2023年1月，受宏观经济、消费电子需求疲弱等影响，传统LED景气度整体平淡，同时车用LED需求仍显景气，Mini LED贡献成长动力。23年1月厂商业绩同比、环比涨跌互现：中游封装厂亿光营收同比-24.44%，主要受消费电子市场景气度回落、库存去化承压和春节假期影响，公司保守看待23年营收表现；台表科营收同比-59.93%，主要受下游需求疲弱、春节假期和季节性影响，公司预计全年营收保持低个位数增长；富采营收同比-58.06%，主要受中国大陆疫情延余、消费电子需求疲弱以及蓝光LED与四元LED需求同步减弱等因素影响；Micro LED龙头镎创营收同比+41.83%，受益Micro LED下游需求扩张，取得逆势增长，未来增长态势有望延续，公司预计最快年内实现盈利；主营LED车灯照明的联嘉光电营收环比+57.57%，23年公司美国厂、中国台湾厂公司预计分别有3/2款新车量产，我们预计公司营收有望持续改善；主营LED车灯模块的丽清营收同比-10.68%，主要受春节假期和局部疫情影响，目前公司观音厂产能扩张，订单量不断提升，公司预计将持续提供营运动能。目前，虽有短期需求疲弱及出货节奏调整，但整体看，上游原材料供给压力缓解，全球经济长期复苏趋势不改，料将促进各公司业绩回暖，往后有望长期受益于Mini/Micro LED领域带来的发展机会，我们看好后续Mini LED实现规模商用带来的增长契机。

400 客邮轮设计时，根据无障碍设计相关规范尧规则，围绕残障人通道设计的关键点，包括残障人无障碍通道、撤离路线、轮椅空间、坡道、门槛、电梯和梯道等，以及有关残障人卫生设施、舱室布置、公共处所的设计要求，营造便于残障人使用的无障碍体感环境遥。

经济体量上，广东、江苏、山东、浙江、河南位居前5 名；增速上，前5名分别是福建、江西、湖南、甘肃、山西，后5 名分别为天津、北京、海南、上海、吉林。2022 年，各省市财政自给率高于全国地方政府平均数48.36%的有上海、北京、广东、天津、浙江、江苏、山西、山东、福建、陕西等10 个。财政自给率较低的省市有云南、宁夏、广西、西藏、吉林、甘肃、黑龙江、青海，这8 个区域财政自给率均在30%以下。

疫情因素出清，生产生活快速回归常态化，经济基本面快速修复，高基数下经济数据依然表现不俗。供给端，1-2 月工业增加值同比+2.5%，低于预期，主因去年同期高基数及今年农民工节后返城较晚影响。需求端，疫情防控优化后，居民出行半径扩大对消费形成正向拉动，餐饮等高社交属性消费显著恢复，但汽车消费有所拖累，社零同比+3.5%。投资方面，基建和制造业投资保持强劲，地产投资好于预期，今年一季度PPI 同比负增长的情形下，固定资产投资仍是实际GDP 增长的主要动力。2023 年我国经济基本面将显著修复，为牛市重启奠定坚实基础，我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费板块和高端制造业领域。

我们从公司和政府两个层面、六个维度对城投平台进行评分筛选，最终得到浙江省城投平台的信用得分，我们发现，“浙南”区域的城投平台的平均信用得分略低于“浙北”区域的城投平台，浙江省排名前50的城投平台，“浙南”区域仅占了17个。我们认为信用评分较高、平均收益率水平较高、平均代偿期限较短、同时存续债规模大的城投平台最具性价比和投资价值。“浙南”区域的城投平台的平均信用得分略低于“浙北”区域的城投平台，对应的“浙南”区域城投平台的收益率也相对更高，值得挖掘。

本周上证指数下跌 2.95%，报 3230.08 点；沪深 300指数下跌3.96%，报3967.14 点；SW 有色金属行业指数本周下跌3.46%，报4881.21 点。在A 股31 个一级行业中，本周有色金属板块下跌3.46%，涨跌幅排名第15名。分子行业来看，本周有色金属行业5 个二级子行业中，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为4.35%、1.97%、-4.88%、2.90%、-3.36%。

金融市场最近的风险事件显著弱化了市场的加息预期，并减小了对金属价格的压力。最近硅谷银行的破产提升了投资者对金融市场稳定性的担忧，且最新的失业率提升了投资者对美国经济可能衰退的担忧。铝库存下降低于市场预期，铝需求前景不明。中国原铝的总产能在4,000 万吨附近波动且只有较小的变动。铝加工企业的产能利用率恢复缓慢，下游需求前景仍然不明。风险事件可能弱化市场的加息预期，对铜价的压力可能会减弱。最终的利率水平可能会低于此前的预期且美国货币政策拐点可能会提前到来。在基本面方面，由于铜加工行业的产能利用率稳步上升，国内对铜的需求稳步改善。我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378 HK）、兴发铝业（00098 HK）和紫金矿业（02899 HK）。

有问题就会有“办法”。会计报表中有债券投资三科目：交易性金融资产、可供出售金融资产(以下称“AFS”)、“持有至到期投资” (以下称“HTM”)。其中AFS的价格波动不计入利润表，但计入资产负债表；HTM的价格波动既不计入利润表，也不计入资产负债表，就用摊余成本记账。所以“解决办法”很简单，就是把这些长久期债券统统放到HTM，至少也要放到AFS。实际上，这是一种“鸵鸟政策”，隐含的思想是“浮亏不算亏”。会计准则的本意，是如果资产和负债做好匹配，那么其实可以不管市场价格波动(例如用20年期限的保单负债资金来买20年国债)但在错配的情况下，显然不能不理会价格波动。如果负债可能随时撤走，或者利率突然激增，实际操作中就不可能做到持有至到期。

3 月月度核心观点。1）关注中药领域的投资机会。2 月，国务院办公厅发布《中药注册管理专门规定》以及《关于印发中医药振兴发展重大工程实施方案的通知》。其中，专门规定共11 章82条，进一步对中药研制相关要求进行细化，加强了中药新药研制与注册管理，促进中药传承创新发展。《中医药振兴发展重大工程实施方案》，旨在进一步加大 “十四五”期间对中医药发展的支持力度，推动中医药振兴发展。《实施方案》中提出8 大工程，分别为中医药健康服务高质量发展工程、中西医协同推进工程、中医药传承创新和现代化工程、中医药特色人才培养工程、中药质量提升及产业促进工程、中医药文化弘扬工程、中医药开放发展工程、国家中医药综合改革试点工程。政策的密集发布体现了国家层面对中医药产业发展的重视，政策从中药产业到临床应用都提出了要求，相信后续还会有更加细化的政策出台。建议继续关注康缘药业（600557）、羚锐制药（600285）的投资机会；

消费弱投资强，1-2 月需求侧的结构表现与两会期间更加明确的政策导向是较为一致的。今年经济恢复的结构中，我们认为三个方面是确定性比较大的，一是净出口拉动会有所弱化但不至于大幅拖累增长，二是服务消费稳健复苏但难超年初预期，三是房地产市场供需两侧修复性改善但政策进一步放松空间不大不期待大幅反弹。在这样的背景下，今年希望获得5.0%或稍高的增长目标，则需要在商品消费或基建投资稳增长方面二选其一进行一定量级的政策刺激。今年两会在居民收入预期方面格外关注中低收入群体的就业和收入预期问题，而如果短期拉动消费，则更多需要关注的可能是消费能力更强、可选消费弹性更大的中高收入群体，而这一人群在2022 年以来明显呈现出提前偿还房贷的资产负债表修复特征而非消费意愿改善特征。