年初以来，A 股存量市特征明显，优势板块、行业、风格快速轮动，缺乏明确的增量线索与投资主线；叠加美国加息预期反复，外资流入趋缓甚至大幅流出，A 股交易情绪持续萎靡，市场普遍期待来自 政策端的乐观信号。2023 年 8 月 27 日晚，活跃资本市场“四箭齐发”， 具体内容涵盖：（1）证券交易印花税实施减半征收；（2）统筹一二级市场平衡、优化 IPO、再融资监管安排；（3）进一步规范股份减持行为，引导合理安排减持节奏；（4）调降融资保证金比例，支持适度融资需求。中性假设下，未来一段时间成交额提升 20%，IPO、再融资较前期削弱幅度按25%计。我们预计“四箭齐发”带来的增量资金或能达到 9000 亿。

近年以来墨西哥商品出口快速增长。2021、2022、2023 年上半年其商品出口同比增速分别为 28.8%、 18.3%、3.9%。2023 年上半年其出口累计金额为 2945 亿美元，大约相当于同期中国商品出口的 17.7%；印度出口的 134.7%；越南出口的 177.0%。2023 年上半年墨西哥对美出口为 2360 亿美元，成为美国最大的商 品进口来源地。从墨西哥对美出口结构来看，汽车和零部件、高技术产品、机械类产品为主要出口品类，今年上半年合计占 比为 77.2%，其中汽车和零部件占比为 52.3%；其次是食品、化工品、矿产品，合计占比 12.3%。从复合增速看，汽车和零部件增速较高，2021 年中-2023 年中两年复合增长为 13.8%；其次是高技术产品和机械类产品，2021年中-2023 年中的两年复合增长率分别为7.9%和7.8%；机械类商品出口今年上半年负增长，可能和欧美去库存周期有关。

8 月中旬以来，狭义流动性有所收敛，并呈现出两个特征：一是银行机构流动性收敛幅度要略高于非银机构； 二是隔夜资金利率上行幅度要高于 7 天资金利率。从流动性供需关系来看，上述特征可能受两个因素影响：一是 8 月税期以及政府债券发行缴款偏多，流动性供 给有所收敛；二是政策明确金融机构要主动担当作为、要加大信贷投放，专项债发行加速，银行通过主动增加 流动性备付，减少融出来应对，即银行的预防性需求提升。非银机构这一需求相对偏低，并且由于存款利率下 调，居民存款“脱媒”，向非银融出资金较多的货币基金与现金类理财产品规模可能增长较多，所以非银机构的 流动性收敛幅度会略低一些。

供给下降多少迎来一轮景气周期？从历次周期来看，周期供给低点环比周期供给高点屠宰环比下降平均在（33%），对应的猪价 极点涨幅平均达（140%）。通过复盘，我们认为周期高点价格环比周期低点若想达到 100%以上的涨幅，供给端低点较高点大概 率需要 20%及以上的下降。前瞻判断产能变动既要看能繁母猪变化，也需要关注 MSY 的变化：历次周期供给下降背后的母猪去化幅度，通常是小于后期月间屠宰波动幅度的，且时间上也不一定对应。

这是我们债市机构行为系列报告（2023）的第一篇。相对于往年的系列报告，今年 我们将更为切中当下市场，对当前的较为典型的机构行为变化进行分析。在第一篇 银行篇中，我们将对今年利率债的主要增配力量农商行的行为进行着重分析。本文 主要从银行持债结构及变化、不同类型银行行为比较、农商行配置行为分析、以及未来银行配置力量展望四大方面展开。 银行自营持债接近75万亿，持债结构以利率债为主，今年以来银行自营主要增持地方债国债和存单，减持商业银行债和短融。

内需不足正给我国经济带来严重压力。人的欲望虽然是无穷的，但有购 买力支撑，通过购买行为表现出来有效需求却是有限的。有效需求有可 能低于供给，从而导致内需不足的状况。我国内需不足本质上是个收入分配问题，是因为我国消费者和企业两大部门之间的收入分配出了问题，从而导致购买力与支出意愿有错配——消费者部门购买力不足，企业部门支出意愿不足。

受益于美国十年经济增长以及移动互联网的兴起，纳斯达克科技市值加权指数业绩表现十分强势，近十年涨幅高达 490.27%。今年以来，受益于人工智能领域的快速发展，纳斯达克科技市值加权指数今年以来涨幅 55.77%，表现显著优于其他市场代表指数。长短期业绩均领先于全球主要市场代表指数。

上周末证监会连续出台下调印花税、大股东减持要求规定、降低融资担保比例 等一系列政策，为活跃资本市场持续发力。白酒作为市值和机构持仓占比均较高的板块，其市场表现对政策出台一直较为敏感。此外，白酒板块将逐步迎来 中秋国庆双节旺季动销检验、秋季糖酒会行业景气反馈等事件性节点。受益于 去年基数较低、上半年多数酒企已完成全年发货任务、市场对旺季表现预期处 于低位等因素，我们认为旺季有望平稳过渡，进一步夯实市场对行业长期健康 发展的信心。

今年以来经济恢复展现出波浪式发展、曲折式前进的特征。二季度可以说是波浪的一个底部，进入三季度，多项经济指标延续低位调整：7月份社零消费、工业增加值单月同比增速分别为2.5%和3.7%，固定资产投资完成额单月同比为 -11.6% 。我们根据统计局 公布的经济数据大致测算，7月份单月 GDP 同比及其两年均值较上半年均在继续回落。进入8月份，重点高频指标也暂未出现明显好转，GDP 跟踪指数8月份也仍处于下降趋 势，8月前20日比7月份均值进一步下滑。若7、8月份经济增长的弱势在下半年延续，今年完成全年 5%的增长存在一定压力。