本文中我们将合作博弈与非合作博弈结合：将因子看做资产，首先使用非合作博弈的方法，计算每个资产组合与市场基准博弈并且达到纳什均衡时的收益；再使用 Shapley 值规则根据组合收益计算每个资产的权重。我们选取了7个常见的大类因子及相应细分因子，大类因子是博弈的参与者，细分因子是它们的博弈策略。博弈的另一方参与者是市场基准指数，一般来说市场状态分类变量都可以作为策略，例如市场的上涨或下跌、低波动或高波动等特征分类。

2024 年，国内宏观环境的主线在于多个周期的触底回升，经济复苏大势明确，但复苏的结构性特征也同样显著。复苏离不开政策的助力，而政策的阶段性释 放可能带来复苏斜率的波浪式变化；海外宏观环境可能将分为上、下场，上半年的主基调在于逐渐凸显的美国经济恶化风险，下半场的主基调在于有望到来的美联储降息周期。预计在内部稳增长政策发力、外部金融环境由紧转松的大背景下，海内外股、债市场整体均可能呈现走牛趋势，但行情演绎节奏和波动幅度不能一概而论。

库存周期的位置与短周期经济的冷暖密切相关，因而是各界热议的话题。对于本轮库存周期，目前的共识是被动去库存阶段已经进入尾声，分歧主要集中在工业企业什么时候进入主动补库存阶段。考虑本轮库存周期力量偏弱、实际库存可能仍然偏高、内外需库存周期走势分化、中国特有的春节季节性因素和美国当前的经济走势，我们倾向于判断主动补库存更可能在 2024 年一季度后期到二季度前期。

中证指数公司 2023 年 11 月 17 日公告，“经审慎研究评估并充分征询各方意见，中证指数公司决定将符合条件的北交所证券纳入中证全指指数样本空间，以进一 步提升跨市场指数的表征性。”这意味着北交所内标的正式被纳入中证全指样本空间，预计带来较为大量的中证指数基金的被动配置需求。从中证规模指数的样本空间来看，使用中证全指样本空间的主要为中证全指、中证 100、中证 1000、 中证 2000 指数。从现有的以中证规模指数（中证 100、中证 200、中证 500、中证 800、中证 1000、中证 2000）为基准的指数基金为统计样本，中证 1000 指数基金总规模则为 803.11 亿元，103 只；中证 2000 总规模 54.33 亿元，13 只。中证 1000 及 2000 指数基金共 857.44 亿元。

我们对 Wind 开放式基金中的所有普通股票型、偏股混合型、股票仓位连续 4 个 报告期在60%以上的平衡混合型和灵活配置型基金、被动指数型、指数增强型基金进行筛选，并剔除成立未满 2 年的主动基金，获得以下红利基金共 131 只，规模合计约 1596 亿元。

在 2023 年 5%的经济增速目标基本实现的前提下，四季度增发国债并调高赤字率的行为超预期，指向 2024 年财政政策或更为积极：中央加杠杆正当时，地方政府稳债务。2023 年底增发万亿国债、2022 年底用好 5000 多亿元专项债地方结存限额，或主要为了应对地方政府土地出让金收入减少带来的地方财政资金缺口。

11月13日-11月17日，央行累计投放32110亿元，累计回笼-21000亿元，合计净投放11110亿元。其中，逆回购到期12500亿元，投放17610亿元。未来一周，逆回购到期-17610亿元。各期限美债收益率普遍下行。截至11月17日，2年期、5年期、10年期、30年期分别较11月10日变动-16bp、-20bp、-17bp、-14bp 至 4.88%，4.45%，4.44%和4.59%。中美两年期国债利差缩窄，人民币略微升值。截至11月17日，中美两年期国债利差为253.77bp，较11月10日变动-12.15bp。截至11月17日，美元兑人民币为7.25，较11月10日变动-4.41bp。

财富管理三大主线明确，1）产品为基础，建议关注以财富管理 为主线的、旗下拥有头部基金子公司和资管公司的券商，如广发证券、兴 业证券、东方证券。2）渠道为核心，建议关注旗下天天基金蓬勃发展的东 方财富。3）服务至上，头部券商具备高客基础、服务能力，建议关注中金 公司、中信证券和华泰证券。

险资作为金融市场重要的长期机构投资者，在服务国家战略和实体经 济、金融市场稳定运行、保险主业高质量发展等方面发挥了“稳定器” 和“压舱石”作用。我国保险业总资产和资金运用规模近10 年来保持 较快增长，规模扩大为发挥长期资金优势奠定基础。截至2023 年8 月 末，我国保险业资金运用余额26.97 万亿元，其中银行存款2.74 万亿 元，债券11.77 万亿元，股票和证券投资基金3.49 万亿元，其他类资 产8.97 万亿元，分别占比10.2%、43.6%、12.9%和33.2%。保险资 金追求长期收益特性契合长期股权投资具有长期性、与传统投资资产相 关性较弱等特点，在利率中枢下行背景下，强化权益市场投研能力，适 度增配股票、证券投资基金等权益资产有助于险企拉长资产久期，更好 地进行资负匹配。

We may only be part-way through 2023, but the phrase that has overwhelmingly dominated conversations – from boardrooms to political chambers and Main Streets – has been the cost-of-living crisis. In recent years, the world has faced waves of challenges, from the pandemic to the invasion of Ukraine, to the unfolding bank liquidity challenges amidst skittish depositors. The impact of such a lengthy period of uncertainty is being felt by everyone and that’s reflected in KPMG’s latest Global Economic Outlook.