本报告为行业比较半月谈（2023 年 11 月下）第一期，内容涵盖过去半个月的宏观数据跟踪、时政热点简评、最新产业动态、研究观点汇总四大板块。过去 半个月宏观数据总体反映出经济波浪式复苏的中枢或在抬升，时事热点主要集中在外事、金融和产业政策方面，高景气产业中关注智能汽车、先进封装、卫星互联网的事件催化。最后，我们在报告正文整理了研究部 33 个产业、细分行业的最新观点，供投资者参考。

泛东南亚地区作为一个多元化、充满活力的新兴市场，区域内各个国家的巨大潜力和快速增长的市场正在吸引着全球投资者的目光。泛东南亚地区拥有丰富的资源、年轻的劳动力和日益增长的中产阶级，这些因素构成了其经济增长的基础。目前东南亚国家还在积极推进数字化转型，支持创新和科技发展，涌现了众多领先的科技公司和创新企业，它们在人工智能、金融科技、电子商务等领域发挥着重要作用。泛东南亚地区的数字经济产业规模正在迅速增长，为投资提供了新的市场机遇。

东南亚目前有 11 个国家，这些国家包括新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国、越南、菲律宾、缅甸、柬埔寨、老挝、文莱和东帝汶，拥有丰富的自然资源和独特的文化。东南亚具有广阔的市场需求和年轻的人口结构，东南亚的人力资源非常丰富，其劳动力成本相对较低，使得该地区的制造业和服务业在国际市场上具有较大的竞争力。东南亚过去几年中保持了较快的经济增速，过去几年实际GDP增长保持在4%以上，经济展现出了较强的韧性。

本报告分为两个部分，以人工构造与算法生成的角度全面地解析了日内成交量的分布，通过高频数据低频化方法构造选股因子。第一部分从分布角度出发，分四个维度构建成交量分布相关因子。由于成交量序列存在稀疏性和周期性特点，我们应用了日内 5min 的成交量序列，并且采用分段在日间对比的思想进行因子构造。

本次 PMI 数据反映出市场当前供需偏弱，经济增速略放缓。除了受房地产市场拖累外，节假日消费和购物节促销效应褪去后消费品制造业和服务行业需求减少，海外经济增长的不确定性也对我国出口形成拖累。不过，装备制造业和高技术制造业的景气度持续提高，政策对优势产业、高技术行业的扶持效力显现；虽然当前经济修复力度减弱，但企业对市场发展前景的信心在增加。

在信贷投放上，本次的货政报告延续金融工作会议“盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率”的要求，对信贷政策的导向更倾向于结构性调整而非总量刺激，将信贷存量盘活与优化新增放在同等重要的位置上。报告专栏二提出科学看待信贷总量和信贷结构的变化，强调“盘活存量资金、提高使用效率要求信贷结构有增有减”，我们认为下一阶段信贷政策会向着落实高质量发展倾斜，强调结构，而非总量。也就是引导优化贷款投向，聚焦重点，对科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域加大信贷支持力度，但是房地产、地方融资平台等领域贷款占比可能有所下降。

2023 年 1-10 月企业和居民合计获得资金约 27.75 万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和 ABS）约 20.33 万亿元，企业债券融资 1.75 万亿元，财政净支出投放资金5.73 万亿元。资金去向来看，居民部门存款新增 13.77 万亿元，实体企业存款增加约 3.55 万亿元，金融投资净增约10.05万亿元。进一步分析表明，实体部门获得的资金总量较好，但资金主要流向了基础设施等国有企业，民间投资仍然不强。另外，居民和企业之间的资金循环效率出现下降，居民通过薪酬福利、分红和购货等方式从企业拿到资金，但消费和投资的意愿却偏弱，将大部分资金以定期存款的形式存在了银行，使得资金没有回流到企业，造成资金流通速度下降，弱化了货币政策对经济的拉动效应。

2023 年，随着疫情防控优化与国民经济恢复，货币政策回归中性偏宽松基调，资金利率也回归常态，大部分时间围绕着 7 天逆回购利率宽幅震荡。节奏上，全年资金利率一波三折，呈现先上后下再上的“N”形态走势。

业绩改善及政策催化推动券商板块实现估值修复。年内券商指数共经历三波上涨行情，明显跑赢沪深 300 指数；券商板块呈现普反，但分化现象较为明显；券商板块实现一定估值修复，但估值仍处于 2016 年以来的相对低位。前三季度 43 家单一证券业务上市券商营业收入同比回升 1.87%，归母净利同比回升 6.46%，经营业绩实现小幅改善。