市场回暖带动投资业务大幅增长。2023H1，43家券商投资类业务收入合 计为883亿元，同比+72.8%。投资收益(含公允)收入居前的有中信、华泰、申万。金融投资资产占比逐年提升，测算自营收益率分化显著，主因投资业务路径与能力有所分化: (1)衍生品作为新蓝海与制胜新趋势，监管规范下应用多元化。截止2023H1，场外金融衍生品存续初始名义本金合计21774亿元，同比-1.4%，市场波动减弱需求增长趋缓;而跨境互换是龙头券商国际化的重要手段，跨境业务规模合计为8853亿元，同比+40%。八家一级交易商应付客户保证金余额均值为644亿元，较年初+9%，是2018年的14倍。(2)优化资产配置，自营固收类证券/净资产持续提升，向客需型中介业务转型，减弱方向性波动。

近期，公募 REITs 陆续披露 2023 年中期报告。相较于季报，中报为投资者提供了更多的分析维度，包括财务数据变化以及持有人机构变动。从完成度角度 来看，收入端，大部分 REITs 底层资产表现基本符合预期，仅少数高速公路、 产业园区等资产的收入表现不及预期。成本端，各底层资产的不含折旧和摊销 的营业成本表现差异较大。在此背景下，各 REITs 的 EBITDA 完成度同样呈现一定的分化，经调增/调减项调整后，大部分标的的可供分配金额完成度较 高。此外，公募 REITs 机构和个人投资者持有结构的整体变化不大，产业园区 和仓储物流板块的机构投资者占比略有提升。

优加换手率 UTR2.0 因子选股模型简介：针对量稳因子和量小因子进行结合时，对因子值的使用从次序尺度改为等比尺度之后，我们构造了优 价换手率 UTR2.0 （ U-Turnover Rate2.0 ）。在回测期 2006/01/01- 2023/03/31 内，以全体 A 股为研究样本，UTR2.0 因子的月度 IC 均值为-0.064，RankIC 均值为-0.083，年化 ICIR 为-2.39，年化RankICIR为 -3.95，在全市场 10 分组多空对冲的年化收益为 35.24%，年化波动为 10.99%，信息比率为 3.21，月度胜率为 82.04%，最大回撤为 9.27%。和原 UTR 因子相比，新因子的收益有所降低，但波动率、信息比率和月度胜率都更优。

美联储通过 SPV 使用创新型货币工具，更像是量化宽松计划（QE）的补充。 在 2008 年次贷危机和 2020 年新冠疫情期间，接近零利率背景下美联储通过传统货币政策向市场注入流动性效益有限，因此通过 QE 向市场注入流动性，而 QE 使用局限于美国国债和 MBS 市场，范围受到限制，于是美联储引入创新型货币政策工具，绕过传统金融机构，通过 SPV 向商业票据、企业债券等市场注入流动性。因此，从本质上看美联储使用 SPV 的目的在于扩大资产购买的范围，与 QE 计划形成补充。

回望过去两年，全球治理体系持续变革，新冠疫情席卷全球，经济环境风云变幻。在全球复杂变局之下，中国经济迎难而上，在波动中展现强大韧性。2021年，中国经济呈积极复苏态势，经济发展稳中求进。受主要发达经济体商品需求提振，全球贸易呈高景气，中国依托完备的制造业体系和良好的疫情防控措施，保持了产业链、供应链体系的稳定可靠，出口增长远超预期。全年GDP在低基 数下实现8.4%的高速增长。

自现金管理新规实施之后，现金管理类产品申赎方式由此前的 T+0 调整为 T+1，单日快速 赎回上限为 1 万元。为了提升产品流动性，多家银行推出了“组合代销”类现金管理产品，该 类产品既能够兼顾 T+0 快速赎回功能，又能突破各类现金管理产品快赎最高 1 万元监管上线要 求。其底层逻辑是通过“组合代销”的模式，使消费者能够一键买入“一揽子”精选的货币基 金或现金管理类理财产品。截至 9 月初，共有 13 家银行推出该类产品，均支持单日较大额度 的快速赎回。

债市震荡市场利率上行引致2022年11月理财产品“破净潮”，近期破净率呈现下降趋势。从破净情况来看，2022年11月受债市下跌影响全市场理财产品破净率不断上升，到12月达到峰值 20.60%，而后逐步平稳回调。据 Wind 最新的统计数据，截至2023年8月底，全市场理财产品破净产品存续数量为1237只，占全市场存续理财产品数量的 2.88%，环比上升 25.01%。

营收增速环比微降。上半年，34 家上市银行营收同比+0.41%；Q2 单季营收同比-0.5%，增速环比 Q1 下降 1.8pct。贷款利率持续下行、息差进一步收窄，叠加二季度以来融资需求转弱、信贷规模增长有所承压，影响行业营收增长。区域行营收表现较优。从各类银行来看，国有大行、股份行、城商行、农商行上半年营收分别同比+1.41%、 -2.71%、+3.85%、+1.20%。Q2 单季度营收分别同比-0.17%、-2.53%、+4.40%、+1.09%，增速环比 Q1 分别 -3.13pct、+0.35pct、+1.09pct、-0.22pct。城商行营收表现更优。特别是江浙、成都、长沙地区优质城商行，得益于区域信贷需求更加旺盛，规模增速领先同业，以量补价策略下实现营收平稳较快增长。

银行理财处于真净值时代。8 月份现金管理类理财平均 7 天年化收益率小幅下 行，月底 2.10%，明显高于货基。由于 8 月下半月债市震荡，定开纯固收、定 开固收+及持有期固收类理财平均半月年化收益率分别为 3.1%、2.6%、1.0%，环比回落明显。截至 8 月末，定开纯固收、定开固收+、持有期固收类理财平均 近 3 个月年化收益率分别为 3.3%、3.2%和 2.6%。截至 8 月末，理财公司混合 类理财平均年初至今收益率为 1.2%，跑输了固收类理财。

上市银行 2023 年中报情况来看，二季度行业盈利表现企稳回暖、资产质量与抵补能力进一步巩固，而营收增速受息差因素等影响仍处相对底部位置。展望而言，伴随存量按揭利率调整、一揽子化债方案等政策的渐次落地，行业息差预期更趋明朗，后续重点关注系统性政策作用下的资产质量改善预期。