截至2023 年5 月30 日，全国城投债余额15.35 万亿元，其中区县级城投债余额最大，为5.31 万亿元，占比34.6%。分省来看，江苏和浙江区县级城投债余额较大，分别为1.44 万亿元和1.36 万亿元，合计超过全国区县级城投债余额的一半。从区县级城投债占各省存量债比重来看，除直辖市外，浙江最高，大致占三分之二。

上周4个交易日内北向资金大幅净流出，流出规模超150亿元，是年初以来最大规模周度净流出，主要受到近期人民币汇率上行、地方债关注度提升、投资者对于基本面预期持续偏弱等因素影响，北向资金大幅流出大金融及消费板块。配置盘延续前期趋势，最大流入行业仍为电新（8.67亿元）。

截至2023 年5 月22 日，代表在东京证券交易所上市的所有普通股票的东证指数收2175.9 点，创1990 年8 月6 日以来新高。宽松货币政策促进日本经济逐步改善，多重利好因素刺激日本股市向好。日本上市公司本身具有较高的投资性价比，呈现低估值、高分红、持续回购的特点。

5 月制造业产需同步下行，价格端的回落已有一定预期，需求不足的问题愈加明显，非制造业处于扩张区间但服务业复苏景气受阻，就业端仍承压。整体来看，5 月制造业产需恢复动能不足，多数价格指数继续回落，企业采购意愿降低，但累计订单对企业生产的推动效应减弱，制造业13 项指标中仅有2 项高于荣枯线以上，大型企业PMI 升至临界点。

拥挤度指标反映了交易活动的过热程度，它起到了对潜在风险的警示作用。因子投资中，因子高度拥挤时，会出现内部高度协同、剧烈波动、价格偏离以及流动性枯竭等现象。我们构建以下三个指标跟踪行业拥挤度情况：1）行业成交集中度帮助了解整个市场资金在各行业的分布情况，判断资金是否集中在特定行业。其信号在以下行业中相对胜率较高：非银金融、机械设备、通信、石油石化、公用事业、电力设备、建筑装饰、交通运输、食品饮料、基础化工、家用电器、纺织服饰、建筑材料、煤炭、计算机、银行、农林牧渔和房地产。

银行二级资本债不赎回后再定价：利差或主要对剩余期限2/5 年再定价，减记条款定价不足。估值跳升时间及幅度：大多数银行行权日前一个月左右发布不赎回公告，在54 只不赎回样本债券中，40 只债券的估值收益率在公告日当日或公告发布后1 个工作日内迅速跳升（若公告发布时间临近或晚于当日收盘时间，则会在公告后1 个工作日跳升）；8 只债券的中债估值收益率在行权日当天大幅跳升，或因之前市场及投资机构对不赎回条款“脱敏”，上述债券并未在公告日立即发生估值调整；其余6 只债券此前已经跟随相同发行人的其他不赎回债券发生估值跃升。银行公告不赎回后，二级资本债的实际剩余期限会增加2 或5 年，94%样本个券的估值跳升幅度与中债收益率曲线期限利差的差额小于30bp，这表明二级资本债不赎回后的估值跳升主要源自剩余期限的陡增。

长江金融行业（地产、非银、银行）和制造行业（电新、机械、轻工、环保、军工）2023 年6月投资观点及金股推荐。

本期，绿色金融动态中有三项值得重点关注：其一，5 月22 日，工信部对《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南（2023 版）》公开征求意见，提出将在2025 年前建立工业领域碳达峰碳中和标准体系框架，引导相关产业低碳高质量发展，推进工业领域向低碳、零碳发展模式转变。

偏股型FOF 是进行大规模权益资产管理的重要工具，而如何稳健的超越偏股基金指数是一项困难且重要的课题。要获得高预期的超额收益一般需要深入做基本面研究，而基金经理是基金最重要的基本面。

二季度可能会面临短暂的信用收缩，社融增速及信贷增速大概率会持续下滑。其中既有政策有意控制信贷、基建节奏的主观因素，也有地产、化债等带来的客观因素。信用要从收缩重新转向扩张，也需要以上部分因素发生反转，即主观上政策开始引导信用扩张，客观上地方融资平台的信用收缩基本结束。主观方面，我们预计财政、准财政重新驱动基建发力的窗口可能在今年7月，而央行重新发力宽信用可能会在8 月。客观方面，我们预计乐观情况下，6-7 月能够完成本轮存量隐性债务的甄别、审计，从而结束地方融资平台债务的被动收缩。