历史上北向资金连续五天流出超过 290 亿时资金流出主力为外资，净流出金额排名前 20 的机构占所有流出金额比例均在 97%以上，其中外资机构资金占比在90%以上，交易型机构资金占比超过 50%。北向资金中配置盘连续 5 天净流出超 180 亿通常伴随交易盘 5 天净流出超 200 亿。上周(20230821-20230825)北向资金流出为交易盘和配置盘共同参与，配置盘为流出主力。

7月主要经济指标全面回落。(1费据增。费零售总额增速连续三个月下降:7月工业增加值同比增速回落:三大投资分项均回落，房地产开发景气指数连续4个月下滑，1一7月份，全国房地产开发投资同比下降8.5%，降幅环比走阔0.60个百分点，是固定资产投资的最大拖累项。 (2) 社融数据超预期回落。从社融存量来看，2023年7月末社会融资规模存量同比增长8.9%，这是近年来社融存量增速首次降至9%以下。

随着理财子的成立，对公理财业务才得到快速发展。但目前对公理财规模尚小，机构客户占比较低，对公理财市场上处于发展初期。对公理财产品中固收产品占比高、风险等级低、私募为主、封闭式占比高、基准利率低于对私理财。未来随着利率中枢下移、理财子收入来源多元化需求、理财子开拓对公客户、客户关系向长期化、机构化转变，对公理财业务将迎来绝佳发展窗口，实现跨越式发展。预计理财子将优化产品结构，满足机构投资者专业化长期化投资需求，加强对机构客户的服务，推动对公理财市场的发展。

8 月 27 日，证监会连放利好政策，降低证券交易印花税、调整融资保证金比例、加大力度管控股份减持、优化 IPO/再融资结构等，进一步优化资本市场运行机制，有望推动市场活跃再次提升。8 月 18 日以来，一周内，沪深交易所降低经手费、券商响应同步调降佣金，相关重大政策陆续出台，资本市场政策已经处于良性周期，非银板块的配置价值再次凸显。核心在于资本市场政策已处于良性周期继 724 政治局会议提要“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，监管部门在投资端、交易端、融资端综合施策。

在政策转向和优异基本面的共同支撑下，银行板块出现政策底、情绪底业绩底。银行三年让利期或已结束，说明政策底出现，将开启稳定息差的新时代。城投化债启动、地产政策优化下，市场对银行业资产质量的担忧应该缓解，情绪底确立。优质银行中报业绩已经开启上升趋势，业绩底部明确。政策底、情绪底、业绩底三底共振，银行估值将开启上行趋势。

负债压力之下，债务扩张对投资拉动的效率有所回落，在 2020 年之后的制造业部门逐步显现，2023 年基建部门的变化最为明显，居民部门仍在债务扩张乏力的阶段。故债务滚续压力下，广义财政对投资的拉动效果或难如人意，货币政策以宽松姿态来为债务滚续提供条件。虽然货币政策降低广谱利率水平，对于总需求的刺激宛如“推绳子”，对债务扩张和投资拉动的效率逐渐损耗，但可以维持实体经济偏低的再融资成本，助力债务结构的调整和债务周期的持续。

近期指数快速调整，我们发现当前雪球产品市场与去年 4 月份市场相比有以下相似点 :1.雪球面临敲入风险逐步上升 ;2.现存雪球集中敲入对股票现货市场影响有限。而不同点主要在于 1.未入存续雪球产品估算规模比去年 4 月稍高 ;2.指数波动率从去年 4 月以来持续走低 ;3.存续的雪球产品距平均集中敲入点尚有一定距离。

转债的“底部信号”，总是分批次出现的。历史上典型的底部具备这样的特征 : 1、正股( 或整体股市 ) 情绪见底，更具可信度的是技术上见底( 建立了一个更高位置的阶段低点 ) ; 2、转债估值出现足量调整，一些我们常用的信号可以帮助我们判断。在此，我们先明确这些“底部特征”的意义，再结合当下讨论。

本周新增 4 个定增项目完成发行，其中，竟价类项目 2 个，募资 41.68亿元，平均发行折价率(发行价/发行前一交易日收盘价) 为 86.23%，平均募资比例(实际募资总额/拟募资总额) 为 99.06%;定价类项目 2 个，募资 12.53 亿元，平均发行折价率为 58.97%，平均募资比例为 100.00%。

上周初，五年期 LPR 未如期调整，引发市场关注按揭贷款定价最新政策。上周末，三部门推动落实首套房贷款“认房不认贷”、地产公司再融资放松，市场高度关注政策落地效果及房地产金融后续政策跟进。我们认为，民营地产信用风险形势上半年有所恶化，归因于地产销售+融资两不旺;周末新政有望释放部分改善型需求和适度缓解融资压力，但地产部门需求提振仍需更大力度政策跟进、债务改善仍需更系统性解决方案。银行股交易的地产债务风险预期有所缓解，但估值压制因素尚未系统性解决，当前估值底部位置明确，向上突破仍需存量按揭贷款利率调整方案、地产城投化债落地等信号确定之后，绝对收益资金可在底部位置适度乐观，以“空间换时间”