周三（12 月28 日）A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，两市股指早盘跳空低开之后逐级震荡上扬，沪指盘中数次冲击3100 点上方区域未果，银行、保险以及电力等防御行业领涨大盘，汽车、半导体、互联网以及计算机等成长行业震荡走低，沪指全天基本在3100 点下方小幅波动，创业板市场周三震荡回落，成指全天表现与主板市场基本同步。

债券型ESG 基金是资管机构按照ESG 投资策略，以中长期纯债为标的一类ESG 产品。目前以债券为标的的ESG 基金占总规模的比重为4.9%。根据WIND 统计数据显示，截至2022 年11 月30 日，债券型ESG 基金（合并A 类、C 类）共有9 支，其中有6 支为今年新成立基金。截至2022 年11 月30 日，债券型ESG 基金累计管理规模为105.84 亿元。总体规模较小。9 支债券型ESG 基金中有7 支的投资策略为泛ESG，聚焦环境、社会、治理三大细分维度。

近期信用资产荒问题显著缓解，资金面或将持续宽松，信用债短久期杠杆策略占优。一是杠杆利差空间逐步加大。按照7 天回购利率测算，当前1年期中票与7 天回购的利差空间已达到100bp，创下2018 年以来新高。按照隔夜回购利率测算，当前1 年期中票与隔夜回购利率的利差达到180bp，创下近两年来新高。二是货币政策短期内难收紧，资金面仍将持续宽松。“弱现实，强预期”之下，叠加理财赎回问题，货币政策将保持宽松基调，短期市场回购利率仍将位于政策利率之下，流动性宽松仍将持续一段时间。三是短久期（1.5 年附近）信用债的杠杆策略兼具收益性和确定性。

湖北省在中部地区亮眼的经济表现不其収展区位优势相关，也离丌开财政的劣推。经济形势反映到财政上，集中体现为：湖北获得中央的补劣收入在中部地区排第三位，考虑到为中央创造的财政收入后，属于获得中央净补劣省份；烟草制品业、纺织业和汽车制造业等传统工业税收贡献大，扎实的传统工业基础是湖北省财政良性循环的重要基石；省内财政收入相对分权，有劣于激活地方经济发展劢力。但同时也应注意到，湖北省财政运转对土地市场依赖大。主要表现在三个方面：第一，土地相关税收收入占湖北省创造的税收收入的比重较高。除了增值税、企业所得税、消费税、个人所得税四大税种外，不土地市场密切相关的契税、土地增值税等是湖北省创造税收收入中的主要税种。第事，政府性基金预算收入高。2021 年湖北省的政府性基金预算收入达到3926 亿元，在全国31 省仹中排名第6，在中部六省中排名第1。第三，湖北省地方政府显性债务负担丌高，但考虑融资平台有息债务后，广义负债率上升明显。

明年宏观经济修复对板块的积极意义不亚于现阶段房地产风险好转。关键因素净息差的企稳将多方位提升银行业经营活力，收入增速、计提压力、利润增长因此改善，这一时刻大概率会发生在二季度。规模而言，今年宽松政策驱动下的偏高基数，以及明年较好的复苏前景下政策常态化回归意味着当前规模增速大概率从阶段性较高位置回落。细分板块中，因息差受影响较小（2022年降息对中长期贷款影响更大），且规模增长仍具有相对优势，中小银行业绩增长有望继续靠前。今年投资收益普遍表现较好、对收入贡献度提升，投资收益下滑风险预计主要在今年四季度，区域性银行单季度业绩受一定负面影响。

12 月22 日，在人民银行普惠小微贷款阶段性减息支持政策引导下，首批减息资金5100 万元已送达小微企业。按照政策安排，金融机构对2022 年第四季度存续和新发放普惠小微贷款在原贷款合同利率基础上减息1 个百分点。2023 年1 月1 日起，普惠小微贷款仍按借款合同约定利率收息。为支持相关金融机构落实阶段性让利政策，人民银行通过利率互换方式给予等额资金补偿。金融机构的让利行为限定为阶段性，存量合同不改变利率，新增合同均按照市场化原则签署，或意味着未来金融机构小微贷款利率将保持相对稳定。

2022 年以来，美国债券市场波动明显加剧；美债隐含波动率指数、流动性压力指数均攀升至10 年高位。历史回溯来看，10Y 美债利率单日波动超10bp 不常见；而今年，已有35 个交易日中出现了10bp 以上波幅，美债市场稳定性明显变弱。截至12 月25 日，113 的MOVE 指数预示未来1 个月内美债利率日均波动高达7.1bp；而美债流动性压力指数也处于近10 年高位。

本期投资观察：上周银行业整体继续调整（-2.50%），继续跑赢万得全 A（剔除金融石化）1.97 个百分点，重点关注品种招行回调幅度1.94% （排名第5），大行整体涨幅排名居前。自我们前一周投资观察中提出 一月可能进入震荡期后，市场和板块提前开始了调整，这种调整来自于 几个方面：从交易层面来看，板块前期累积了一定幅度的涨幅后有回调 的需求；其次，中央经济工作会议的政策预期落地，阶段性进入政策空 窗期，另外也由于各地疫情因素影响；第三，由于年底之前银行理财到 期较为集中，信用市场压力加剧使得金融市场流动性在年底之前依然 是压力期。

防疫政策放开有利于公司业绩的修复，对于消费股本应是一大利好， 但是从亚洲的情况来看却不尽如此。本文选取了新加坡、日本、韩 国、中国台湾、中国香港作为主要研究对象，发现全球流动性收紧的 冲击大于盈利预期的改善，对于以我国台湾为代表的部分亚洲消费 股形成拖累。这对于2023 年A 股消费板块有何启示？我们认为仍需 警惕海外流动性超预期收紧导致的股市调整，消费细分行业方面， 防疫放开利好酒店等度假相关行业，而互联网零售或受到冲击。

近期在资金面大幅宽松的背景下债市有所走牛，而资金面利好主要来源于央行重启和放量 14 天逆回购、超额续作 MLF 以及月初降准。我们认为，为了对冲“赎回潮”带来的市场风险，并支持稳增长、稳就业、稳物价，努力保持经济运行在合理区间，预计央行短期内还将维持相对宽松的货币政策基调。年底资金面波动收紧的可能性仍存，但在央行干预下，预计不会对市场产生剧烈的震荡。对于债市而言，资金面边际宽松下做多空间回升，短期内可以适度博弈交易机会，但中长期建议维持谨慎态度。