核心关注PB 估值：整体机械而言板块估值位于3 年低点，23 年首周继续反弹，PB 估值 分位为36.29%，其中29 个子板块中，估值排名前三的分别为光伏设备、煤机、仪器仪表，光伏设 备估值本周有所下降、处于三年54.91%分位；后三位的为工程机械、电梯、缝纫设备。而风电设 备、半导体设备、锂电设备、检测设备与服务、机床的PB 估值分位分别为32.02%、32.77%、 25.14%、42.97%、40.36%，都未落入60%的高估区间。

国际油价与天然气为主的大宗原料价格处于震荡下行区间，2023 年 1 月成本端压力或减小。成本端，大多数大宗化学品成本与原油天然气价 格联系紧密。2022 年原油、天然气价格都经历了剧烈波动。2022 年四季 度，欧洲天然气价格需求转淡，全球天然气价格下跌；全球紧缩周期来临， 原油价格也趋于震荡下行。我们预计2023 年1 月的整体能源价格预计处 于震荡下行区间，化工企业成本端压力将普遍减轻。

本周（23.01.02-23.01.08）上证综指、深证成指、创业板指、传媒板 指分别上涨2.2%、3.2%、3.2%、2.1%。 本周板块内个股涨幅前三新文化（30.5%）、ST 中昌（21.7%）、ST 三 五（18.6%），后三生意宝（-13.3%）、ST 北文（-12.2%）、祥源文化 （-7.0%）。 本周海外传媒板块内个股涨幅前三知乎（43.1%）、有道（41.4%）、 映客（28.9%），后三乐享集团（-29.3%）、微盟集团（-1.1%）、滴 滴出行（0.0%）

百年未有之大变局加速演进，各国加大军费投入巩固国防安全，对于 缺乏全套装备研制体系的国家而言，军贸是装备补充的重要手段。全球大 变局背景下各国军费投入激增，法国、美国2023 年军费预算分别同比增 长7.4%、13.34%，德国、日本等国也宣布提高军费占GDP 比重。对于 拥有装备研制批产能力的大国而言，可以自行研制；而对于其他一般国家 而言，军贸是获得武器装备、打造军事安全体系的重要路径。从2016-2021 年间军贸数据来看，部分国家军贸额出现大幅增长，如意大利军贸TIV 出 口量CAGR 达22.68%，卡塔尔军贸TIV 进口量CAGR 达14.32%。

2022 年 12 月中证军工下跌 5.2 11 月下跌 6.1 跑 输 上证综指 3 .2 ppt 跑 输 沪深 300 指数 5.7 ppt ；跑 输 创业板指 5 .2 ppt 。 2 022 年，军工板块走出深 V 行情 1~4 月经历较深回调， 5~7 月持续走强 8~10 月较为震荡 11~12 月 再次 回调 。 展望 2 023 年 1 月， 我们认为 ：：“日历效应 或失效， 军工板块调 整基本结束， 当前配置机会正好 。 推荐 “制导装备、 航空 发动机、航空装备”三 条主线 和 “信息化、新材料”两个赛道 尤其 持续重点推荐 制导装备和 航空发动 机产 业链 ，优选 有 国产化替代 逻辑 和平台型公司， 同时 建议关注主机厂 治理改善 、 军贸需求变化 等 。

2022 年底，国资委召开座谈会，会议明确提出了要深化煤炭与煤电、 煤电与可再生能源“两个联营”，2022 年12 月30 日，中煤集团与国 家电投煤电项目专业化整合签约仪式在京举行。此次专业化整合通过 市场化方式开展，涉及的煤电装机容量预计将超过1000 万千瓦，此外 华电集团与华能集团亦与国家能源集团进行合作交流。以联营为基础 强兜底、促合作。煤炭是我国主要的一次能源，煤电是电力供应的基 础，二者共担保供兜底重任。联营不仅有利于形成煤矿与电厂定点、 定量、定煤种的稳定供应模式，提升能源安全保障能力，还推动构建 利益共享、风险共担的煤电合作机制，缓解煤电矛盾，将更好地发挥 能源保供稳定器和压舱石的作用。无论处于煤强电弱还是煤弱电强的 发展周期，二者均可以理顺关系、实现互补，降低生产运营成本。

截至2023 年1 月27 日，欧盟27 国的天然气在库储量达到827.67TWh，为最大储 量的73.87%，较前一周-5.01pct，较上月-9.31pct，较去年同期+34.41pct，天然气 库存持续消耗。德国方面，截至1 月27 日，天然气在库储量达到196TWh，为最大 储量的81.08%，较前一周-6.07pct，较上月-7.76pct，较去年同期+43.02pct。 价格方面，上周（01/23~01/27），美国HenryHub、英国NBP、荷兰TTF 次月交 割的天然气期货合约周内均价分别为3.17$/MMBtu（-5.1%） 、18.27$/MMBtu （- 2.9%）和18.59$/MMBtu（-3.9%）。荷兰TTF 天然气价格自12 月16 日达成限价 协议以来已连续七周下跌，已基本恢复至2022 年初俄乌冲突爆发前水平。

工业企业利润是判断经济景气程度的重要指标，同时也是上市公司盈利状况 的映射，对投资有着较强的指引意义。本文介绍了企业利润的分析方式，并 从宏观视角，尝试总结了大类行业的资产定价规律。

全面注册制全套规则正式公开征求意见，主板注册制即将开启。2 月1 日，证监会及 沪深北三所同时就全面注册制的各项制度及规则公开征求意见，这标志着A 股注册 制正式掀开新的篇章。注册管理办法作为核心制度，主要内容包括：1）注册制下， 发行人申请首次公开发行股票并上市，应当符合相关板块定位。 其中主板突出“大 盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表 性的优质企业。2）证监会强调在交易所收到注册申请文件之日起，同步关注发行人 是否符合国家产业政策和板块定位，意味着板块定位将更加清晰与严格。3）整体来 看，主板项目在注册管理与审核规则方面基本沿用了科创板与创业板的成熟经验， 使得A 股市场标准更加统一；并且淡化了主板首发股票的盈利要求（增发、配股仍 要求盈利），同时也凸显了主板注册制着重“信息披露”而非“核准”的本质。4） 证监会设置过渡期安排，主板施行注册制之前，仍按照现行核准制发行上市。

我们认为证券行业有望迎来“戴维斯双击”，一是从经济修复的角度，23 年年初稳经济增长的各项政策有望快速推出，从而利好证券等大金融板块表 现。二是宽松的货币政策有望延续，流动性宽松是上涨的助推器。三是从资 本市场改革自身的角度，全面注册制的落地、中国特色估值体系的建立和对 外开放的推进均会在23 年加速推进。四是全面注册制等资本市场改革制度 不断深入推进，从而利好市场情绪以及对于证券行业关注度的提升。