2022 年有一个指标表现异常，引起我们关注，居民存款增速触及近十年新高， 我们将此称为“超额储蓄”。存款既是中国居民资产配置的结果，也是中国居民 资产配置的潜在动能。十年罕见的居民高存款，对2023 年居民资产配置以及大 类资产表现意义重大。 我们一直秉持如下判断： 2023 年经济是否处于复苏通道，决定资产定价方向。 资产价格变动的幅度并不取决于实体复苏强度，而是取决于流动性。只是2023 年影响股市定价的流动性是居民超额储蓄，而非传统意义上的银行间资金面。

三条路径打开特色原料药长期成长空间：1)“原料药+制剂”一体化巩固制造优势，制剂出口加速+集采放量打开成 长空间；2)优异M端能力带来业绩弹性，CDMO业务步入产能释放周期；3)基于创新技术平台的高稀缺性、高壁垒 业务有望打破周期属性，长期成长确定性高。

带状疱疹病毒潜伏期长，人体老年后易发病。带状疱疹是由水痘带状疱疹病毒（VZV）引起的，此病毒 初次感染一般发生在儿童/青春期，在人体免疫力低下或受到非特异性刺激后，病毒再次激活，导致受侵 犯的神经节发炎或坏死，产生神经痛，并造成簇集性水泡。带状疱疹发病率：全球3~5‰，亚太地区 3~10‰，目前有逐年递增趋势；目前药物治疗效果有限，接种带状疱疹疫苗是预防的最有效手段。

医药行业是特殊行业，兼具创新、制造、消费多行业属性，其研发、制 造、销售、服务各个环节，都关乎国民经济安全和社会稳定，受到政策高 度重视。 从产业链细分环节来看，医药行业可以分为四大子行业：制药、医疗器 械、医药流通和医疗服务。各子行业均需要关注“产品安全与质量”议 题，但由于运营特征较不一致，其余财务实质性议题的侧重点有所不同， 例如制药企业需更加关注E 方面的污染排放，S 方面的质量安全、技术开 发、人才吸引和留用、可及性和可负担性，以及G 方面的反腐败贿赂、 虚假广告、过度营销问题。

Omicron 变异株层出不穷，近日我国本土首次检出XBB.1.5。国内五款新冠小 分子药物已获批，第二梯队产品持续推进临床开发，疫情应对准备充足。辉瑞 Paxlovid 商业化成果显著，2022 年全球销售额189 亿美元，新冠小分子药物 市场广阔。若未来国内新冠疫情反复，新冠小分子需求有望增加，建议关注新 冠小分子药物产业链及疫情相关原料药需求改善，同时关注服务于新冠预防、 检测、治疗等环节的抗疫品种。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022 年中国动力电池装机量 295GWh（+90.7%）；2023 年1 月装机量16.1GWh（-0.3%），环比减少55.4%。 中国动力电池装机量与中国新能源汽车产销量高度相关，步调基本一致。 一月车市骤冷，主要有两方面因素叠加，其一是去年末补贴退出前集中抢 购透支需求，其二是今年春节假期特别早，车市骤冷自然也导致装机量大 降。一月数据参考价值不大，春节后新能源汽车产销逐渐恢复，须要关注 二月、三月产销恢复情况。

漂浮式海上风电新增装机预计将迎快速发展。海上风电向深远海发展是必然趋势。从经济性角度出发，当水深大于 60m 时，多采用漂浮式。据我们不完全统计，截至2022 年，全球累计共有202.55MW 漂浮式风电项目投运。目前多国 已宣布漂浮式装机规划。预计，至2030 年，欧洲累计漂浮式风电装机规模或超20GW，韩国累计规模或达9GW；至 2035 年，美国累计漂浮式风电装机规模或达15GW。远期累计规划目标达44GW+。根据我们预测，2022-2025 年期间 全球漂浮式新增装机为0.1GW、0.2GW、0.3GW、1.2GW，其中韩国、意大利、中国新增装机规模位列前三，分别为 700MW、256MW、234MW。预计2030 年全球漂浮式新增装机将达7.9GW，2022-2025 年、2025-2030 年全球新增漂浮式 装机年复合增速为175%、45%。

消费潜力仍有进一步提升的空间。虽然大城市居民多数在去年12 月到春节前经历了感染和病愈过程，新冠病毒抗体 水平处于较高水平，但春节期间部分“阳康”居民依然存在自我约束现象，从而降低了消费需求。今年春运数据不 及预期。截至1 月29 日春运累计发送旅客8.92 亿人次，比2019 年同期下降46.9%，但全国高速公路小客车流量 累计7.44 亿辆次，比2019 年同期增长14.6%。春运自驾数据已经高于2019 年而其他数据较2019 年仍有较大下降， 显示更多群众还是担心乘坐公共交通工具可能导致的感染风险。可以合理估计，部分自驾返家群众在春节期间外出 消费需求可能弱于乘坐公共交通工具的返家群众。对于担心春运大规模人流导致复阳的群众而言，当前疫情形势向 好的趋势会降低其担忧，从而有助于这部分自我限制的消费需求逐步释放。另外，从社零同比增速看，除了居民消 费之外，社会团体消费也是重要组成部分。若按照居民人均消费支出简单拆算，那么社零总额中，居民消费与社会 团体消费的占比大致为8:2。节后开工，非居民消费也会相应修复。

投资建议：重视激励机制完备、有望穿越量价周期的央企龙头。从集运运价景气看，2023年以来CCFI均值较22Q4均值下降28.2%，较22年同 期下降67.1%，外贸景气阶段性下降，但市场化激励机制完备的央企龙头仍有望通过提升直客比例、延伸服务环节、整合内外部资源走出自身 α曲线，看好短期盈利增长能力窗口期验证有望带来业绩估值双升、中长期品牌出海趋势下全链路物流服务壁垒提升的华贸物流。

2023 年2 月，农林牧渔指数上涨1.38%，在中信一级30 个行业中排第20 位；同期沪深300 指数下跌2.10%，农林牧渔跑赢对标指数3.48 个百分点。从子行业来看，2 月动保板块涨幅居前，水产板块迎来反弹，种业板块跌幅居前。从个股来看，2月涨幅居前的个股为万辰生物、科前生物、中牧股份、雪榕生物、中水渔业，涨幅居后的个股为敦煌种业、万向德农、天马科技、大北农、绿康生化。