年初以来，2023 年资金格局相较去年好转。1）据我们的不完全统计，年初至2023 年4 月15 日，A 股资金净流入1002 亿元。A 股资金净流入额与自由流通市值的比例为0.3%，好于2022 年净流出的情况。2）分项目来看，年初以来资金净流入回暖主要受到部分资金流入项的支撑。私募基金仓位在年初大幅抬升，北上资金年初大幅净流入，融资余额近期小幅回暖。

在疫情、稳增长和市场的压力下，去年下半年大行的收入和盈利受到更大冲击，给今年收入、业绩奠定低基数，收入增速或逐步见底。随着政策成效的显现和经济的修复，信贷需求边际修复，票据占比持续走低，净息差结构因素在改善，大行在稳增长中的让利压力或逐步缓解，资产质量或延续改善，业绩边际压力或逐步缓解。今年1 季度重定价压力释放后，净息差压力或缓解，去年和今年1 季度规模贡献延续，收入边际压力缓解，改善可期。当前大行股息率仍高，估值仍低，行情尚未结束，空间仍可期待。

作为中国唯一博彩合法地区，澳门博彩业收入2006 年超越拉斯维加斯，并于2013 年达到历史巅峰3619 亿澳门元。在三年疫情重创下，2022 年澳门博彩业收入下滑至428 亿澳门元，仅为2019 年水平的15%。随着中国内地及澳门出入境政策的全面放开，积压的出行及消费需求释放，澳门博彩业将迎来强劲修复。

官方投资者以罕见力度支撑外资增持美国证券资产。2 月份，外国投资者净增持美国证券资产280 亿美元，同比和环比分别减少了84%和85%。与以往不同，官方和私人外资“反向”互换筹码。其中，私人外资净减持374 亿美元，创下2020 年10 月以来最大单月净减持。但是，官方外资净增持655 亿美元美国证券资产，创下2008 年2 月以来单月最大净增持，完全对冲了私人外资的转向。

净融资规模为负，人寿保险、金融服务和商业金融成为发行主力。从行业分布来看，3 月发行的中资美元债中人寿保险、金融服务和商业金融行业发行规模位居前三。从具体行业来看，3 月共1 只房地产中资美元债发行，发行规模为2.50 亿美元，环比有所下降（上月发行规模为4.00 亿美元）。3 月，银行业共发行8 只中资美元债，环比有所增加；城投平台共发行6 只中资美元债，环比有所增加。

2023Q1 主动型基金重仓股中券商板块占比1.09%，环比下降0.13pct，相对A 股低配2.1%；保险板块占比0.42%，环比下降0.13pct，相对A 股低配1.6%；券商、保险持仓占比均遭主动型基金减仓。个股层面，2023Q1 持仓占比及环比为：东方财富0.42%/-0.19pct、中信证券0.13%/-0.07pct、广发证券0.02%/-0.04pct、华泰证券0.08%/-0.02pct、东方证券0.01%/-0.02pct、指南针0.01%/-0.01pct、同花顺0.34%/+0.23%；中国平安0.28%/-0.05pct、中国太保0.09%/-0.01pct、中国人寿持仓0.03%/-0.07pct。增减幅来看，券商板块同花顺+204%、东方财富-32%、中信证券-35%、指南针-38%、东方证券-68%；保险板块新华保险+98%（低基数）、中国太保-12%、中国平安-15%、中国人寿-67%。

存款扩张的主要原因，是居民缩减支出形成超额储蓄。居民存款同时受收入和支出的影响，疫情以来居民支出端较收入端下挫更深，是形成超额储蓄的核心原因。一是消费支出收缩，202201-202303 累计贡献超额储蓄2-2.5 万亿元。二是购房支出收缩，贡献超额储蓄约1.9 万亿元。三是以银行理财为代表的金融投资收缩，贡献超额储蓄约3.4 万亿元。加上股、债、基金等其他金融投资，疫情期间受到明显抑制的出国留学、旅游支出等，截至一季度，居民超额储蓄余额共有8.3 万亿元。

2023Q1 六家上市险企寿险业务累计保费收入合计7767 亿元，同比+2.5%。其中3 月当月保费收入同比+9.6%，较去年同期增速提升8.4 个pct，较2 月当月保费增速下滑6.1 个pct，可能系2 月处于春节期间，保险需求相对旺盛。对比各家险企3 月寿险保费增速，除新华保险外，其他五家保费均同比正增长，其中：人保寿险+54.2%、中国人寿+10.2%、太平寿险+9.7%、平安寿险+7.8%、太保寿险+6.2%和新华保险-0.5%。3 月寿险保费增速势头良好，我们认为可能系宏观经济复苏趋势显现带动居民资产投资意愿，对储蓄型保险产品需求提升，同时上市险企持续加强储蓄型业务布局等供需因素共同发力。从新业务来看，2023Q1 中国平安新单保费收入543 亿元，同比+9%，为2022Q3 以来首次正增长。

新增社融、人民币贷款继续超市场预期。从社融存量看，3月末，社融存量同 比增长10%，增速较上月扩大0.1个百分点。从社融增量看，3月社会融资规 模增量为5.38 万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加3.95 万亿元。 3 月为传统的信贷大月，另外降准在一定程度上提升了市场信心，支持实体经 济复苏，后续预计短期新增社融及人民币或仍保持较高水平。

王贵君拥有10 年证券从业经历，曾任中债资信评估有限责任公司评级分析师，上投摩根基金管理有限公司 债券研究员，并于2017 年6 月加入长盛基金管理有限公司，先后任投资经理、专户理财部副总监等职务。 2020 年12 月起王贵君开始担任长盛盛裕纯债基金基金经理，并于2021 年起开始陆续管理其他产品，包括 长盛安逸纯债基金、长盛盛和纯债基金、长盛稳益6 个月定期开放债券基金、长盛全债指数增强型债券基金、长 盛稳鑫63 个月定期开放型债券基金等。从王贵君从业经历以及管理的产品类型可以看出，他一直深耕信用债投 资，并以固收增强策略见长。