国际：当前全球经济周期、金融周期对应加息周期末期，利率高位抑制经济， 经济逐步下行走向衰退概率增加，债券市场具备明显配置价值，风险偏好在降 息周期明确开启前很难明显好转，权益类和大宗商品布局仍需等待。美债利率 在债务上限问题扰动下，仍存波动，对其他资产构成压制，但在去美元化大背 景下，黄金的调整是机会。 国内：当前国内经济由疫情后的快速修复向常态回归，经济修复内生动力还不 强，需求仍然不足，CPI 数据也显示国内通胀低于预期，复苏可持续性面临挑 战。后续货币政策将继续维持相对宽松格局，叠加外围国际市场波动，风险偏 好收敛，债市仍顺风。

证券选择能力：选股超额水平略低于上期。一季度 基金重仓股的平均收益率为13.54%，同期中证800 成分 股平均收益率为8.94%，重仓股表现更为优异。在本季 31 个行业中所有行业的基金重仓股均击败了其对标行业 指数。各行业重仓股收益超越行业平均水平4.34%，超 额水平略低于上期。

2023年1月19日，美国政府债务触及31.4万亿美元的法定债务上限，围绕债务上限问题的政治对峙再次展开。在美国加息周期尾声的特殊背景之下，市场对于债务违约风险格外敏感。

“去美元化”热潮迭起。2023 年3 月以来，“去美元化”相关讨论急剧升温。“去美元化”的Google 搜索指数创下2004 年有数据以来最高。3 月上旬至5 月上旬，期货市场看空美元（看多欧元）情绪升温，美元指数跌约4%，国际金价上涨超10%，比特币价格上涨约40%。

一季度货币政策执行报告对比此前报告进行了多处调整，虽然表面来看政策力度似乎出现收敛，但是大部分表述并非完全新增的内容，完全新增的表述实际上隐含的下一阶段降准降息概率都有所上升。投资建议：此时关注顺周期行业政策预期，尤其是产业链链主的“中”字头企业；而顺周期信心不足，宜看向未来，如人工智能、数字经济与制造业相结合（主要是工业母机方向）、平台经济、新能源（主要是氢能领域）、大农业、网络安全等方向。

经济在1 季度快速恢复之后，2 季度恢复节奏有所放缓。而信贷增速也从4 月开始回落，5 月或进一步走弱。在此情况下，债市快速走强，债券利率已经有了较大幅度的下行。而未来央行货币政策是否会再度发力，发力的方式等成为决定债市走势的关键，是当下选择止盈还是追高的关键。

从一季度货政报告释放的信号来看，下阶段货币政策料将维持积极取向。第一，央行对于未来经济展望，沿用了4 月政治局会议“乘势而上”的提法，说明稳增长依然是货币政策的重要诉求。第二，央行对于通胀的看法，出现了由“警惕未来通胀反弹压力”向“需求复苏偏慢”切换的重要变化。反映出当前经济复苏和央行预期存在偏离，国内经济内生动力还不强、需求仍然不足等问题仍待解决。第三，央行对于信贷政策的最新定调是“总量适度、节奏平稳”，信贷总量增长或仍有一定空间，但节奏上需要避免“大放大收”。

养老FOF 扩容，已成立产品今年以来表现亮眼：个人养老金基金再次扩容，总计已达到148 只。截至2023 年4 月28 日，去年成立的133 只养老FOF 基金Y 份额今年以来收益的平均数和中位数分别为1.606%和1.651%，仅7 只基金收益为负。

“中特估值体系”本质是“中国优势资产重估”。“探索建立具有中国特色的估值体系”，重新定位中国特色的资本市场，实现安全与发展诉求的辩证统一，目的是更好发挥市场资源配置功能，本质是对“中国优势资产”进行重估。

我们推荐两种选股思路，第一种是选择比较优质但股价还未大涨的小银行，如江苏银行、杭州银行；第二种是选择机构热门、市场人气高的银行，如招商银行、宁波银行，这类银行在非业绩期可能会有交易机会。