1 季度经济积极修复后，4-5 月经济数据修复趋缓，市场对经济、房地 产、城投等长期担忧加剧。城投风险事件持续引发地方政府债务担忧； 房地产销售等指标均走弱，叠加房企仍不时暴雷，引发市场对房地产二 次探底和长期压力的担忧；海外银行危机持续演化，引发市场对中小银 行担忧加剧；经济数据修复不及预期，市场对经济、对政策减弱的担忧 加剧，对经济长期增长悲观预期越来越强。6 月以来，随着稳增长和货 币政策预期加强，政策和经济预期逐渐有所修复，但悲观预期或长期担 忧仍在。

一、经济增长、地产和城投长期担忧加剧 .................................................... 5

1、2 季度以来，经济修复持续低于预期 ............................................................................................ 5

2、2 季度以来，政策预期转弱 ............................................................................................................ 5

3、危机担忧不断加剧，城投、地产等担忧加剧 ............................................................................... 7

4、经济预期触底，政策预期和政策略有改善 ................................................................................... 9

二、复盘2014 年：当长期风险充分显现 .................................................... 10

1、2014 年行情回顾：存量经济中风险充分暴露，对经济长期预期非常悲观 ............................ 10

2、2023 年与2014 年类似，风险暴露较为充分，经济、地产长期悲观预期充分 ....................... 12

三、业绩改善：息差修复，资产质量平稳 .................................................. 14

1、息差：2 季度环比或持平，下半年或环比改善 .......................................................................... 14

2、规模：预计增长平稳，下半年需求或改善 ................................................................................. 16

3、非息收入：手续费收入降幅收窄，其他非息下半年加速 ......................................................... 17

4、零售或仍是资产质量主要压力，拨备或仍反哺盈利 ................................................................. 18

5、资本压力或加剧，城商行压力更突出 ......................................................................................... 20

四、长期风险充分暴露，催化仍可期待 ...................................................... 21

风险提示： .......................................................................................................................................... 21