经济弱复苏，资产端承压。2020-2022 年受疫情冲击，经济增速较为低迷，而2023 年经济呈现弱复苏的态势，长端利率仍在低位徘徊，资产荒的状况导致保险公司净投资收益率近年来逐渐下降，且今年受保费增速回暖推动保险资金运用余额增速修复，加剧资产端压力，面临较大的新增及再投资风险，预计险资将拉长资产久期和适当提升权益比重。另外2023 年正式实施IFRS9，预计较大比例权益类资产将计入FVTPL，利润表波动明显加大。

一、复盘：负债端拐点超预期，保险股跑赢市场 ............................................................... 6
二、寿险：居民资产配置调整，负债周期拐点确认 ............................................................ 8
（一）需求维度：低风险偏好下居民资产再配置 ....................................................... 8
（二）供给维度：代理人趋势企稳，银保成兵家必争之地 ...................................... 12
三、财险：保费增速穿越周期，盈利能力超预期 ............................................................. 15
（一）保费维度：受益刚需属性，穿越周期稳定增长 .............................................. 15
（二）承保盈利维度：车险保持稳定超预期，非车险受益业务结构调整 ................ 17
四、资产端：经济弱复苏，投资承压 ............................................................................... 18
（一）经济弱复苏，长端利率低位徘徊 ................................................................... 18
（二）IFRS9 准则正式实施，保险公司利润弹性明显变大 ...................................... 19
五、投资建议 .................................................................................................................... 21
六、风险提示 .................................................................................................................... 22