7 月 24 日政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”，对后续城投债务问题具有较强的指引作用。推测可能路径为再融资债置换隐债范围扩大，优先解决高债务地区（红橙区域）、短期高成本债务，金融机构、政策性银行增加支持，地方资产盘活以及债务重组展期等方式。但我们认为，对于财政状况极差地区，展期的可能性大于救助。同时，中央不救助原则、各省负责原则、市场化原则预计不会改变。回顾历史，债务问题的解决大多最终还是要依靠以时间换空间。在此期间仍应保持底线思维，对于信用下沉保持谨慎态度。

美国制造业 PMI 总体仍较弱。7 月 ISM 制造业 PMI 录得 46.4%，低于市场预期值 46.8%，前值 46%，连续第九个月处于收缩区间。7 月，ISM 制造业 PMI 的五个子项均低于荣枯线，其中新订单、生产、供应商交付及自有库存边际改善，就业边际走弱，制造业 PMI 所映射的美国工业总产值也处于回落区间。 但从贡献上来看，需关注制造业需求侧的边际改善迹象。拉动项方面，新订单回升 1.7 个点至 47.3%，库存订单回升4.1 个点至 42.8%，对 PMI 贡献较大。从近三个月的趋势来看，需求侧新订单也有反弹迹象。拖累项方面，就业项下降 3.7 个点，对 PMI 的拖累较大，近三个月的趋势上，就业指数同样明显弱于其他分项。 

2023 年二季度补偿性因素退潮，经济再度转弱；预计下半年经济复苏，复合增速再度回升，全年 GDP5.4%。CPI 同比走弱主因高基数加弱需求，下半年有望回升；随着翘尾因素减弱，预计三季度 PPI 降幅收窄，下半年逐步回升。需求方面，二季度投资总量放缓，结构分化，高技术产业保持高增，基建中枢回落，地产仍下行；消费阶段性转弱，6 月边际回暖；多元化和汽车行业崛起对冲外需下降；海外软着陆预期升温。 供给方面，二季度制造业 PMI 降幅收窄，非制造业小幅回落。工业生产修复；产能利用率处于低位；新能源生产保持高增。主体人群就业明显改善，青年失业结构矛盾仍存。

截至 2023 年 7 月 31 日，从已经披露的 A 股上市公司中报业绩预告来看，2023中报业绩预告负面占比54%，其中预亏占比 34%，较2022中报业绩预告略有下降，盈利压力突出的上市公司数量及占比仍处于历史高位。上市公司中的债券发行人 2023 中报业绩预告负面占比 56%，略高于全部上市公司，较 2022 中报业绩预告有所下降。预亏债券发行人占比 33%，与全部上市公司和去年同期相近，平均亏损金额明显高于全部上市公司。债券发行人 2023 上半年预告净利润（保守采用预告净利润下限，下同）同比增长 16.8%左右，增速在低基数作用下转正，绝对值仍低于 2020 上半年水平。 

近一个月以来，在多重积极信号的催化下，公募 REITs 投资者情绪得到明显提振，市场也迎来企稳回升。尤其是公募 REITs 信披制度的广度与深度都有所提升，例如积极召开业绩说明会、组织投资者开放日活动、披露月度运营数据等。往后看，政策层积极发声下，市场扩容增类有望持续推进，信披制度或逐步兼顾广度、深度以及口径上的统一。我们认为，在市场情绪回暖、政策面积极发声的背景下，阶段性的调整或为 REITs 市场带来重新布局的机会，建议积极挖掘底层资产长期现金流稳定的品种。

从基金重仓持股情况来看，2023Q2食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总 市值比例）由2023Q1的15.42%略回落至12.56%水平，环比降2.86pct。二季度期间 食品饮料股价跑输大盘，二季度为行业淡季，整体呈现弱复苏状态，叠加科技板块 热度不减资金分流，食品饮料股价随之回落。单从市场表现来看，2023Q2 食品饮料 板块整体跌11.1%，市场排名倒数第三，跑输深300约12.8pct。进入7月以来 市场预期与基本面均处于底部，板块股价走平。我们预判三季度消费应是触底，悲观预期已经体现，随着国庆中秋旺季到来，三季度末食品饮料持仓情况可能会有环 比回升。

根据国家金融监管局披露，2023H1 我国保险行业原保费收入32,054 亿元，同比+12.5%。其中人身险原保费收 入24,848 亿元，同比+13.4%。人身险公司中，2023H1 寿险原保费收入18,670 亿元（同比+16.9%），健康险 4,350 亿元（同比+4.0%），意外险256 亿元（同比-11.0%）。6 月当月寿险原保费收入2,858 亿元，同比 +42.4%，相比5 月增速+25.3%提高17.1 个pct，我们认为可能系保险产品预定利率下调预期催化保险需求集中 释放，叠加销售环境改善和利率下行趋势下储蓄需求爆发；6 月当月健康险原保费收入709 亿元，同比+4.5%， 相比5 月增速+13.8%下降9.3 个pct，我们认为可能系宏观经济弱复苏下，相比具有储蓄型特征的寿险，具有 可选消费特点的健康险需求恢复较慢；意外险单月原保费收入49 亿元，同比-8.9%，相比5 月增速-12.2%有所 提高，我们预计仍受到意外险新规影响。2023H1 保护投资款新增交费3970 亿元，同比+4.9%，其中6 月单月保 护投资款新增交费同比+30.3%，我们预计系一方面万能险相关预定利率下调影响，另一方面保险公司通过传统 险储蓄+万能组合的销售手段吸引客户；2023H1 投连险独立账户新增交费80 亿元，同比-45.2%，其中6 月单月 新增交费同比-26.7%，我们认为可能系客户对权益市场波动性存在较大的担忧。

百万圆桌MDRT 可以衡量寿险公司高绩效队伍建设情况。MDRT 会员 以佣金、保费、收入三个维度的指标为考核依据划分为普通会员MDRT、 超级会员COT 及顶尖会员TOT 由低到高三个层级。部分险企以MDRT 达成率吸引高产能代理人加入营销队伍。达成MDRT 既是队伍的软广 告，也意味着自身收入的增加以及潜在奖励补贴。由2023 年MDRT 百 强榜可看出，东南亚地区贡献了绝大部分MDRT 人力，会员数量占比 高达92.19%。除美国、墨西哥、加拿大外，其余上榜国家几乎都来自 东南亚地区，会员单位占比达88%。

总体而言，2022 年末样本发债银行扩表加速，负债端的存款定期化趋势仍 在持续，资产端信贷投放主要依赖对公和票据贴现，个人贷款受按揭拖累 增速明显回落；贷款资产质量保持平稳；息差承压和非息收入同比下降导 致营收增长放缓，拨备计提力度边际下降；各级资本充足率同比小幅提升。 国有行各项指标为最优，股份行信用成本偏高，城商行的资产质量和盈利 能力指标表现相对较弱。城农商行的经营呈现区域分化态势，部分区域城 农商行的经营压力在上升。