投资建议：给予银行业“超配”评级，建议关注农业银行（601288）、 中国银行（601988）、建设银行（601939）、工商银行（601398）、宁 波银行（002142）、江苏银行（600919）、成都银行（601838）、杭州 银行（600926）、常熟银行（601128）、招商银行（600036）和平安银 行（000001）。给予证券行业“标配”评级，建议关注中信证券（600030）、 广发证券（000776）、东方财富（300059）、华泰证券（601688）、招 商证券（600999）。

事件：10 月18 日，国家金融监管总局下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》（下称《通知》），核心内容 有三点：1）销售方面：直指开门红模式，不得以大幅提前收取保 费并指定次年生效的方式进行承保；2）资产方面：规范预收保费 的财务处理，不得将客户实质为保费的资金存放于其他投资理财类 账户；3）管理方面：严格执行报行合一，确保实际费用不高于报备费用。

基金费率改革：短期冲击，聚焦长远，提升总量，优化结构。进入四季度， 主动权益公募全面降费的窗口临近。以2022 年为基准，静态估算此次行业降 费后，主动权益型基金平均管理费率将由1.43%降至1.15%，其他基金受影响 不明显，行业总收入或将下滑9%，主动权益型基金收入下滑19%，减费让 利。

Gambling is an activity where one wagers money or something of value on events with uncertain outcomes. When permitted by the law, gambling is often called gaming in many countries. Consideration, chance, and prize are the three major elements of gambling that need to be present. Some major gambling activities are poker, casino, betting, and lottery.

随着以投融资平衡为重点的资本市场改革方向确立，投行业务的定位有望从以融资为核心向企业全生命周期服务过渡。短期来看，IPO 和再融资审批节奏的放缓将对证券公司投行承销和保荐费用产生较大影响。长期来看，随着产业结构、市场政策和上市公司需求的变化，投行业务商业模式转型的契机已逐步显现。展望未来，能够以长链条专业化服务绑定优质上市公司资源、以优秀风控提升项目质控能力、率先适应投行业务新定位的证券公司可能在新一轮竞争中脱颖而出。

增发1万亿国债、自2000年以来首度年内调整预算传递财政积极发力的信号，预计会对四季度及明年 GDP 将产生显著带动作用，有利于股市整体情绪的提振。对于债市而言，在支持信贷增长和实体经济修复的目标下，我们认为央行有较大概率在四季度降准，也不排除降息操作。若宽货币取向得以验证，财政发力对债市的影响或将体现为利空出尽的逻辑，长债利率调整后将具备较强配置价值。

2023年前三季度中国GDP同比增长5.2%。其中，第三季度同比增长4.9%。超市场预期，经济总体回升向好态势明显。展望年内，经济复苏向好的动能预将持续，2023全年有望实现5.2%以上的CDP增长。分部门来看:消费稳步回暖，是最重要增长动能。最终消费支出是主要增长贡献项，前三季度拉动GDP增长4.4个百分点。出行恢复。促消费政策带动居民消费回暖，1-9月社会消费品零售总额同比增长6.8%，连续两个月当月同比增速超预期。步入四季度，“双十一”。春节假日等因素提振下，消费有望延续向好，预计全年增长7%左右。

根据《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》，金融债券是指依法在中华人民共和国境内设立的金融机构法人在全国银行间债券市场发行的、按约定 还本付息的有价证券。这里的“金融机构法人”通常包括政策性银行、商业银行、证券公司、保险机构及其他金融机构如财务公司、租赁公司等。由于政策性银行以央行信用为背书，出现违约风险的可能性极低，又被称为“准国债”，属于利率债范畴，因此本文只对金融类信用债即剔除政金债后的其他金融债券品种进行梳理。

提振经济增长预期。我们在前期报告中多次提及财政发力是未来一段 时间经济复苏的核心（《等待财政》），8 月份开始，财政扩张力度有所增加（图 1），但从财政收支进度来看，目前广义财政支出接近去年进度，但收入进度大幅落后（图 2），需要额外赤字目标补充财政收支缺口，所以增加赤字有合理性。目前已经进入四季度，此时上调赤字率，增加财政积极力度，说明决策层对经济增长的重视程度在提高，可以提 高今年经济增速预期。另外随着今年赤字率的上调，可能意味着明年的赤字率预期和经济目标预期也可以提高。

风险溢价是大类资产相对估值的核心指标之一，对指导股债轮动具有重要 启示。我们把风险溢价定义为股市市盈率倒数与十年期国债利率之差，风 险溢价越高说明股票相对债券越便宜，一般预示未来股票相对债券相对表 现越好(《揭秘股债轮动：风险溢价的择时信号》)。