在截至8月25日星期五的一一周中，期权定价数据表明投资者增加了美元(DXY)和NOK(VSEUR)的多头头寸，并增加了英镑和歐元的空头头寸。在期货市场上，美元对英镑和瑞士法郎进行了空头交易，而投资者在藏至8月22日星期二的-周中买入了美元兑新西兰元和加元。

中长期层面，疫情后美国增长回升的速度和幅度在主要经济体中均相对领先，如欧元区、韩国和英国等，美元“强势”有一定的经济基本面支撑。 此外，全球经常项目顺差/逆差国分布的进一步“极端化”也加剧了一些国家的“美元荒” 参见《美元去哪了？》，2022/8/28）。今年 2 季度美国 GDP 回升至疫情前的潜在水平之上。同时，美联储 2021年中后快速加息遏制通胀，美债及与其他国债间的利差也总体走阔。

8月美国CPI受油价推动上涨。核心通胀环比略超预期，尽管住房租金涨幅初步放缓，但机票意外涨价。市场依然认为美联储9月大概率暂停加息，但对未来加息路 径存在分歧。美联储再次面临两难抉择，9月FOMC会议可能在前瞻指引中放鹰。

本报告构建了“Alpha + 双 Beta” 宽基指数优选策略框架体系，分别以季度、年度换仓频率构建宽基指数优选策略。两种换仓频率对应策略均在回测区间显著战胜中证 800 全收益指数。季度换仓年化超额收益率 8.8% ，胜率为 64.7%；年度换仓年化平均超额收益率 6.7%，胜率为 80.0%。

市场短期风险或充分释放，分子端积极信号逐步显现，展望后市顺周期和高股息防御 性策略或相对占优。中欧价值回报管理人长期投资策略和产品风格的稳定性较强，践行中小盘价值股挖掘，年初至今重视上游资源、稳增长和大金融的投资机会，中欧价值回报成立以来排名同类前 8%。

价格是反映宏观经济变化最灵敏的指标，对经济预期也有要指引作用。我们构建了全市场独家的“旬度价格跟踪”系列专题，对我国69种全品类的商品与服务价格进行高频追踪，挖掘价格变化中隐藏的故事。通过对9月上旬价格数据进行分析，我们主要得到以下结论:(1)黑色系、非金属建材系、有色系商品价格在9月上旬普遍回暖，或揭示出宏观经济已经出现明显的“需求转好”迹象。其中最值得关注的是水泥和铝的价格上涨。(2)新能源系列中，硅价出现明显回升，或揭示出光伏产业需求转好的信号。(3)原油价格在产油国减产扰动下向上突破90美元/桶，并成为化工品9月上旬价格普涨的主因。(4)成品系中，建议关注今年以来旅游相关消费价格的大幅上涨、家具与建材相关地产链消费价格的下降。(5)新能源汽车价格战9月上旬再次升温，建议关注后续新能源汽车销提振情况。

年中以来黄金受美元美债持续高位震荡影响短暂调整。我们通过历史复盘认为黄金突破前高的背后都出现“三因素共振”的支撑，即三个主要的影响因素均朝利多黄金行情的方向运行。我们基于定量模型拆分认为，年底至明年初美元美债回落或令黄金价格升至2050美元/盎司左右，在风险性事件的催化下，黄金价格突破前高的可能性大，且预计沪金突破前高的可能性较伦金更大，年底至明年初维持超配建议。

以2022 年11 月1 日宏观稳增长政策发力开始计算，截至2023.9.1，保险和券商 指数分别上涨40.8%/19.5%，均跑赢沪深300 指数的8.1%。保险板块持续领航， 负债和资产两端催化，保费端增速由负转正且NBV 增速持续超预期，监管调降 保险负债成本降低行业利差损风险，同时驱动2023 年4-7 月新单高增，银行存 款利率下调也对储蓄型保险产品带来利好。券商板块后程发力，2023 年7 月24 日政治局会议首提活跃资本市场，政策面转向带来板块明显超额。政策端持续发 力，我们看好保险和券商板块行情持续性。

事件：上市券商2023 年半年报均已发布完毕，整体来看受益于去年同 期较低业绩基数，上市券商业绩实现较快增长，但单二季度来看受权益 市场调整导致上市券商单二季度业绩有所承压。

投资端改革背景下，政策或将适当放开对券商杠杆率的限制，我们预 计头部券商将有望受益。8 月18 日，证监会明确表示将“优化证券公司 风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本 使用效率”。此次表态一方面与2020 年修订《证券公司风险指标计算 标准规定》时具有相似背景和驱动逻辑，另一方面，头部券商如中金、 中信、华泰等近年来用表能力改善明显，我们认为，头部券商有望在此 轮政策机遇中受益。