美联储政策宽松叠加需求好转库存去化，宏观面与基本面的双 重利好有望提振有色金属行业景气度。3 月美国银行业的危机提 升了市场对于美国经济衰退的担忧，对美联储的货币政策路径的 转变产生了巨大影响。美联储在3 月如期加息25 个基点后暗示 加息周期即将结束，而市场更是预期降息周期或将在下半年开 启。美联储转向宽松将进一步打压美元指数，有利于有色金属大 宗商品。国内经济稳步复苏，2 月国内工业增加值累计增速上行 至2.40%，3 月制造业PMI 指数达到51.90，继续高于枯荣线。 国内经济动能回升，尤其下游进入开工旺季，使有色金属消费持 续好转，国内电解铜、电解铝等主要的有色金属品种社会库存皆 进入了去库存阶段。有色金属行业需求的转暖，叠加美联储政策 边际宽松打压美元指数利好大宗商品金属价格，4 月有色金属行 业景气度有望进一步上行。

整体来看，Q4 经济和疫情压力下，上市银行基本面边际走弱，息差和非息收入拖累 营收增速下滑，零售、地产等部分领域风险边际有所暴露。向后看，疫后经济复苏 的宏观背景下，银行基本面压力逐步好转是必然趋势，伴随着宽信用、稳增长政策 的持续发力，Q1 重定价后银行量价质在内的主要盈利要素有望逐步企稳。目前受到 前期海外金融风险影响，上市银行估值仍处于历史底部，经济修复的背景下我们继 续看好板块估值修复机会，维持行业看好评级。

医疗AI 概念热度大幅提升，建议关注ICL 及体检龙头。近 期Chat GPT 概念持续发酵，医疗AI 相关板块较为活跃。人工 智能在医疗中的应用主要是基于大数据层面的智能筛选（如AI 制药、AI 诊断等），用以提升效率及准确性，目前尚未达到AIGC 程度，未来潜力空间仍较为巨大。我们看好AI 在诊断方向的融 合，其中：1）AI 影像：多集中于病变检出、识别，以及良恶性 判断等，目前应用已相对广泛，主要优势体现在MR 加速成像、 XR 质控及阅片、DSA 图像增强优化及辐射剂量减弱；2）AI 病 理：AI 辅助阅片可改善病理诊断自动化程度低、医生缺乏现状， 目前在宫颈癌筛查等场景中应用较多，未来有望逐步实现解决 低效重复劳动→精细量化分析→开创新型技术三个层级的应 用；3）AI 检验：主要通过大量高质训练数据进行机器学习，实 现外周血/骨髓细胞/尿液/粪便/阴道分泌物等各来源样本的病原 体准确识别及精准分类，整合自动化检测仪器，进而实现快速 准确的临床样本检测。建议关注金域医学、迪安诊断、美年健 康等具备大规模标本的ICL、体检龙头，有望通过广泛连接亿 级标本数据，构建高效泛化标准系统，充分发挥AI 赋能价值， 实现疾病精准诊疗评估，大幅提升企业竞争实力。

人工智能也开启医疗健康行业发展的新时代，AI赋能多维触达，提升医药上中下游全产业链。通过AI为传统的 医药产业链赋能，带来产业变革，而其价值体现在扩容（新产品）、降本（减少费用）、增效（提高效率）这 三个方面。从AI为医药产业链赋能的价值角度，考虑商业化落地的场景、进程以及节奏上看，我们认为AI在医 疗端的AI+医疗服务、制造端的AI+医疗器械、研发端的AI+医药研发这三个大方向大有可为。

市场回顾： 2023 年3 月，医药生物（申万）板块涨幅为-3.32%，在 申万31 个一级行业中排名第21 位，跑输沪深300、上证综指、深证 成指、创业板指4.99、4.47、3.98、4.51 个百分点。截止2023 年3 月 31 日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为25.21 倍，在申万 31 个一级行业中排名第13 位，位于自2012 年以来后6.30%分位数。

港股电力及公用股不及大盘。上周，香港恒生指数升2.43%，恒生综指升1.72%，恒 生中国企业指数升2.56%，中信港股通指数升0.59%。中信港股通电力设备及新能源 指数升3.34%，中信港股通电力及公用事业指数升0.62%，跑输大盘。中信港股通电 力设备及新能源指数、中信港股通电力及公用事业指数上周表现在中信港股通各行 业指数中分别排第六位及第十五位。从PE(TTM)对比情况来看，中信港股通电力设备 及新能源指数、中信港股通电力及公用事业指数估值较高，可排第十三位及第十二 位。

3 月下半月，降准落地后，银行间市场利率全面回落。但随着月末 跨季临近，资金利率再度出现回升，波动较为明显。但是进入4 月以后，资金紧张情况明显缓解，资金利率均现回落。 3 月下半月，至4 月3 日，国债1 年期和10 年期利率分别回落5 个基点和1 个基点，至2.23%和2.86%。美元兑人民币汇率整体呈 现震荡态势，至4 月3 日，较3 月15 日累计升值85 个基点至 6.8905。

基本面量化体系介绍。1)宏观层面：主要研究宏观景气指数+情景分析。 2)中观层面：主要研究行业的盈利变化和估值高低。3)微观层面：投资策 略跟踪：PB-ROE 选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。

稀缺资源，新增供给不足：锡在地壳中含量较少，平均含量只有0.004%，全球锡矿资源储采比仅为 14.83 ，主要产锡国中国、印尼储采比为7.57和10.81，其主要矿山品位下降，未来增量相对有限，我们 预计2022-2026年全球精锡供给保持缓慢增长趋势，CAGR为3.27%，其中中国、印尼作为主要产锡国 CAGR为1.79%/-1.38%，非洲、巴西、哈萨克斯坦等新兴产锡地区贡献主要增量，CAGR为6.44%。

国内涂料“大而不强”，内资龙头加速追赶。我国涂料行业规模较大，但相比海外 市场大而不强，且随着房屋竣工增速下行，行业增速逐步趋缓。20 年我国产量3513 万吨，市场规模4072 亿，消费量占全球37.5%；其中建涂产量1640 万吨，市场规 模1350 亿，规上建涂产量增速3%。全球涂料市场格局较为稳定，2021 年CR10 为 39.5%，宣伟、阿克苏诺贝尔、PPG三大龙头2021 年市占率23.3%。国内市场呈现 “一超多强，外强内弱”的局面，2020 年行业前10 企业外资占6 家，其中立邦在 全行业和建筑涂料分别以4.3%和10.3%的市占率遥遥领先。近年来以三棵树为代表 的内资企业以工程渠道切入，开始加速追赶。