2023 年 10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，继 2000 年以来时隔 23 年再度在年内上调中央财政赤字，将在今年四季度增发 1 万亿元国债，引发市场对资金面和宽信用影响的关注。

概述：上半年美国增长超预期，三季度GDP 增速则进一步加速至年化 3.5%-4%的水平。增长“强韧性”和曲线倒挂的不协调成为下半年来美债长端 利率上升的重要推动因素。本文我们探讨可能拖累美国4 季度增长的多重因 素。我们预计，四季度季比折年增速可能从3 季度接近4%放缓至1%左右。 往前看，市场预期和实际实现增长的“预期差”有望收窄。然而，由于以下4 大拖累中大部分为非永久性因素，美国经济增长明年的走势可能不会延续今 年4 季度大幅减速的趋势。高频指标层面，金融条件变化仍是此后1-2 个季 度增长“信息量”最大的领先指标。

2023 年9 月，中资美元债一级市场发行量连续2 月增加，票 面利率从高位回落，共有10 只债券实质违约，该债券或其穿透 信用主体的主营业务均属于房地产行业，实质违约债券数量为今 年单月最高。按行业来看，本月发行仍以金融债为主，地产债和 城投债发行量持续低迷。二级市场方面，本月中资美元债指数、 中资美元债投资级指数、中资美元债高收益指数小幅下行。分行 业来看，金融债和城投债指数小幅上涨，地产债指数较大幅度下 跌。宏观方面，美元兑人民币汇率区间小幅震荡，美国制造业PMI 虽仍处于收缩区间，但连续3 月上升，现已回升至今年最高位。

一文读懂美国政府关门什么是政府关门： 美国联邦政府正常运转所需的各 项资金，需要每个财年通过拨款法案给予授权；当法案无法通过，政府支 出受阻，部分职能停摆。在拨款法案难产时，可以通过持续决议暂时为政 府提供资金，避免停摆。政府关门下，哪些支出和服务会受到影响：并非 全部政府职能均瘫痪，部分必要的、不受限制的职能不受影响，但会受到 连带冲击。州和地方政府不会关门，但会因联邦政府转移支付中断受牵连。 政府雇员因休假而欠薪，但后期会补偿，工资推迟对于居民收入、支出和 工作意愿会产生负面影响。失业救济金等福利会正常发放，但新申请会受阻。

券商板块2023 年8 月行情回顾：2023 年8 月券商指数冲高 回落，调整态势明显。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 4.84%，跑赢沪深300 指数1.37 个百分点。8 月券商板块全面回 落调整，板块平均P/B 的震荡区间为1.356-1.509 倍。

今年前8 个月，尽管外资持债仍整体保持减持状态，但减持幅度远不及去年， 国内债市的外资流出压力较去年明显缓和。7-8 月，在美债长端利率大幅上行 导致中美利差倒挂程度再度加深、人民币汇率偏弱运行等因素的影响下，外资 持债“由增转减”。虽然人民币汇率在近期有所企稳，但中美利差或仍维持一定 程度的倒挂，叠加国内长债利率短期仍然面临诸多因素的扰动，外资持债在短 期内或延续波动。

对于银行而言，发行次级债需经历董事会/股东大会同意、获得央行及金融监 管总局批文、银行选择发行。但从实际来看，2023 年前三季度发行规模的缩 量主要与监管层面批文下发放缓有关，仅观察国有大行，2022 全年发行8600 亿元而2023 年1-9 月发行3800 亿元，2022 年批文已用完而2023 年批文 未下发是次级债供给缺失的主因。

今年前8 个月，尽管外资持债仍整体保持减持状态，但减持幅度远不及去年， 国内债市的外资流出压力较去年明显缓和。7-8 月，在美债长端利率大幅上行 导致中美利差倒挂程度再度加深、人民币汇率偏弱运行等因素的影响下，外资 持债“由增转减”。虽然人民币汇率在近期有所企稳，但中美利差或仍维持一 定程度的倒挂，叠加国内长债利率短期仍然面临诸多因素的扰动，外资持债在 短期内或延续波动。

今年前8 个月，尽管外资持债仍整体保持减持状态，但减持幅度远不及去 年，国内债市的外资流出压力较去年明显缓和。7-8 月，在美债长端利率大 幅上行导致中美利差倒挂程度再度加深、人民币汇率偏弱运行等因素的影 响下，外资持债“由增转减”。虽然人民币汇率在近期有所企稳，但中美利 差或仍维持一定程度的倒挂，叠加国内长债利率短期仍然面临诸多因素的 扰动，外资持债在短期内或延续波动。

三季度经济数据公布，经济持续恢复向好高质量发展稳步推进。具体来看，体现出以下三个特征：第一，支出端消费贡献提升。第二，生产端平稳扩张。第三，国企生产加速扩张，民营企业经营改善。四季度居民收入有望跟随经济恢复继续提升，进而支撑居民消费，同时房地产市场局部改善有望在更大区域扩展，另外，因去年受外部冲击 影响 GDP 增长 2.9%，基数相对较低。经济改善有望持续。而通胀水平的抬升亦有望助推经济名义增速的提高，进而改善企业盈利。鉴于经 济在三季度实现超预期增长，我们认为此阶段逆周期政策进一步加码 的必要性相对降低，后续重点在已出政策持续落实。