经过了8 月下旬最强“政策加速期”后，政策落地的速度似乎慢了下来， 进入了微妙的“数据观察期”，政策层可能希望据此调整节奏，市场也 会更加纠结于政策的效果。那么观察什么数据？内看地产（销售、居民 信贷、房价等），外看出口。8 月出口同比跌幅收窄至8.8%（上个月是 14.5%），怎么看？环比上止住了此前回落的趋势但弱于季节性，同比上 主要受益于低基数（如果使用7 月调整前的数据，8 月出口同比增速为 -9.5%），我们认为8 月出口有改善，但不足以让政策“松开油门”。

宏观环境尚未完全摆脱下行压力，但降息、活跃资本市场以及放松房地产 市场等多种政策接连落地，政策底已经明确，且预计未来政策还将围绕“扩 大内需”持续发力。对于大类资产而言，随着政策底的明朗，股市的市场底 可能也已经确认；债市短期内面临一定的压力，但预计在“弱复苏”环境下， 债市后续调整空间已不大，中长期来看仍可能重拾走牛趋势；供给和库存 对商品价格的扰动减弱，商品市场可能重回震荡格局。

优化持仓数量，改进“选行业”标准：上篇报告《细分行业“景气+”轮动配置 策略》中构建的原始“景气+”行业轮动策略能获得较高收益，但过少的行业 持有数量不利于风险分散，空仓的现象会导致意见缺失与资金浪费。我们 提出“动量补仓”修改方案，保证每月至少优选6 个申万二级行业作为持仓对 象。

我国可转债市场于上个世纪90 年代起步。截至2023 年6 月末，国内可转 债数量为518 只，总存量规模8592 亿元。随着标的数量上升，通过自下而 上的方式管理可转债所消耗的人力和时间成本不断上升。可转债的量化组 合管理成为资产管理机构的新思路。

随着公募REITs 二级市场的企稳以及投资者情绪的回暖，一级市场的活跃 度有所上升，包括新项目上报交易所审核、交易所针对待审核项目进行问 询反馈、政策层鼓励包括消费类基础设施在内的新类型资产试点公募REITs 发行。往后看，预计推动REITs 市场多层次方向发展的政策或逐步加码， 一级市场的扩容、各类增量资金逐步进入二级市场都值得期待，建议兼顾 一级与二级的投资机会，其中消费类基础设施、新能源、IDC、文旅等都是 较为期待的布局方向。

2023 年7 月24 日，政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实 施一揽子化债方案”，再次重申化债重要性。“一揽子化债政策”所包含的化债政 策工具或包括特殊再融资债、SPV 和降息展期等方式。当前地方债务压力仍较 大，化债政策将按照节奏逐步进行，从短中长期维度化解地方债务压力。

第二类限制性股票应科创板而生。2019 年《科创板股票上市规则》中首次提出了 第二类限制性股票这一概念，2020 年深交所对《创业板股票上市规则》修订时亦 在股权激励工具中加入了第二类限制性股票，但目前主板尚无相关制度。相较于 第一类限制性股票“授予转让受限的股票”这一方式，第二类限制性股票推迟了 出资和股权登记时点，采用“满足条件后再登记股票”的方式。这令第二类限制 性股票同时具备了定价折扣高、出资时点两大核心优势。

今年以来，国内经济在一季度出现回暖，经济增长超出市场预期，然而进入二季度，消费与出口数据持续下 滑，内需与外需同时承压，上半年国内GDP 同比增长5.5%，不及市场预期，政府积极出台政策以刺激经济增长。 2023 年上半年，沪深300 指数走出倒V 行情，微跌0.75%。目前，公募基金管理人2023 年中期报告已披露完毕， 下文将从基金利润、费用、仓位、持有人结构、业绩归因和股票风格等方面进行盘点。

8月27日 ，财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资 者信心，自2023 年8 月28 日起，证券交易印花税实施减半征收。同日， 证监会官网发布三条要闻，涉及调降融资保证金比例、规范股份减持、统 筹一二级市场平衡和优化IPO、再融资安排，进一步扎实推进股票市场投资 端建设、平衡市场投融资功能。

8 月27 日，证监会连放利好政策，降低证券交易印花税、调 整融资保证金比例、加大力度管控股份减持、优化IPO/再融资结 构等，进一步优化资本市场运行机制，有望推动市场活跃再次提 升。8 月18 日以来，一周内，沪深交易所降低经手费、券商响应 同步调降佣金，相关重大政策陆续出台，资本市场政策已经处于 良性周期，非银板块的配置价值再次凸显。