2023Q2 主动型基金重仓股中券商板块占比0.79%，环比下降0.31pct，相对A 股 低配2.35%；保险板块占比0.58%，环比上升0.16pct，相对A 股低配1.81%；券 商板块遭主动型基金减仓，保险板块持仓略有回暖。个股层面，2023Q2 持仓占 比及环比为：东方财富0.14%/-0.27pct、中信证券0.12%/-0.01pct、广发证券 0.01%/-0.01pct、华泰证券0.12%/+0.04pct、东方证券0.01%/持平、指南针0.01%/ 持平、同花顺0.30%/-0.04%；中国平安0.38%/+0.09pct、中国太保0.12%/+0.03pct、 中国人寿0.05%/+0.01pct、新华保险0.02%/+0.01pct、中国人保0.01%/持平。增 减幅看，券商板块华泰证券+55%、东方证券+12%、同花顺-12%、东方财富-65%； 保险板块新华保险+230%、中国太保+34%、中国平安+33%、中国人寿+33%。

从一级市场资金流动情况来看，上周已上市ETF 资金净流入合计279.82 亿元，各类ETF 均呈净申购状态，股票型ETF、 商品型ETF、跨境ETF、债券型ETF 资金净流入额分别为229.26 亿元、31.55 亿元、17.67 亿元、1.34 亿元。 股票型ETF 中，宽基ETF 上周资金净流入181.21 亿元，沪深300ETF 及科创50ETF 净流入额分别为51.63 亿元、49.95 亿元。主题行业ETF 上周资金净流入42.70 亿元，其中科技、高端制造、医药生物等板块资金净流入，净流入额分别 为35.38 亿元、11.81 亿元、9.07 亿元，消费、周期、金融地产等板块均呈净赎回状态，净流出额分别为2.36 亿元、 4.88 亿元、5.09 亿元。

政治局会议释放明确稳增长信号，债市利率随之上行：会议指出，当 前经济运行面临新的困难挑战，主要表现为国内需求不足、一些企业 经营困难、重点领域风险隐患较多以及外部环境复杂严峻，但我国经 济发展韧性和潜力巨大，长期向好的基本面没有改变。相较于今年4 月，此次会议对经济形势的表述更显严峻，在此背景下，提出了一揽 子的稳增长政策：强调加强宏观经济政策的逆周期调节、着力扩大内 需同时稳住外贸外资基本盘、持续深化改革开放、大力推动现代化产 业体系建设以及加大民生保障力度等。此外，会议精准回应市场关 切，就地产和地方政府隐性债务风险给出了明确、积极的表态。会议 落地后，市场信心有所提振，处于低位的债市利率上行调整。

会议提及“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，提振经济 政策有望持续加码。1）财政政策，“继续实施积极的财政政策”要求下，预计下 半年财政政策有望发力，除进一步落实减税降费外，预计下半年地方政府专项 债券发行节奏有望加快。2）货币政策，会议提及“发挥总量和结构性货币政策 工具作用”，预计下半年降准、降息等总量政策有望酌情适时推出，而结构性 工具会继续聚焦科技创新、实体经济和中小微企业等重点领域和薄弱环节。

对银行间流动性而言，货币政策发力已落地，下半年财政 发力有空间，有望对银行间利率形成向上牵引，利好银行板块收益，后 续银行间流动性维持中性判断。广义流动性方面，当前政策稳增长、稳 经济信号持续释放，财政开始发力，经济主体预期将回暖，下半年社融 增速将回升，居民超额储蓄继续向消费和投资迁移，实体流动性循环改 善，广义流动性乐观。目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，结合 基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势，银行板块系统性行情再 起，看好三季度银行板块绝对收益行情。

可投资港股内地公募虽支数增加，但总规模却缩水。截至二季度，内地可投港股公募基金（除QDII）共3102 只，总资产2.8 万亿人民币，占全部11079 只非货基和16.2 万亿人民币规模的28.0%和17.3%。尽管数量上较一季度增加153 只，但规模却下滑了1481 亿人民币。其中，投资港股的主动偏股基金1708 只（总规模1.9 万亿人民币），同样尽管只数增加了75只，但整体规模却下滑了502 亿人民币。发行方面，二季度新发数量及规模较一季度有所放缓，季度月均新发基金50 只，月均新增规模243 亿人民币，较一季度月均新发53 只与月均新增规模276 亿人民币均有所放缓。

2023 年二季度，权益市场整体震荡下行，一级债基防御属性凸显；2023 年以来超八成“固收+”产品收涨；二季度“固收+”产品存量规模出现回升，发 行节奏则仍维持低位，产品份额净赎回明显收窄；二季度各细分品类“固收+” 产品股票和转债仓位多数下行，机械、家电、有色金属行业获较多增配； 贵州茅台持续获各细分品类“固收+”产品重仓配置。

公募FOF 入市可能带来多少增量资金？公募FOF 实际可投资于公募REITs 的资金规模需遵守公募FOF 基金的监管和风控规则，我们认为短中期潜在增量资金规模约为已将公募REITs 纳入的公募FOF 总规模的5-10%，约25-50 亿元。截至7 月14 日收盘，共有80 只公募FOF 基金变更了投资范围首次将公募REITs 明确纳入，剔除未成立的2 只产品后的78只产品最新合并资产净值共计约501 亿元，按5-10%配置比例计算，潜在增量资金规模约为25-50 亿元，约占公募REITs 流通盘规模的6.5~13.0%。其他365 只公募FOF 基金后续效仿上述产品变更投资范围值得期待，非FOF 类公募基金投资于公募REITs 也有可能在现有规则框架下达成。

金融危机后美国三届政府持续推动美国从去工业化到再工业化，从广泛支 持到重点聚焦，更重视高新技术产业。90 年代中后期开始，更高的国内成 本、海外工业化加速与全球化进程深化都促使美国工业呈外流态势，但长 期外流也导致美国经济结构失衡，尤其是金融危机敲响了“脱实向虚”的警 钟。这一背景下，奥巴马政府时期就推动促进美国制造业，但从初期更多 以经济内生因素主导，到特朗普政府时期逐渐加入了更多逆全球化思潮， 以及拜登政府时期供应链安全的影响，支持力度不断加码，对内补贴，对 外结盟等方式试图重构全球产业链格局。相应的，产业政策从一开始的广 泛支持到重点聚焦，尤其是拜登政府对高新技术产业（半导体、电动车、 清洁能源）的大力支持。2021 年以来，拜登总统通过签署多项法案与刺激 等方式已经推动美国私人部门在半导体、电动车与电池、清洁能源等领域 超过5000 亿美元的投资（相当于2021 年制造业私人固定资产投资的 83.5%）。

系统性化债方案有望出台。7 月24 日政治局会议提到“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，而4 月28 日政治局会议[2]的表述 为“加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”，相比4 月会议此次政治局 会议增加了“有效防范化解”“一揽子化债方案”的新表述，我们认为对近期部 分城投风险事件具有针对性，较为全面、系统的地方隐性债务化解方案有 望出台。财政部2022 年中央决算报告[3]也提到“支持全域无隐性债务试点 工作，探索长效监管制度框架”，我们认为广东、北京、上海的“全域无隐债 试点”可能向更多地区推广，特别是财政实力相对较弱的中西部地区。