当地时间9 月20 日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明、 SEP 预测，重点为：1）维持联邦基金利率于5.25-5.50%不变，符合市场预期。2）点阵 图显示2023 年利率峰值维持在5.6%，而2024 年仅需降息50BP 至5.1%，而非6 月点 阵图的100BP。3）美联储大幅上修经济增速预测，下修核心通胀、失业率预测。

美联储9 月暂停加息，符合市场预期。美联储9 月议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25- 5.50%，符合CME 期货价格隐含的市场预期。这是美联储自去年3 月开启加息周期以来的第二次暂停加息（上次是 今年6 月），当前美联储已累计加息11 次，共加息525bp。除此之外，存款准备金利率、隔夜回购利率与逆回购利 率也均维持不变，分别为5.4%、5.5%与5.3%。

美联储9 月议息会议维持利率不变，符合市场预期。点阵图显示年内加息终点 利率仍为5.6%，但相比6 月议息会议上调明后年利率目标水平，再次向市场 传递“higher for longer”的信号，经济预测则大幅提升今年增长预测。鲍威尔讲 话总体中性，注重平衡市场预期，但提及中性利率可能上升。我们维持此前判 断，即当前来看，美联储11 月不加息的概率仍然较大，但首次降息或延后至 明年下半年出现。短期来看，我们预计美元指数和美债利率仍将高位震荡，美 股或仍是易跌难涨。

核心观点：我们预测23Q4 美联储仍将加息25bps，12 月概率更大，24H1 内难 降息。鹰派点阵图或暗示政策利率更高且久期更长，触发市场增量紧缩交易。9 月 FOMC 维持政策利率不变，符合预期，但美联储在经济预期中上调对经济与通胀 的预测，下调失业率预测，更具韧性的经济与更具黏性的通胀意味着更高且久期更 长的利率，导致9 月点阵图超预期。我们认为汽车业罢工、重启学生贷款、政府停 摆风险及其可能导致的10 月经济数据的延期公布均意味着11 月FOMC 会议决策 难度更大，长期利率高位抬升，出于谨慎性原则美联储或将加息时点推迟至12 月。

东三省的经济走势和俄罗斯的经济走势基本一致，与俄罗斯远东地区的合作也会进一步振兴东三 省的经济活力。东北五大安全战略使命：国家国防安全、粮食安全、生态安全、能源安全、产业 安全。远东地区本身发展角度：基础设施补短板、跨境贸易便利化、能源与农产品合作、休闲旅游等。

美联储9 月议息会议维持利率不变，符合市场预期。点阵图显示年内加息 终点利率仍为5.6%，但相比6 月议息会议上调明后年利率目标水平，再次 向市场传递“higher for longer”的信号，经济预测则大幅提升今年增长预测。 鲍威尔讲话总体中性，注重平衡市场预期，但提及中性利率可能上升。我 们维持此前判断，即当前来看，美联储11 月不加息的概率仍然较大，但首 次降息或延后至明年下半年出现。短期来看，我们预计美元指数和美债利 率仍将高位震荡，美股或仍是易跌难涨。

年初以来，2023 年资金格局相较去年好转。1）据我们的不完全统计， 年初至 2023 年 9 月 15 日，A 股资金净流入 6980 亿元，较 2022 年全年的净流出明显转好。A 股资金净流入额与自由流通市值的比例为 1.9%。 2）年初以来资金格局的回暖主要受益于 ETF 基金份额的大幅扩张。截至今年 8 月底，股票型 ETF 基金份额相较去年底增加约 3311 亿份，这一份额增幅已超过 2022 年全年水平（2270 亿份）。

2022 年 5 月，《国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》（国 发【2022】12 号）强调：“在前期确定的交通基础设施、能源、保障性安居工 程等 9 大领域基础上，适当扩大专项债券支持领域，优先考虑将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围。”至此，专项债券资金的投向扩展到“9+2” 领域。

根据中债登和上清所披露的数据，2023 年 8 月银行间市场债券托管总规模为 131.28 万亿元，环比上涨 0.85%。国债和地方政府债的加快发行对债市和资金面形成一定供给扰动，其中以国有行为代表的商业银行是重要的承接方。广义基金 8 月延续对各类品种的全面增持，但规模小幅收敛，证券公司作为交易盘在 8 月降息利好中对利率债大量追涨买入，而保险机构配置情绪重新升温，对利率债托管增量创下 2022 年以来新高。

2008 年以来，我国有过六次规模相对大的政策“稳增长”时期，进行逆周期调节，这几个阶段，海外环境、国内经济表现与政策面临约束有所不同，但历次逆周期调节的做法、效果、资本市场表现存在一些规律。对当前资本市场而言，我们认为稳增长、资本市场改革等政策密集出台，直面市场关切，“政策底”已经显现，市场正处于政策发力期，市场阶段性底部可能在逐步确认中。