23Q1 保险板块基金仓位环比下降，目前配置比例为 0.24%，环比-0.12pct， 距离前期高配水平有较大差距，前五大重仓保险股有 4 家减持。从北向、南 向资金持仓来看，23Q1 北向、南向资金持股市值分别占比为 0.53%、2.14%， 环比分别+0.08pct、-0.03pct。保险板块估值处于相对低位， A 股保险及中 资险企 H 股的 PEV 估值分别为 0.67 倍、0.43 倍，处于 2014 年以来的 13.3%、 6.5%分位数。我们认为代理人产能改善将成为 2023 年 NBV 恢复增长的主 要驱动力，财险行业马太效应将继续增强。同时，新会计准则落地有望助推 行业转型升级，看好 2023 年保险公司股价表现，推荐优质行业龙头。

基金市场概况：23 年 Q1 权益市场在 TMT 和中特估值带动下反弹，三大指数平均涨 4.27%。截止 23 年 2 月，全口径基金净值规模达 26.94 万亿，同比+2%，较 22 年末+3%；基金份额 24.71 万亿， 同比+31%，较 22 年末+3%；其中，新发权益基金遇冷，份额同比-32%。基金结构方面，非货 规模 15.53 万亿，同比+3%，较 22 年末持平，非货份额 13.31 万亿份，同比+4%，环比-2%；偏 股规模 7.60 万亿，同比+1%，环比+2%，偏股份额 5.97 万亿，同比+2%，环比-2%。

我们首先以2023 年04 月21 日为时间节点观察苏中各地市利差分布：（1） 南通市整体利差水平为苏中三市中最低；（2）扬州整体利差水平较南通高一些， 但AAA 平台（仅扬州城建一家）利差低于南通，且不同评级主体公募债利差间 的分化程度也要低于南通（或和扬州市平台及债券分布有关）；（3）泰州整体利 差水平在苏中地市中最高，且从不同主体评级来看均较南通和扬州高出不少。 进一步，我们观察不同历史时期下各地市利差涨跌变化，以感受不同地市主 体涨跌变化的特征。

我们先从主流非银机构的角度来看：其信用债投资是在一定的边界范围内进 行的，信用风险是底线，流动性是重要考虑。对于召开投资者座谈会旨在改善信 用环境的区域，重点关注一方面是底线风险的演绎是否会波及省内其他区域，另 一方面也可关注一些结构性参与机会。但其只能作为或有参与方存在，而非危难 时刻参与这类区域债券、带动触发困境反转的第一股力量。 尽管如此，主流非银机构在整个市场中仍是非常重要的角色，其最为市场化、 也最为合规。在走上正循环后，需要非银机构的长期稳定存在；无论是从一级发 行参与、还是二级投资以创造一个市场化的估值水平的角度，非银机构均不可或 缺。