货币市场：本期，SHIBOR 隔夜利率上调3.00bp，SHIBOR 一周利率上调 8.20bp；银行间质押式回购加权利率（1 天）上调1.44bp，银行间质押 式回购加权利率（7 天）上调20.23bp；3 个月同业存单收益率下调 9.56bp；银行间同业拆借加权利率（1 天）上调1.60bp，银行间同业拆 借加权利率（7 天）下调1.05bp。

月度行情回顾（2023-05-01 至2023-05-31）5 月A 股继续先涨后跌， 主流宽基指数多数下跌且分化明显，其中中证1000 下跌2.4%；上证 50 及沪深300 指数则分别下跌6.9%和5.7%。 5 月份行业板块同样分化较大，其中商贸、农业及建筑装饰等行业领跌。 而公用、电子及通信等则领涨。

零售业务一直以来都是券商业务板块中最主要的一块。中国投资者结构以个人投资者为主，A 股自然人持股市值在20%左右，而交易量占比超过80%。尽管经过几轮业务结构的调整，券商经纪收入占比从2008 年71%一路降低到2022 年前三季度的29%，但经纪业务仍是券商主要的收入来源之一。此外，经纪业务作为券商的零售业务入口，随着近几年财富管理需求的不断提升及业务种类的丰富，代销、两融、基金投顾等业务多面开花，逐步形成以客户需求为核心的服务体系。

我国近二十年居民端（C 端）支付的模式经历了由银行卡支付体系向第三方支付体系的演变，现两种模式共同构成我国居民非现金支付的主要方式。我国C 端支付产业链包括发卡行、清算机构、数字钱包（账户侧）、收单机构（商户侧）四类主要参与者，其中数字钱包、收单机构均属于第三方支付机构，根据面向用户的类型，分为面向个人用户的数字钱包和面向企业用户的收单机构。除了持牌机构，产业链中还有其他玩家，比如承担商户拓展维护服务的外包服务机构，以及上游比如提供POS 机具的硬件厂商、支付IT 服务商等非持牌参与者。

资产质量延续稳健向好态势。1Q23 末，商业银行不良贷款余额为 3.12 万亿，较 2022 年末增加 1341 亿，各类银行存量不良均有所增加。截至 1Q 末，商业银行不良贷款率 1.62%，较上年末下降 1bp，自 20Q3 以来逐季下降；关注率较上年末下降 9bp 至 2.16%。分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行不良率分别为 1.27%、1.31%、1.9%、3.24%，分别较上年末变动-4、-1、5、2bp。国股银行不良率稳中有降，但城农商行不良率环比走阔，或与区域金融生态分化、下沉客户微观资产负债表修复相对更为缓慢等因素相关。

三大估值方法均显示当前基建处于底部区域。1）基建行业PE、PB 所处估值分位数在2022 年四季度跌到0 附近，今年有所修复，当前处于10%分位数附近，依然处于底部区域；2）相对估值的zscore 自底部修复至0.3 倍标准差，处于中枢附近；3）反向DCF 模型显示当前基建行业业绩透支年份为1.5 年，跌至25%分位数以下，处于历史底部区域。

赣州区域一直受到市场关注，一方面较大的债务敞口给予了市场充分的择券空间，另一方面赣州区域也一直存在分歧，这给票息下沉以及市场二级博弈也留出了较大空间。本文针对江西对赣州定位与债务杠杆、票息收益与流动性、江西整体债务管控力度与赣州再融资抓手、赣州城投整合动作、赣州市场形象与传统产业未来前景问题，进行聚焦讨论。

复盘年初至今的利率行情，大致可分为三个阶段，整体呈现倒钩型：开年利率大幅上行，市场PRICE IN “逆风局”预期： 1月4日-1月20日，10Y国债收益率整体上行12bp，最高达2.93%，阶段性回调末期期限利差收窄；1月下旬开始“小碎步”震荡行情，针对经济复苏的斜率激烈博弈： 1月21-2月23日，利率位于2.85%-2.9%，期限利差小幅收窄，多空双方反复博弈；2月底以来震荡下行，对利多敏感、对利空不敏感： 2月24日至今，利率整体波动下行约15bp，当前已降至2.75%以下。

本周市场日均成交额环比下降1700 亿至0.86 万亿；两融余额（5.18）持平于1.62 万亿。根据中证登数据，4 月新增投资者100.19 万，同比减少20.3%，环比减少47.2%；且以周数据作为考量，日均成交额呈现加速回落态势，反映出无论从增量层面还是从存量层面，短期市场流动性或将面临一定压力。同时，考虑到美国经济衰退预期上升及债务违约的可能性仍存等外部负面因素强化，对国内经济复苏节奏及北上资金等核心要素的影响或将持续，板块估值修复的持续性或受到一定影响。

进入成分股密集分红期，基差贴水现象明显：指数成分股在期货合约存续期内的分红会拉低合约基差。目前已经进入年报分红期，各品种合约股指期货基差均为贴水状态。IH 当月、次月、当季、下季合约基差分别为-0.61%、-1.75%、-1.74%、-1.32%，IF 基差分别为-0.43%、-1.05%、-1.11%、-0.92%，IC 基差分别为-0.36%、-0.63%、-0.99%、-1.72% ，IM 基差分别为-0.24%、-0.55%、-0.90%、-1.65%。