巴西的未来发展或维持“强者恒强”，此前不具备竞争优势的领域发展潜 力也将相对有限。巴西发展也面临诸多当下挑战和长期问题。根据巴西新 总统卢拉的竞选承诺和上任以来的表态，他在新任期主要有重建巴西经 济、环境改革、提升社会福利、提升巴西的国际地位四项主要任务，经济 发展仅占据其一。并且，巴西政府虽有经济结构调整的目标，但缺乏明确 的产业规划，更何况巴西还面临着政治分裂、财政困局、“资源诅咒”下 的“再工业化”困难等当下挑战和长期问题。因此，巴西的未来发展或维 持“强者恒强”，此前不具备竞争优势的领域发展潜力也将相对有限。

招商食品团队参加2023 年成都春季糖酒会，整体反馈来看，淡季景气度环比回 落属于正常现象，3 月实际动销同比仍有增长，基本面好于资本市场预期。当 前产业分化加剧背景下，经销商渠道利润下降是品牌议价力提升和对核心终端 动作加大的必然结果，短期反馈不是核心矛盾，建议投资者关注压力之下企业 是否有动作变形，中长期的增长工具和可以打的底牌是否充分，在分歧中对优 秀的企业做中长期的布局。标的上，继续推荐高端白酒（五粮液老窖茅台）， 加配信息失真导致情绪波动，管理能力依旧稳定、市场动作从容的汾酒；推荐 发展动能充分的老白干，积极关注酒鬼酒改革。

据 4 月 19 日国家发改委例行发布会，1Q23 消费对经济增长贡献率达到 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 66.6%，复苏开局良好。受益线下商务出行活动回补，体验式需求集中释放， 研究员 沈晓峰 出行链领衔复苏。1Q23 住宿和餐饮业 GDP 同比增长 13.6%，增速位居细 分行业第一（vs 总体 GDP+4.5%yoy）。我们认为积压 3 年的出行需求有望 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 集中释放，出行链五一长假预计表现亮眼，3Q 进入暑假旺季，行业景气度 联系人 曾珺 有望持续攀升。结构上看，高性价比、社交聚会等细分品类表现或更加突出。 维持社会服务板块“增持”评级，推荐海伦司、九毛九、华住集团-S、锦江酒 店、中国中免。

第三届消博会的参展观展人数、品牌数同比都有较大提升，可以看出各品牌 方非常重视海南的发展潜力和消费市场。随着海南封关提上日程，我们认为 后续免税牌照价值存在一定稀释，供应链、规模、卡位等将成为零售商共同 的竞争重点，免税商仍然具有先发和成本优势。维持行业强于大市评级。

2023 一季度年收官，财政稳收增支：2023 年一季度实际GDP同比增长4.5%， 开年经济表现偏强。财政收入增速在经济复苏的背景下稳步上行。财政支 出节奏快于去年，体现今年财政前置发力的特点。

行情概述：截止到4 月17 日收盘，4 月汽车（中信）板块下跌 2.1%，跑输大盘5.7 个百分点。从板块排名来看，汽车行业涨跌 幅在中信30 个一级行业中位列第28 位。汽车（中信）板块PE （TTM）为25.94 倍，处于近5 年以来51.6%分位，估值有所下 滑，汽车（中信）行业PE（TTM）在30 个中信一级行业中排名 第10 位。

2023Q1，GDP不变价同比 4.5%，环比2.2%。工业增加值累 计同比由2.4%上行为3.0%，固投累计同比由5.5%回落为5.1%， 其中制造业、基建、房地产投资分别由8.1%、12.18%、-5.7%回 落为7.0%、10.82%、-5.8%，社零累计同比由3.5%上行为5.8%。

2023 年一季度，随着疫情防控政策优化，疫情的影响也逐步消退， 国内经济进入向上修复阶段，受到“三驾马车”的共同拉动作用，经 济总量超预期。但需要关注的是，结构上仍存隐忧。

事件：各航司发布3 月经营数据。国内方面，由于淡季到来，行业整体 客座率环比下滑；国际航线方面，各航司运力投放环比提升皆超过30%， 航班换季带来的增益需要在4 月才能完全体现。 国内航线供给投放基本到位，淡季客座率下滑：国内航线3 月份的经营 情况整体表现为运力投放环比略增，客座率环比下降。除国航对山航完 成并表后运力规模明显提升外，东航与南航运力投放较2月环比仅微增。 国内航线较大的运力投放，叠加3 月进入淡季，导致三大航客座率环比 下行3 个百分点左右，因此可以认为目前国内航线供给已经趋于饱和。 后续增投空间不大。对于航司来说最好的情况是各航司严格控制供给， 并努力提升客座率水平。只有客座率提升至较高水平，部分热门航线由 供大于求转为供不应求，票价的弹性才能充分体现。

基建端小幅回落，地产投资及开工端疲软，竣工端显著回升 基 建端，2023 年1-3 月基础设施建设投资同比增长8.80%，增速较1-2 月较少0.2 个百分点，基建投资虽有小幅回落，但整体保持较高增 速水平。地产端，2023 年1-3 月房地产开发投资同比下降5.80%， 较1-2 月减少0.1个百分点；1-3 月房屋新开工面积同比下降19.20%， 较1-2 月减少9.8 个百分点，降幅显著扩大，开工端走弱；1-3 月房 屋竣工面积同比增长14.70%，较1-2 月增加6.7 个百分点，其中3 月单月竣工面积同比增长32.02%，增幅较前两个月增加24 个百分 点，竣工端改善显著。水泥需求主要受基建投资及地产开工端影响， 3 月份受益于天气回暖，水泥下游需求环比改善，但整体恢复不及预 期。预计后续基建投资维持较高增速，支撑水泥需求，地产开工端 保持弱势运行态势，对水泥需求的拉动仍需等待。玻璃行业受地产 竣工端影响，3 月份需求明显回暖，浮法玻璃预期向好。在保交楼政 策作用下，房企资金优先作用于竣工端，预计后续竣工端继续保持 上行态势，利好浮法玻璃需求修复。