对银行板块而言，此次政治局会议意味着地产、城投以及经济增长这三方面拐点的确 立，前期的估值压制因素改善，银行股估值修复可期。城投方面，会议要求“有效防 范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，地方政府债务风险因素将得到缓 解；地产方面，会议要求“适时调整优化房地产政策”，强调“因城施策用好政策工具箱”， 地产风险预期有望改善；经济增长方面，会议明确要求“加大宏观政策调控力度，着 力扩大内需、提振信心、防范风险”，经济修复预期增强。

进入 2023 年以来，国内经济整体呈现回升向好的态势，展现出巨大的发展韧性，稳增长政策效果仍在加速显现。不 过，世界政治经济形势错综复杂，对我国发展带来诸多影响。A 股的主要指数在今年上半年出现持续调整，小市值股 票相对表现较好。其中，万得全 A 指数上证 3.06%，上证 50 指数下跌-5.43%，而中证 1000 指数上证 5.10%。沪深 300 指数-0.75%，中证 500 指数 2.29%，中证 800 指数 0.02%。各行业上半年走势差异较大，表现较好的通信、计算机和 传媒行业主要受到 ChatGPT 等大语言模型所引起的人工智能浪潮影响，投资者在相关受益板块的热捧引起了三个行业 一轮大级别的行情。而房地产行业受到多重因素影响下，景气度持续低迷，对于上市房企经营状况产生较大冲击，今年上半年房地产指数下跌 14.07%。

策略运行环境持续边际改善：量化策略运作方面，近期来看，不稳定因子数量突破临界值后持续增加，对现货端超额 或有一定的负面影响。从流动性层面来看，两市日均成交额平均处在较高水平，不过各大指数换手水平略有下降，综 合考虑对量化策略交易执行端成本和质量负面影响不大。风格方面，6 月全月大盘股跑赢中小盘股，市场风格再度逆 转。波动率层面，中小盘股票及创业板指数时序波动回升，个股截面波动水平变化不大，目前市场波动环境处在相对 适中水平。对冲成本来看，近期 IF、IC 及 IM 跨期年化基差均有收敛，平均贴水成本仍有小幅下降且处在历史较低水 平。从指数风险溢价层面来看，沪深300与中证500风险溢价率在6月以来有所上升，中证1000的风险溢价率则变 化不大，从对应分位值来看，中证 500的配置价值再度凸显，目前已回到高风险溢价率区间。

规模与体量大。除券商公募资管外，2022 年仅券商私募资管规模就达 6.45 万亿，以 40%的债券持仓测算，券商私募资管持有约 2.6 万亿债券，是债市的重要参与者。收益率要求高于自营业务。相较于表内的自营业务，资管业务对于收益率的诉求明显更高，且部分券商以高收益资管产品吸引投资者扩大业务规模。根据交易所数据，券商资管配置企业债+公司债比例约 85%，部分披露信息的券商资管产品前十大债券集中度高、久期长、行权收益率均高于 3%，与银行理财、公募基金相比，券商资管一定程度构成市场参与者择券的“下限”。

利用股指期货对冲现货下跌风险，可以实现稳定、准确的完全对冲，风险来自基差偏离，而用股票期权对冲则更加灵活、但不确定性提高，风险更加复杂。原因在于期权所特有的非线性凸性效应和希腊字母的三维特性。简单来说，凸性效应指标的价格上涨时，看跌期权的杠杆会不断降低，买入看跌期权端的损失会比期货空头小；反之标的价格下跌时，看跌期权的杠杆会不断增大，买入看跌期权端的盈利比期货空头大。希腊字母三维特性是指期权的价格变化主要由标的价格，隐含波动率，时间价值三大要素共同决定，而期货是一维特性，其价格涨跌仅跟标的指数现货的价格相关。

国金基金将量化投资写入核心战略，十年磨一剑，量化产品（主动权益类）国金量化多因子、国金量化多策略、国金量化精选合计规模快速突破百亿。在偏股型基金经理业绩方面，国金量化基金经理马芳在同期1187 位同类型基金经理中表现优异，业绩大幅战胜中证500 指数，从数据上来看，该基金经理管理的偏股型产品具有较高的配置价值。

中共中央政治局 7 月 24 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。学习研读会议通稿，我们有以下几点理解：第一，重点领域风险隐患较多，国内外多点需要关注；第二，加大宏观政策调控力度的同时用好政策空间，储备、成熟、适时地推出政策；第三，“新形势”下房地产政策调整可能较为有限，“一揽子化债方案”重心还在地方政府；第四，活跃资本市场有助于提振市场信心。 

航空工业党组召开“高质量发展”推进会上半年会议，听取航空工业.上半年高质量发展推进情况汇报，部署下半年重点工作任务。上半年整体经营继续保持强劲有力的良好态势，高质量完成“双过半”目标，为实现全年高质量发展目标打下坚实基础。航空工业旗下中直股份、中航电子、中航电测改革持续推进，有望提升资产证券化率、提升研究可视度、促进全产业链的景气度提升、促进全产业链的业绩释放。

此次政治局会议或是“政策底”的再确认。6 月 16 国常会提出研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，首次明确政策态度的改变。从近期一系列动作看，国常会先后审议通过了在超大特大城市推进平急两用设施和城中村改造的指导意见，中共中央、国务院联合发布了“民营经济 31 条”，国务院和各部委民营企业家座谈会紧锣密鼓地召开，发改委即将印发恢复和扩大消费的政策文件。一系列动作展开，和这次政治局会议一起，表明政策已经开始发力。

我们对二、三季度以来科技等板块各细分赛道的强弱变化进行了刻画，发现在诸多赛道中，位于底部、止跌反转的电信运营与应用、半导体等 赛道目前下跌风险已释放较多，关注的性价比较高。我们对科技主题基金基础池中基金经理业绩进行了回顾，发现 2023年4月以来，刘宏毅、刘元海、董山青收益最高，陈蒙、曾鹏、陈颖回撤最小，2023年7月以来，董山青、施展的收益最高、回撤最小。