本次办法从并表调整后的资产规模和境外债权债务余额两个维度将银行划分为三档，核心是满足差异化资本监管要求。总体估计我国绝大多数银行将划入第三档。商业银行风险加权资产分为信用风险加权资产、操作风险加权资产和市场风险加权资产三类，其中信用风险加权资产是最主要的风险加权资产。目前我国绝大部分银行仍使用权重法进行信用风险加权资产计量，因此本次权重法指标调整对市场影响较大。

政策支持大方向明确，预计未来稳增长将继续加码，修复行情 有望贯穿2023 全年。当前板块极低估值（板块PB 仅0.50x）+极低持 仓，龙头银行估值也多处历史底部，已充分反映了市场前期对于经济的悲 观预期。地产托底及疫情优化政策落地，已带来经济企稳反转、逐步修复 的预期，同时各项稳增长政策有望持续落地，提振市场信心的同时，打开 板块的修复空间。2023Q1 为行业绩低点已充分预期（贷款重定价因素导 致），进一步，若经济于2023 下半年开始实质性改善，银行板块有望迎 来估值与业绩双回升的“戴维斯双击”。

2019 年5 月3 日征求意见稿点评《动态影响不可小觑，银行估值分化 继续》中，我们已经就《办法》相较于2007 年《贷款风险分类指引》 的重要变化进行了梳理和分析。本文我们将《办法》正式稿、征求意见 稿和《指引》进行了逐条对比分析。较于征求意见稿，正式稿主要变化 有：1、银保监会单独发布变为银保监会和人民银行联合发布；2、交易 账簿下金融资产被豁免；3、交叉认定规则有所放宽；4、重组类资产分 类规则有所放松；5、过渡期延长。

本月社融新增规模主要由人民币贷款支撑。社融口径下新增人民 币贷款高达4.93 万亿元，占整体新增社融规模比重达到82.4%。新增人 民币贷款，新增信托贷款，新增委托贷款同比分别多增7312 亿元，618 亿元和156 亿元。而企业融资、政府债券、新增未贴现银行承兑汇票 以及新增外币贷款分别少增4352 亿元、1886 亿元、1770 亿元以及1162 亿元。由此可见，虽然新增社融规模总量并不低，但内部结构分化显 著，新增人民币贷款在独挑大梁。另一值得关注的是，作为去年下半 年以来社融重要支撑项的债券融资在2023 年的首月便迎来迅速下滑， 尤其是政府债券融资，我们理解这可能与信贷对政府债券的替代效 应，以及当前股债跷跷板效应使债券市场遇冷，企业融资环境边际恶 化有关。

上周A股三大指数全线下跌，上证指数周跌幅0.08%，深成指周跌幅0.64%，创业板指周跌幅1.35%；港股恒生指数周跌幅 2.17%，恒生科技指数周跌幅5.87%，恒生国企指数周跌幅3.53%；美股纳指周跌幅2.41%，标普500指数周跌幅1.11%，道指周 跌幅0.17%。

复盘2022 年11 月-2023 年1 月，大财富管理和互联网券商标的领涨。2023 年经济复苏背景下，我们依然看好大财富管理和互联网券商两大投资主线，原因包括：（1）居民财富向权益型、净值型资产迁移的长逻辑未变。个人养老金、全面注册制和房住不炒政策基调延续。大财富线基金公司利润贡献较高，2C、轻资本且行业集中度提升、具有规模效应等特征带来赛道成长性，市场机构对PE 估值和分拆估值接受度逐步提升。需要强调的是，周期因素对核心标的盈利和估值影响仍较明显。（2）经济复苏下居民超额储蓄有望加速回流，利好互联网券商和大财富管理主线标的盈利和估值同步扩张。（3）边际上看，市场对证券和基金降费担忧持续缓解，而传统券商再融资事件频繁发生，市场更加偏好轻资本主线。

在本轮加息周期中，韩国央行的首次加息比美联储提前半年，在很大程度上表明其天生的“鹰派”属性，而这一属性在通胀环境高企的背景下值得市场的关注。从贸易表现来看，韩国的进出口数据也在近期出现一定程度的改善。目前主要的拖累项是芯片以及对中国的出口，但伴随着中国经济在第二季度的预期企稳，以及欧美经济表现尚可，韩国出口在未来一段时期预期将出现改善。因此，对于韩国央行而言，进一步的加息似乎已经成为一个“必选项”。由于市场预期美联储会在5 月和6 月分别再加息各25 个基点，市场对于韩国央行在4 月11 日的议息会议上加息的概率开始进一步抬升。

资本管理新规将资产规模较大的银行划分为第一档，在信用风险和操作风险的计量方面全面对标国际标准，实施相对复杂的资本计量方法。第二档银行信用风险计量相较第一档有所简化，但相较现行管理办法而言，复杂性依旧明显提升。而对于资产规模较小的第三档银行，采用一套全新的规则，简化资本计量，只需要计量核心一级资本充足率与资本充足率。核心一级资本充足率不低于7.5%，资本充足率不低于8.5%。同时区分本地贷款与异地贷款，异地个人贷款风险权重为100%，异地公司贷款为150%，引导此类银行聚焦服务县域和小微，服务当地实体经济。

《新资本办法》落地的影响--银行业务实操。对公信贷：鼓励优质大型与中小企业投放，约束房企开发与项目贷款；零售信贷：消费&经营贷权重稳定，鼓励优质信用卡业务增长，按揭贷款受益，权重降幅小于《新巴III 》；金融同业业务：权重或有较大抬升，风险权重抬升幅度与银行分类有关；票据业务：转贴权重提升，投资级企业商票直贴权重下降；金融投资业务：地方债中一般债权重由20%下降至10%；普通金融债及3M 以上存单：风险权重提高，银行自营配置动力或减弱。资本工具投资：二级债风险权重预期内提高至150%，永续债无变化。信用债：投资级企业风险权重调低至75%，与信贷比较优势提高。资管产品—基金投资或有穿透计量压力，总体影响较小。股权投资：被动持有股权投资（抵债股权），超两年部分风险权重由1250%降至400%。ABS：计量框架全面修订，原规则下按评级划分大部分20%，《新资本办法》引入内评法资产池、标准法资产池，风险权重下限为15%。符合“简单、透明、可比”标准的资产证券化交易，优先档次的风险权重下限为10%，其他档次的风险权重下限为15%。表外业务：可随时无条件撤销贷款承诺CCF 转换系数0→10%，短期国内信用证CCF 转换系数20%→100%。

零售信贷方面，现房按揭和信用卡风险权重下调。现房按揭方面，针对第一档银行，新资本管理办法引入了巴Ⅲ最终版中贷款价值比（LTV）判断标准，根据国内存量房贷首套占比90%，LTV70%，二套占比10%，LTV30%，对应权重计提将由50%下调为45%和40%。针对第二档银行维持50%。信用卡方面，对符合“监管零售”中“合格交易者”的信用卡，参照巴Ⅲ最终版，风险权重或将由75%大幅降至45%。