信贷投放较弱，政府债亦少增。5 月社融（存量）同比增速环比-0.5pct，5 月新增社融同比少增1.31 万亿元。拆解社融（增量）结构来看，少增主要来自 于信贷及政府债券。首先，息差走低背景下，银行前置信贷投放，以实现“早投 放早受益”，一季度的高投放对后续有一定的“透支”效应，5 月信贷同比少增 0.62 万亿元（社融口径）。但6 月为传统信贷大月，信贷投放有望放量。其次， 政府债同比少增0.5 万亿元，主因去年同期高基数，22 年5 月要求当年6 月底 前基本发完新增专项债额度，因而22 年5、6 月发行量较大。另外，企业债发行 亦有所放缓，5 月同比少增0.25 万亿元。

1 季度经济积极修复后，4-5 月经济数据修复趋缓，市场对经济、房地 产、城投等长期担忧加剧。城投风险事件持续引发地方政府债务担忧； 房地产销售等指标均走弱，叠加房企仍不时暴雷，引发市场对房地产二 次探底和长期压力的担忧；海外银行危机持续演化，引发市场对中小银 行担忧加剧；经济数据修复不及预期，市场对经济、对政策减弱的担忧 加剧，对经济长期增长悲观预期越来越强。6 月以来，随着稳增长和货 币政策预期加强，政策和经济预期逐渐有所修复，但悲观预期或长期担 忧仍在。

近两年的利率政策变化：①定价机制市场化，存款定价由基准上浮倍数转为加点，同时锚定10Y国债和1Y LPR定价；②监管引导降利率：2023 年4月，利率自律机制新增对银行存款利率市场化定价情况的考核，引导银行加强存款利率市场化调整机制的执行力度。22年9月和23年6月两 次下调存款挂牌利率（22M9：活期-5bp，3Y -15bp，其他期限-10bp；23M6：活期-5bp，2Y -10bp，3Y&5Y -15bp），2023年5月降通 知与协定存款利率上限（国有行：-30bp、其他银行：-45bp），以及降低保险预定利率（-50bp）。

事件：5a月社融存量同比增速 9.5%，前值10%；新增人民币贷 款1.36 亿元，同比少增5300 亿元；M2 同比增速下行0.8 个百 分点至11.6%，M1 同比下行0.6 个百分点至4.7%。

美国时间2023 年6 月14 日，美联储FOMC 会议如期暂停加息，但经济预测 暗示年内或仍有2 次加息，市场一度交易“紧缩”：美股跳水、美债利率和美元 指数上升。但鲍威尔讲话后，市场情绪缓和：当日美股三大股指小幅收涨，10 年美债收益率小幅下跌至3.79%，美元指数小幅下跌至103 附近。

我们对前期挖掘的高频选股因子进行跟踪测试，发现因子在样本外整体表现出色。就本周表现来看，价格区间因子多 头超额收益率为-0.45%，价量背离因子0.57%，遗憾规避因子-0.10%。本月以来，价格区间因子多头超额收益率为- 0.91%，价量背离因子1.25%，遗憾规避因子0.33%。今年以来三个因子表现整体都比较优秀，价格区间因子多头超额 收益率4.11%，价量背离因子3.43%，遗憾规避因子4.74%。

欠配情况：当周利率债欠配指数为-1.50（前值-1.51），利率债欠配程度略 有缓解，信用债欠配指数为-1.32（前值-1.29），信用债欠配程度加深。 银行理财：本周银行理财破净率2.10%，6 月4 日当周理财新发募集规模 293 亿元，周度募集规模继续下降。 现券净买入：（1）本周主要买入机构为基金、理财、农商行。（2）理财 净买入现券751 亿元，包括利率债增持197 亿元，信用债增持307 亿元， 存单增持248 亿元。分期限看，仍以增持1 年及以下为主（3）基金净买 入现券988 亿元，包括利率债增持654 亿元，信用债增持530 亿元，存单 减持195 亿元。分期限来看，利率债以增持1-3 年及3-5 年为主，信用债 以增持1-3 年为主。 加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得 到加权期限。本周农商行加权期限上行至7.9 年，保险加权期限上升至11.2 年，理财加权期限上升至1.8 年，基金加权期限上升至4.3 年。

2023 年6 月8 日中国证监会主席易会满在第十四届陆家嘴论坛上发表主题演讲 时指出，推动上市公司提升治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力、回 报能力，夯实中国特色估值体系的内在基础。本专题从国际比较的视角，回溯 了日本、韩国特殊估值现象并归纳其经验。我们认为，“中特估”绝对不是简 单拔估值，而是注重高质量发展的实践，我们结合ESG、国资委等相关评价指 标体系，尝试构建出“中特估”指标评价体系。

央行降息的背后是融资持续疲弱。5 月新增信贷1.36 万亿，同比少增5300 亿元，同比少增幅度创去年4 月以来新高。虽然去年票据冲量形成的高基数 是同比少增的主要原因，但总量的下滑依然反映融资需求的疲弱。

证券：5 月交易量维持高位运行，券商板块韧性依旧，6 月 各项利好政策事件频发，行业景气度有望持续提升。保险：寿险 资负两端有望实现共振改善，财险量升质稳，建议持续关注。香 港市场及港交所：6 月港股市场反弹明显，交投活跃度同步改善， 市场流动性将迎来逐步改善。金融科技：深港金融科技合作关系 深化，“科技+产业+金融”循环生态逐渐形成，消费金融公司 ABS 加速发行，释放更多贷款空间。