中低附加值率消费品出口单月大幅下滑，显示海外疫情缓和后一次性的非耐用消费品需求释放接近尾声，汽车、电子、机电设备等高附加值产品出口优势基本维持。出口重点商品不同类别强弱分化进一步加剧，其一是因全球疫情缓和而带动的一次性的非耐用消费品需求释放过程接近尾声，我国中低附加值率消费品出口增速明显回落，纺织服装鞋靴箱包合计拖累单月总出口增速达5.1 个百分点；其二是高附加值率产品出口优势进一步凸显，在产成品价格下跌的背景下，汽车（123.5%）及零部件（13.8%）维持了强势增长态势，自动数据处理设备跌幅收窄，液晶平板显示模组由负转正。

2023 年5 月市场总体保持平稳，降息预期落空但资金面整体较为宽松，一季度货币政策执行报告指出“下一阶段稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕”，全月逆回购、MLF、央票、国库定存合计净回笼6150 亿元。5 月信用债市场扰动因素较多，引起市场分歧和讨论。今年以来弱资质地区舆情事件频发，市场情绪较为紧绷。考虑前期部分投资者可能止盈，后续资金面若收紧，叠加区域舆情，估值可能发生较大波动。但乐观来看，各地对待债务压力仍保持了积极处理的态度，发生系统性风险的可能性较低。我们维持之前的观点，建议继续坚持久期策略，警惕弱资质区域技术性违约风险以及资金面收紧带来估值波动。

2023 年5 月，资金面进一步转松，回到接近去年4-8 月的自发平衡状态，叠加经济数据环比进一步放缓，利率曲线整体下移，短端利率下行幅度相对更大。信用债收益率随之下行，不过信用利差被动走扩，3Y 信用利差分位数相对较高。中短期票据各评级1Y 信用利差走扩7-8bp，3Y 信用利差走扩了8-17bp。截至5 月31 日，城投债AA- 1Y 信用利差分位数仅24%，其余评级1Y 信用利差处于2018 年以来34%-45%分位数，中高评级3Y 信用利差处于43%-54%分位数。

截至5 月31 日，中长债及短债代表理财净值增长加速上行，收益率分 别为0.39%，0.34%，而偏债混合类代表产品净值增长延续放缓，受权 益影响小幅回调，5 月收益率为0.27%，低于4 月同期。

前期报告《周频量价指增策略》利用 RNN 为主体模型搭建了AI 量价模型框架，并 将其应用于选股策略。本报告主要对该报告中数据预处理和RNN 模型提取因子这两 部分进行了复现和一些细节方面改进，包括最后一层增加Batch-Norm 层、使用的标 签经过中性化和截面标准化等预处理。

展望6 月，预计经济延续弱复苏，5 月制造业PMI 连续三个月下降，制造业市场需求不足，房地产市场持续低迷， 当前经济修复动能减弱，短期债市没有太大风险点，但利率已经对弱复苏形成定价，而机构止盈情绪有所上升，建议 目前保持中性配置，以票息策略为主，做好流动性布局，维持适度杠杆策略。权益市场方面，弱预期弱现实下，预计 市场短期内仍将维持震荡和轮动行情。经济上行弹性相对较弱且整体流动性环境有利于成长风格，建议可考虑符合中 长期产业政策支持方向的科技成长风格品种。而随着下半年经济的逐步修复，可关注与盈利驱动，基本面改善驱动相 关的投资机会，如与经济关联相对紧密的顺周期行业和可选消费行业。转债市场方面，考虑到退市、违约风波可能对 低价转债造成一定冲击，权益市场不确定性较强偏股转债波动较难把握，建议以平衡型转债配置为主，优选结构上偏 平衡风格的转债增强产品。

近日调整提醒投资人思考公募 REITs 估值定价，类债但也有类股性和信用属 性；二级波动导致 REITs 上市初期炒作效应难再现；但悲观情绪或也引发“超 跌”，尤其对破净较多、分红完成预期较高的项目，长期资金可逐步关注。另 外，二级市场遇冷也会影响一级，部分原始权益人可能推迟发行进展，存续 REITs 扩募计划也受到影响。公募 REITs 这一新兴市场要进一步健康发展， 还需要引导更多长期资金参与配置，项目端也会经历“大浪淘沙”，更多优质、 符合市场偏好的资产将会留下；供需共同改善，将助 REITs 长期发展。

板块表现：5 月29 日至6 月2 日5 个交易日间非银板块整体上涨0.16%，按申 万一级行业分类标准，排名全部行业16/31；其中证券板块下跌0.49%，跑输沪 深300 指数（+0.28%），保险板块上涨1.24%，跑赢沪深300 指数。个股方面， 券商涨幅前五分别为东吴证券（4.60%）、华泰证券（1.78%）、中国银河（1.58%）、 长江证券（1.52%）、首创证券（1.51%），保险公司涨跌幅分别为中国人保 （2.34%）、中国人寿（1.86%）、中国平安（1.36%）、新华保险（0.70%）、中 国太保（0.32%）、天茂集团（-4.50%）。

买方投顾有望乘风而起，为资本市场引入长期稳定资金。一是拟全面放开基金投顾，利好财富管理转型。本次征求意见稿标志着基金投顾业务将由试点转入常规，政策中对考核与服务质量的要求转向买方投顾的发展要求。二是培育投资者新理念，为资本市场引入长期稳定资金。随着房住不炒、非标转标、打破刚兑、净值化管理时代的到来，投顾将承担客户陪伴与投教的使命，为投资者树立长期投资的理念，有助于为资本市场引入稳健、长线资金，平抑“追涨杀跌”带来的波动，实现居民财富“进得来、留得住、赚得到”。

宏观经济：经济修复延续，但幅度低于预期。年初以来国内经济呈现出一定的修复趋势，我国1季度GDP同比增长4.5%，较22年4季度增速提升1.6个百分点，不过从消费、投资等高频数据来看复苏的基础尚未稳固。1）消费修复幅度仍低于预期，在2022年低基数下1-4月社会消费品零售总额实现同比增长8.5%（vs-0.2%，22年1-4月）；2）投资增速开始放缓，1-4月全国固定资产投资同比增长4.7%，增速月度环比下降0.4个百分点；3）外贸呈现分化，进出口总额同比增长5.8%，主要源自对东盟地区出口的增长，但中美贸易总值延续下滑态势，同比下降4.2%。