宁波银行、邮储银行为代表的兼顾资产质量表现与财富管理能力的银行；2）以成都银行为代表的基本面边际改善明显、成长性优于同业的优质区域性银行。

1 月社融增量6.17 万亿元(Wind 一致预期5.45 万亿元)，同比多增9842 亿元，1 月末存量同比增速10.5%，较12 月末+0.2pct。主要关注点为：1）新增信贷总量超预期，结构仍待改善；2）表外融资降幅收窄，政府债券发力；3）M1 增速创新低，拆借利率下降。当前处于宽货币向宽信用传导期，政策发力+业绩催化+资金风格切换，有望驱动银行板块估值修复行情，看好银行板块春季行情，建议把握优质个股机遇。个股推荐“两中四小”，包括招商银行、平安银行、宁波银行、南京银行、张家港行、苏农银行。

上海新华发行集团旗下整合品牌和产业结合的平台——新华文创与建设银行上海市分行就数字人民币展开合作，在新华文创旗下明珠美术馆与新华文创·光的空间等文化消费场景正式接入数字人民币支付，消费者可以使用建行钱包数字人民币进行购书、购票等消费。本次合作也是“建行数字人民币”在上海地区文化企业场景的首次应用，新华文创与建设银行上海市分行携手以“文化+数字经济”，引领文化场景消费新动能。