社融增速延续回升、主因政府债券支撑，其他分项变化不大。11 月，新增社融 2.45 万亿元、同比多增 4556 亿元；存量增速 9.4%、较上月回升 0.1 个百分点，主因政府债券支撑。其中，11 月政府债券单月融资 1.15 万亿元、创历史同期新高，同比多增 4980 亿元、对社融增速拉动达 0.3 个百分点；新增人民币贷款与去年同期大体相当；其他分项也表现平平，低基数下企业债券同比改善、股票融资同比延续收缩。

海外展望：美国经济将减速，美债利率及美元或将回落 。高利率压制下，美国经济将减速但仍有较强韧性。2024 年，高利率对美国居民和企业加杠杆的抑制将更加明显；财政刺激对美国经济的提振效果减弱。鉴于美国居民资产负债表健康及科技新浪潮，美国经济 2024 年大概率是“减速”而不是“失速”。中期，AI 科技浪潮或将驱动新一轮朱格拉周期。

自 8-9 月经济连续回暖后，10 月官方数据和 11 月高频、前瞻数据显示经济恢复的势头稍有波折。11 月制造业 PMI 录得 49.4，连续第 2 个月回落；服务 业 PMI 录得 49.3，今年首次降至荣枯线以下；综合 PMI 产出指数从上月的 50.7 回落至 50.4。估算 11 月当月实际 GDP 两年同比在 4.4-4.5%附近，稍低于 10 月的 4.6%和 9 月的 4.9%，达成全年经济增长目标的概率进一步上升。

从调整背景来看，现行规章实施超过 20 年，不能完全适应当前社保基金投资管理需求。目前，社保基金所适用的《全国社会保障基金投资管理暂 行办法》（简称《暂行办法》）公布实施于 2001 年，规定的内容相对简单，随着金融市场发展，其适用性逐渐减弱。期间，若社保基金面临丰富投资品种、调整投资比例的需求，主管部门大多通过专项批复进行批准，形成了大量需要进行系统梳理、调整优化的内容。时至今日，已具有对暂行办法及相关专项批复进行整合优化的必要性。

当前美国政府关门危机虽暂时解除，但当前的付息压力和未来经济下行压力下美国债务风险不容小觑，并且长期融资也存在挑战。今年下半年美国财政部超预期发债对美债利率形成了一定冲击，尽管短期而言长端美债发行节奏有所放缓，但预计债券发行压力仍会是债券利率中枢上移的中长期压力。

宏观量化指标能够抓住一定的因子周期，部分退出时点偏左侧。在此前的报告《探寻风格 因子周期：宏观量化能否贡献超额收益？》中，我们使用宏观量化方法对常用风格因子的周期性规律进行了测试，得到了估值、市值、成长等代表性的因子与宏观变量之间较强的关联，在因子选择上得到了不错的效果，但对市值、质量等部分因子的退出时点略偏左侧。在因子投资的实践中，我们也常常会使用因子 IC 等动量指标来筛选因子，即当因子在之前一段时间持续有效时继续使用，而因子动量和宏观环境选择的因子常常会有一定的差异，本报告中，我们重点讨论宏观因子配置和因子动量的配合。

央企是维持社会稳定运行的重要基石、经济发展的重要支柱，其承担着高 效率发挥“稳经济”重要作用的责任，能够为经济平稳健康发展提供强有力的支撑； 在当前国际背景下，大国博弈向高科技领域推进，央企科技板块的公司是 攻坚“卡脖子”技术、推动“自主可控”的主力军，同时，信息科技和国防科技也是当前国家发展的两大核心主题；

当前 A 股盈利拐点或已显现，23Q2 全 A 归母净利累计同比增速触底，23Q3 回升至-2.9%。展望明年，随着库存周期进入新一轮补库阶段，A 股盈利趋势向上的方向是较为确定的，但盈利复苏的强度则需要根据不同情况具体分析。本文通过复盘过去几轮库存周期见底回升后 A 股企业盈利表现，结合对 24 年中国经济和产业的分析，展望明年 A 股盈利的强弱。