国内交易的是政策推行的预期和实际效果的博弈。7 月 24 日政 治局会议中提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，股、商品以及债市利率同步上行，但随着中植系暴雷等负面消息的影响，市场对实际落地效果再次产生怀疑。此后政策推行逐步加快力度加大：8 月 15 日央行意外加息；8 月 21 日 LPR 调降；8 月 27 日印花税调降；8 月 31 日央行明确降低存量房贷利率，一线城市纷纷发布认房不认贷政策措施。一系列政策的推进配合企稳的经济数据使得市场对政策的实际落地效果逐渐形成共识。

1H23 社服行业盈利超疫前水平，Q2 扣非净利恢复率环比改善。可比口径下（剔除 19 年 未上市和资产重组因素），1H23 我们覆盖的 A 股社服板块上市公司实现营收 735 亿元/恢复至 19 年同期 95%，扣非归母净利 64 亿元/恢复至 19 年同期 107%。Q2 行业需求恢复放缓，A 股社服板块上市公司 Q1/Q2 营收恢复率各为 98%/93%，环比下滑 5pct，扣非归母净利恢复率各为 104%/110%，环比提升 6pct，酒店、景区受益于较高的经营杠杆，带动整体板块业绩恢复斜率 好于营收。H 股方面，1H23 社服板块上市公司实现营收 3006 亿元/恢复至 19 年同期 145%，归母净利 224 亿元/恢复至 19 年同期 107%。

近期，在OPEC+持续的减产消息的刺激和全球制造 业边际略有企稳的背景下，布伦特油价逐渐从约70美元/桶的近期低位震荡走高，并于9月5日升破90美元/桶的关键水平。不过，我们注意到同期其它主要商品价格并未出现普遍的持续性上行。实际上，大宗商品综合指数CRB指数自去年4季度以来持续在550点左右的水平横盘震荡。考虑到商品价格走势整体相对稳定以及油价上涨的节奏（受供给侧消息 呈现脉冲式跳涨），我们认为近期油价上涨的推动力可能更多的来自供 给侧因素的冲击，而并不是主要由需求显著回暖所拉动。基于此判断，同时考虑到目前全球经济周期仍处于下行阶段的宏观背景，我们认为目前大宗商品整体缺乏全面持续上涨的宏观基础。当然，我们注意到南华 商品指数近期突破历史新高，但是这在一定程度上可以被汇率因素所解释，而未必意味着中国经济活动需求已经快速走高。

2021年下半年以来，山城重庆遇到了不少波折，土地市场的持续下滑、产 业转型升级的重要时期，叠加区域些许的信用负面事件，重庆市的城投债利差整体在走阔，且区域内分化愈发明显，非银机构自然也退出了不少。 但也埋下了伏笔：为市场留下了不少的高收益票息可供挖掘，债券体量不小且相对分散，但与此同时，行情到来时也自然会缓慢一些。 相应的，受近期“一揽子化债方案”的带动，城投板块的整体行情轮动很快，重庆再度映入市场眼帘，政策与基本面如何共振，机会和风险如何把握？本文聚焦于此。

动量因子自1993年被发现以来，就成为量化投资领域最常用的选股因子之一。动 量之于A股市场，呈现较为显著的中长期反转现象，但令人惋惜的是，A股市场中动量 因子的反转效应并非一直稳定。以20日收益率为例，在2014/01/01-2022/07/31期间，传统动量因子在全体A股上的10分组多空对冲信息比率为1.09，月度胜率为62.75%， 最大回撤为0.35%，稳定性较差，如2017年上半年几乎完全失效。

恒生指数8月收报18,382 点，月跌1,697 点或-8.5%；恒生科指收报4,179 点，月跌8.1%；恒生国企指数收报 6,332 点，月跌 8.2%。恒生 12 个综合行业中仅能源、电讯录得涨幅，其他板块均下跌，工业、地产、公用事业领跌。8 月南向资金大幅净流入 755.3 亿港元，内资强劲流入或彰显对后续政策落地成效有信心。申万港股证券 II 板块整体平均下跌 8.3%，仅国联证券（1456.HK）上涨 1.6%。中资券商在港上市子公司跌幅严峻，申万宏源 香港（218.HK）、西证国际证券（812.HK）和海通国际（665.HK）分别下跌 21.5%、 20.0%和 13.7%。上月涨势领先的头部券商中金公司（3908.HK）、中信建投证券 （6066.HK）和中信证券（6030.HK）也有所回调，分别下跌 12.1%、9.3%和 8.4%。

我们介绍了金融机构气候信息具体的披露方法和实例，以满足当前政策要求下 金融机构的需求。针对投资活动中的碳排放测算，我们首先通过营收推算企业 碳排放量，以解决A 股上市公司碳排放数据披露率相对较低（9.8%）的问题， 然后基于PCAF 模型帮助金融机构测算投资组合碳排放。针对气候情景分析测 试，我们构建了基于CGE 模型的气候情景分析模型，从物理和转型风险两方 面，协助金融机构测算投资组合的气候风险评级和气候在险价值。

信用风险缓释工具（CRM）本质是一种标的资产为单一公司债券的双边金融契约，能对 债券发行人起到增信作用并且适用于国内市场。合约类产品包括：CRMA、CDS和信用保 护合约，是由交易双方一对一签署，非标准化的合约类产品不可转让；凭证类产品包 括：CRMW、CLN和信用保护凭证，是由具有创设资格的核心交易商机构创设的标准化的 场内产品，并且可以通过交易系统转让。凭证类市场以CRMW产品为主，近三年CRMW产 品发行数量平均占据了72%的市场体量,其次为信用保护凭证,CLN发行量最少。

本周财政部和证监会等部门出台系列重磅措施，以“活跃资本市场、提振投资者信心”。政 策包括印花税减半（单边1‰下降到0.5‰）、降低最低融资保证金比例（100%下降到80%）、 规范减持行为（破发破净三年未分红不得减持）、阶段性收紧IPO、大额再融资需预沟通（考 察必要性和时机）。

本文详细盘点今年创新高基金的形成路径，究其原因可分为主题投资、行业配置、个 股挖掘、另类策略四种类型，其中源于行业或者风格beta 的把握和少数个股的成功诚 然难以复制，但是多种低拥挤度异质策略、围绕个股性价比的买入卖出、分散低波价 值的投资思路均值得借鉴。