2023 年9 月，中资美元债一级市场发行量连续2 月增加，票 面利率从高位回落，共有10 只债券实质违约，该债券或其穿透 信用主体的主营业务均属于房地产行业，实质违约债券数量为今 年单月最高。按行业来看，本月发行仍以金融债为主，地产债和 城投债发行量持续低迷。二级市场方面，本月中资美元债指数、 中资美元债投资级指数、中资美元债高收益指数小幅下行。分行 业来看，金融债和城投债指数小幅上涨，地产债指数较大幅度下 跌。宏观方面，美元兑人民币汇率区间小幅震荡，美国制造业PMI 虽仍处于收缩区间，但连续3 月上升，现已回升至今年最高位。

一文读懂美国政府关门什么是政府关门： 美国联邦政府正常运转所需的各 项资金，需要每个财年通过拨款法案给予授权；当法案无法通过，政府支 出受阻，部分职能停摆。在拨款法案难产时，可以通过持续决议暂时为政 府提供资金，避免停摆。政府关门下，哪些支出和服务会受到影响：并非 全部政府职能均瘫痪，部分必要的、不受限制的职能不受影响，但会受到 连带冲击。州和地方政府不会关门，但会因联邦政府转移支付中断受牵连。 政府雇员因休假而欠薪，但后期会补偿，工资推迟对于居民收入、支出和 工作意愿会产生负面影响。失业救济金等福利会正常发放，但新申请会受阻。

券商板块2023 年8 月行情回顾：2023 年8 月券商指数冲高 回落，调整态势明显。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 4.84%，跑赢沪深300 指数1.37 个百分点。8 月券商板块全面回 落调整，板块平均P/B 的震荡区间为1.356-1.509 倍。

今年前8 个月，尽管外资持债仍整体保持减持状态，但减持幅度远不及去年， 国内债市的外资流出压力较去年明显缓和。7-8 月，在美债长端利率大幅上行 导致中美利差倒挂程度再度加深、人民币汇率偏弱运行等因素的影响下，外资 持债“由增转减”。虽然人民币汇率在近期有所企稳，但中美利差或仍维持一定 程度的倒挂，叠加国内长债利率短期仍然面临诸多因素的扰动，外资持债在短 期内或延续波动。

对于银行而言，发行次级债需经历董事会/股东大会同意、获得央行及金融监 管总局批文、银行选择发行。但从实际来看，2023 年前三季度发行规模的缩 量主要与监管层面批文下发放缓有关，仅观察国有大行，2022 全年发行8600 亿元而2023 年1-9 月发行3800 亿元，2022 年批文已用完而2023 年批文 未下发是次级债供给缺失的主因。

今年前8 个月，尽管外资持债仍整体保持减持状态，但减持幅度远不及去年， 国内债市的外资流出压力较去年明显缓和。7-8 月，在美债长端利率大幅上行 导致中美利差倒挂程度再度加深、人民币汇率偏弱运行等因素的影响下，外资 持债“由增转减”。虽然人民币汇率在近期有所企稳，但中美利差或仍维持一 定程度的倒挂，叠加国内长债利率短期仍然面临诸多因素的扰动，外资持债在 短期内或延续波动。

今年前8 个月，尽管外资持债仍整体保持减持状态，但减持幅度远不及去 年，国内债市的外资流出压力较去年明显缓和。7-8 月，在美债长端利率大 幅上行导致中美利差倒挂程度再度加深、人民币汇率偏弱运行等因素的影 响下，外资持债“由增转减”。虽然人民币汇率在近期有所企稳，但中美利 差或仍维持一定程度的倒挂，叠加国内长债利率短期仍然面临诸多因素的 扰动，外资持债在短期内或延续波动。

三季度经济数据公布，经济持续恢复向好高质量发展稳步推进。具体来看，体现出以下三个特征：第一，支出端消费贡献提升。第二，生产端平稳扩张。第三，国企生产加速扩张，民营企业经营改善。四季度居民收入有望跟随经济恢复继续提升，进而支撑居民消费，同时房地产市场局部改善有望在更大区域扩展，另外，因去年受外部冲击 影响 GDP 增长 2.9%，基数相对较低。经济改善有望持续。而通胀水平的抬升亦有望助推经济名义增速的提高，进而改善企业盈利。鉴于经 济在三季度实现超预期增长，我们认为此阶段逆周期政策进一步加码 的必要性相对降低，后续重点在已出政策持续落实。

5 月底，核心指标 300 除金融指数的股债收益差再次来到-2X 标准差附近，我们当时的报告《写在股债收益差再次逼近-2X 标准差之际》也受到了非常广泛的关注。但是，随着时间过去了将近 5 个月，迟迟看不到有力度的指数反弹，很多客户对这个核心指标产生了质疑、怀疑和各种疑问。因为这个指标太广为流传了，所以我们有责任有义务跟大家汇报清楚他的每一个细节，包括应用的逻辑、局限性、背后代表的含义以及在实际操作中的应用，以避免产生误会或者是误导。

根据过去积累，我们在多个大类因子范围内定量+定性挑选细分因子：细分因子要求逻辑简单透明，多空分组好，rankic在同类因子排名中长期显著有效，避免参数过拟合。基于六种视角组合大类因子，可以拟合出常见的四种投资思路，我们这篇报告中展示简单等权合成结果：多头超额收益过去13年年化接近8%，绝对收益13%，能有效区分未来一个月行业涨跌幅。