新单保费增速回落。受炒停及节奏影响，国寿、平安、太保、新华新单保费同比增长14.8%、44.8%、14.7%、9.9%，环比上半年增速分别回落8.1%、4.8%、14.6%和2.7%。新业务价值增速同样有所下降。国寿、平安、太保新业务价值增速分别为14.0%、29.9%和36.8%，增速环比上半年分别-5.9%、-2.7%和+5.3%。

近日召开的中央金融工作会议提出加快建设“三大工程”。“三大工程”建设是指规划建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，在今年重要会议中被多次提及。对于“三大工程”的资金来源，近日彭博报道中国计划提供万亿资金支持“三大工程”，央行也表示，为保障性住房等 “三大工程”建设提供中长期低成本资金支持。我们认为，PSL 是提供资金支持比较合适的工具，一来成本低，二来对外部平衡影响小，三是其创设就是用于政策性银行做基建贷款。

供需指标双双放缓，需求不足问题突出。受出口需求超预期下降、民企和地产需求持续低迷以及企业继续去库存等因素影响，制造业供需两端指数均再度小幅回落。其中，生产指数继续高于 50% 临界值，而代表需求的新订单指数连续两个月处于收缩区间，国内需求不足问题较为突出。从需求结构看，外需回落和内需低迷是需求收缩的主要原因，而内需低迷主要受旧动能即地产需求下降影响。预计政策进一步加力显效有利于巩固经济企稳回升基础，但促民企、稳地产等政策效果有待观察，加之出口下行压力仍大，年内制造业 PMI 仍存一定不确定性，在 50% 荣枯线下方的概率偏大。

2024年全球经济面临的不确定性因素仍较多。我们预计在高利率影响下，全球经济增长势头可能会有所减弱。MF预测2024年全球GDP经济增速将由2023年的3.0%，略微放缓至2.9%。中国经济平稳恢复，以及美国经济韧性将成为全球经济运行的两大支柱。中、美两大经济体的稳定预计将为全球经济提供一定程度的缓冲。

收益凭证作为一种券商非公开发行的债务工具，由于其可保本可浮动收益的特性而具备一定的固收属性。固定收益类收益凭证作为非标债存在收益率优势，而非固定收益类收益凭证则包括雪球、鲨鱼鳍等结构。雪球产品本质上作为一种带障碍价格的看跌期权，更适合温和看涨的低震荡市场。

11 月以来，受美联储鸽派信息影响，市场情绪乐观，10 年期美债利率下行。我们判断，货币政策的乐观预期是美债近期下行的主要推手，而财政发债压力带来的影响尚未得到有效缓解。今年底至明年一季度，净发债量仍维 持高位，美债利率或在 4.3%-4.7%之间震荡。明年 2 季度后，随着发债压力缓解，经济增长将成为美债主导因素。基准情形下，我们判断美国经济在 2024 年增速趋缓，实际利率带动下，10 年期美债利率或趋势性跌至 3.8%。

2020 年之后，我国广义财政支出有所回落，主要源于收入端的下降：1）税收和土地出让收入降幅较大。税收收入占 GDP 的比重从 2019 年的 16.0%降至 2022 年 13.8%；同时土地出让收入较峰值缩减 3.4 万亿； 2）地方专项债扩容进入平台期。2020 年以来新增专项债维持在 3.65-3.8 万亿之间；3）三是结转结余和利润上缴资金的消耗。2017 年以来每年调用超万亿资金，高峰期调用规模接近 3 万亿，预计未来“余粮”将越来越少。从欧盟国家经验来看，“马斯特里赫特红线”的实践并非一帆风顺，债务和经济互为因果，单方面强调任何一个方面都可能导致失衡。

今年以来，外部环境复杂严峻，地缘博弈持续紧张，世界经济逆全球化风险上升，发达经济体快速加息的累积效应继续显现，全球经济复苏动能减弱。中国经济面对重重挑战，克服重重困难，已然走出了一条不寻常的复苏曲线：三季度生产需求保持平稳增长，发展质量稳步提升，多项经济数据体现企稳回升态势，预计四季度稳中向好势头不断巩固，经济总体上仍在持续复苏之中，全年有望完成 GDP5.4%的增长。

沙特家族以瓦哈比教义为强大的精神动力开疆扩土，在众多酋长国中实力迅速壮大，创立了第一沙特王国（1745-1818 年）和第二沙特王国（1824-1892 年），王国覆灭后伊本·沙特随家人流亡科威特，他始终抱有强烈的复国使命，经历多年征战夺回了家族土地。1932 年伊本·沙特以国王身份颁布诏令，以家族命名成立沙特阿拉伯王国。沙特是君主制国家，禁止一切政党活动，以《古兰经》和《圣训》为国家立法、执法依据。国王行使最高行政权和司法权，有权任命、解散或改组内阁，有权立、废王储，解散协商会议，因此在沙特王国内，国王是名副其实的掌权者。

2023年美国经济大超预期，剧烈加息周期尚未遇制家庭消费、企业投资和政府支出扩张步伐。但随着货币信货紧缩效应释放、超额储蓄和企业流动性衰减、就业和收入前景弱化及财政赤字率下降，2024年美国经济增速将明显回落。房地产和汽车、消费电子等耐用消费在加息周期中已率先收缩，服务业未来将迎来放缓。尽管不能完全排除温和衰退可能性，但各部门下行不同步和实体资产负偾表强劲降低了经济衰退风险。通胀将延续回落，因房租、工资涨幅下降和商品价格保持低位。美联储或在5、6月开启降息周期，美债收益率和美元指数将有所回落。