八月内外部权益市场全线收跌，A 股沪深 300、中证 500、中证 1000 跌 幅均在 4% 以上；H 股市场波动更大，恒生指数跌幅超 6%；海外权益市场跌 幅相对较窄。申万 31 个一级行业中煤炭板块表现相对亮眼，建筑装饰等 3 个板块区间跌幅超 7%。八月北向资金大幅净流出 896 亿人民币、南向资金 大幅净流入 755 亿港元；九月以来北向资金流入 68.8 亿人民币、南向资金流 入 43.0 亿港元。2023 年以来，北向资金共计净流入 1475.4 亿人民币，南向 资金共计净流入 2191.8 亿港元。截至 0904，全市场公募基金数量共计 11106 只，资产净值合计 27.51 万亿。2023 年以来，公募基金新增规模约 6300 亿，8 月以来全市场新增公募产品规模约 800 亿左右。

商品价格趋势变动与债市背离，或者说商品价格趋势变动并未带来债市利率转向的 原因，主要有三类：（1）供给端政策管控使得商品价格出现抬升，而债市聚焦于低 迷的需求端各项指标改善的持续性，因而受到影响有限，例如16 年、21 年；（2） 海外与国内错位，海外通胀由于宽货币、供需不匹配等原因高涨，而与国内基本面 相关性更强的商品品种价格仍偏弱势，因此即使商品价格整体出现改善，但仍然难 以驱动债市利率上行，例如21 年、14-15 年；（3）生产端边际改善，使得商品价 格降幅收窄，但是需求端支撑较弱，债市利率仍然以下行为主，例如13 年下半年、 14-15 年。

板块表现： 8 月28 日至9 月1 日5 个交易日间非银板块整体下跌0.10%，按 申万一级行业分类标准，排名全部行业28/31；其中证券板块下跌2.90%，跑输 沪深300 指数（2.22%）；保险板块上涨6.13%，跑赢沪深300 指数。个股方面， 券商涨幅前五分别为中银证券（6.84%）、东方财富（1.20%）、中信建投（0.43%）、 长城证券（-0.12%）、广发证券（-0.52%），保险公司涨跌幅分别为中国太保 （7.14%）、中国平安（6.57%）、中国人寿（6.32%）、中国人保（1.02%）、新 华保险（0.72%）、天茂集团（-1.50%）。

7 月宏观经济环境总体延续向好态势，而且各地出台多项重 要政策，加大金融对产业成长的支撑作用，推动区域高质量发展， 为私募股权投资市场回暖提供良好环境。7 月私募股权市场募资 金额和退出数量同比有所下滑，但投资金额同比提升，持续看好 全面注册制背景下私募股权投资在推动我国经济发展转型升级 中发挥更加重要的作用，促进科技、资本和产业良性循环。

发达的资本市场是一个国家的核心竞争力。流动性是资本市场的生存之本。近 期中国大陆推出多项活跃资本市场的政策，香港也成立了促进股票市场流动性 专责小组。纳斯达克作为美国科技股的摇篮，在市场流动性方面有哪些经验可 资借鉴？基于这样的想法，我们梳理了纳斯达克的历史、交易制度的选择，以 及技术演化的路径，希望对投资者有所启发。

经过了8 月下旬最强“政策加速期”后，政策落地的速度似乎慢了下来， 进入了微妙的“数据观察期”，政策层可能希望据此调整节奏，市场也 会更加纠结于政策的效果。那么观察什么数据？内看地产（销售、居民 信贷、房价等），外看出口。8 月出口同比跌幅收窄至8.8%（上个月是 14.5%），怎么看？环比上止住了此前回落的趋势但弱于季节性，同比上 主要受益于低基数（如果使用7 月调整前的数据，8 月出口同比增速为 -9.5%），我们认为8 月出口有改善，但不足以让政策“松开油门”。

宏观环境尚未完全摆脱下行压力，但降息、活跃资本市场以及放松房地产 市场等多种政策接连落地，政策底已经明确，且预计未来政策还将围绕“扩 大内需”持续发力。对于大类资产而言，随着政策底的明朗，股市的市场底 可能也已经确认；债市短期内面临一定的压力，但预计在“弱复苏”环境下， 债市后续调整空间已不大，中长期来看仍可能重拾走牛趋势；供给和库存 对商品价格的扰动减弱，商品市场可能重回震荡格局。

优化持仓数量，改进“选行业”标准：上篇报告《细分行业“景气+”轮动配置 策略》中构建的原始“景气+”行业轮动策略能获得较高收益，但过少的行业 持有数量不利于风险分散，空仓的现象会导致意见缺失与资金浪费。我们 提出“动量补仓”修改方案，保证每月至少优选6 个申万二级行业作为持仓对 象。

我国可转债市场于上个世纪90 年代起步。截至2023 年6 月末，国内可转 债数量为518 只，总存量规模8592 亿元。随着标的数量上升，通过自下而 上的方式管理可转债所消耗的人力和时间成本不断上升。可转债的量化组 合管理成为资产管理机构的新思路。

随着公募REITs 二级市场的企稳以及投资者情绪的回暖，一级市场的活跃 度有所上升，包括新项目上报交易所审核、交易所针对待审核项目进行问 询反馈、政策层鼓励包括消费类基础设施在内的新类型资产试点公募REITs 发行。往后看，预计推动REITs 市场多层次方向发展的政策或逐步加码， 一级市场的扩容、各类增量资金逐步进入二级市场都值得期待，建议兼顾 一级与二级的投资机会，其中消费类基础设施、新能源、IDC、文旅等都是 较为期待的布局方向。