理财收益波动，股票 ETF 份额回落 2025 年 2 月全市场发行理财产品 4622 份，环比+2.0%；公募基金发行份额 658 亿份，环比-21.0%。股票 ETF 份额环比下降、资产净值环比提升，分 别-3%至 1.95 万亿份、+1%至 2.86 万亿元。资本市场投融资综合改革深化， 奠定资管产品发展基础。建议把握优质个股机遇，银行推荐零售及财富管理 标杆招行（AH），财富管理战略地位提升的宁波银行；券商推荐大财富管理 产业链具备较强优势的招商证券 H、东方证券。

首先，从长经济周期的视角，中国的最终居民消费率确实仍具备较高的提升空间。这些当前国内经济主体有效需求不足需要核心解 决的问题。所以我们认为当前GDP的结构的优化的进程，是中国经济发展必须经历的阶段，并且政府作为最终需求主体可能需要发 挥更强的作用。并且这个过渡阶段是存在特征重合的，比如“货币乘数有效性”是当前中美经济共同面临的问题。

今年以来，美国三大类资产趋势逆转，债券利率、股指、美元均大幅下行。截至 3 月 10 日，10Y 美债利率累计下行 36bp，由 4.6%降至 4.2%。三大股指——纳斯达克指数、标普 500、道琼斯工业指数累计下跌 9.5%、4.5%、1.5%。美元指数累计下跌 4.2%至 103.9 附近。

过去一周，国内主要市场指数中，上证 50、沪深 300、中证 1000、中证 500 指数均上升。其中，上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数的涨跌幅分别为 2.18%、1.59%、1.43%和 0.97%。过去一周，中国公布 1-2 月社会零售总额同比报 4%，较去年底数值上行 0.3%。从该指标能看出，在政府各项促消费政策的支持下，国内消费热情逐步回暖。并且上周末出台的《提振消费专项行动方案》以及周一召开的提振消费有关情况新闻发布会，进一步强调了促消费是政府今年各项重点任务之首。所以我们对应能看到过去一周家电行业涨幅靠前，这一定程度上也是市场资金预期今年多项促消费政策能落实的确切反应。

在巨大的成本压力下，金融服务机构应对不断变化的风险和客户需求，其中拥有竞争优势的是那些通过数字化转 型创造价值的公司。金融服务机构准备好通过数字创新实现前所未有的增长了吗？业界面临的压力与日俱增，如何回答这个问题可能决定成败。本报告主要目标读者是金融服务行业中希望利用技术提高运营效率并推动增长的首席执行官、首席信息官、首席技术官和高层管理人员。

证券：本周成交量同比高增但环比小幅回落，政策与市场情绪依旧提供了强力支撑，杠杆资金持续流入。年初至今 IPO 与再融资节奏平稳，聚焦新质生产力。公募基金方面，规模持续增长，股票型基金占比小幅增加。从业绩弹性和估值溢价角度考虑，建议关注四条主线：1）AI 应用能力有望被重新定价+一季度业绩高增长；2）强贝塔弹性的金融科技与互联网券商；3）券商并购预期增强的受益标的。

全球资产：A股科技+港股+中概领先，A股相关+黄金+欧元+日元其次；美股相关+美元+原油跌幅最深；利率走势：美债利率向下，中债利率向上。影响较大事件：1）中国产业+政策催化：Deepseek闪耀+中国民营企业座谈会召开+两会政策向好等，支持中国资产向上；2）美国衰退担忧：特朗普紧财政倾向+关税推进，叠加景气端验证拐头向下，美股整体调整。

21 家上市券商预披露 2024 年度业绩，其中 20 家预增。截至 2025 年 3 月 20 日，42 家上市券商中 21 家已披露 2024 年业绩快报或业绩预告。披露快报的 15 家券商归母净利润同比均实现增长，合计实现营业总收入 2441.28 亿元，归母净利润 734.65 亿元，同比分别增长 8.97%和 20.68%，合计总资产、净资产较年初分别增长 12.27%和 6.33%。披露业绩预告的 6 家上市券商中，5 家披露预增。据券商业绩快报披露，自营投资、财富管理、资产管理为贡献主要业绩增长的业务。

Bancassurance or bank insurance model refers to an arrangement where insurance products are sold via banking channels through tie-ups. This distribution channel is the amalgamation of a bank and an insurance company, which aims to provide insurance products to a wide customer base.

本篇是学海拾珠系列第二百二十八篇，文章介绍了一种新的基于树 的模型——Panel Tree（P-Tree），用于分析个体资产收益的面板数据，并在均值-方差有效框架下构建测试资产和潜在因子，以扩展有效前沿。