2022 年以来，各国央行购金量大幅增长，2023 年前三季度累计购金 799.57 吨，同比增加 14.26%，是 2003 年以来同期最高。黄金作为一种特殊的大宗金属，也具有一定的商品属性。当供需出现失衡之时，会导致黄金出现趋势性的上涨和下跌。2022 年俄乌冲突、巴以冲突以及较高的通胀导致各国央行大幅增加黄金储备，2023 年 1-3 季度央行累计购金达到 799.57 吨，同比增加 14.26%，是 2003 年以来同期最高。

波动率衡量了资产价格变动的不确定性和风险幅度，不同类别的波动率如历史波动率、隐含波动率、上升波动率、预测波动率具有不同特质，可帮助构建不同类型的投资策略，例如历史波动率基于过去的价格变化来预测未来的波动范围；隐含波动率则从衍生品价格中提炼出市场对未来波动性的预期；上升波动率专注于价格上涨时的波动特征；而预测波动率则尝试直接预测未来特定时期内的波动情况。此外，波动并非完全意味着风险；低波动并非意味着横盘；波动率也并非一成不变。

美国的工业生产自 21 世纪初起经历了 20 年的停滞期，制造业增速落后于经济整体增速，基础设施投资严重不足。拜登政府于 2021、2022 年先后签署《基建法案》、《通胀缩减法案》和《芯片与科学法案》，分别针对基础设施建设、新能源产业和半导体行业的投资，意图推动制造业回流，剑指“再工业化”。三大法案颁布后，政府和私人制造业投资均实现大幅增长，电动汽车领域投资增长尤为显著。重点基建项目率先获得拨款并投入建设，清洁能源和半导体制造项目仍处于早期规划阶段，预计将在 2022-2031 年预算周期的后半程加速推进。

基金总数量持续攀升，资产净值增速优于份额增速。回顾近 10 年基金市场规模变化，整体呈现稳步增长的态势，基金总数量持续攀升。资产净值增速优于份额增速，截至 2023 年 11 月 25 日，2023 年资产净值同比增长 6.26%，高于 2022 年资产净值同比增长的 1.21%，份额增长方面，2023 年份额同比增长 8.75%，低于 2022 年份额同比增长的 9.80%。由于 2023 年数据尚未更新至全年，最终统计值会有差异。

11 月 PMI 数据可能主要反映以下逻辑：政策端刺激尚未得到需求端数据验证，企业生产从价格和库存逻辑回归到需求逻辑。因此，前期政策预期、价格上涨和季节性原因带动生产回暖，7-9 月生产的改善幅度好于季节性；但经济的核心问题仍是需求端修复偏慢，10-11 月 PMI 重新回落，向需求端逻辑回归，整体制造业周期或仍在被动去库阶段。

在这一轮化债行情当中，城投确是独立于各类资产走出独立行情，但这当中也存在些结构性差异：当聚焦微观主体时，绝对收益率以及信用利差虽均在压缩，但市场预期及机构行为差异下或使得其相较于中债城投债曲线的超额利差变动呈现不一样的形态和结果。而站在当前节点，市场一方面忍受着主流资产持续调整带来的压力，另一方面也在寻找着还有超额利差机会的主体。

保险公司的盈利由“量”和“价”两者共同决定，“量”指的是保费的销售规模，“价”意为投资收益率与保单成本率差额（含死费差），可以理解为保费的利润率； 其中，“量”重点跟踪销售端新单保费数据，预判逻辑与长短期需求和供给侧变化有关；“价”重点跟踪资产投资收益和产品成本变化，包括资产质量、利率水平和权益资产投资收益，以及产品结构、经营成本和利率成本。每一轮上行、下跌和反转都是行业量价状态交织演绎的结果。

美国储蓄/GNI 再入“0 下区间”，展现了美国在储蓄端的压力，可能会影响后续的经济动能。2023Q2，美国净储蓄占 GNI 比重为-0.2%（前值-0.2%），已连续 2 个季度为负——此前 2 次进入“0 下区间”，分别为次贷危机和全球 “大流行”期间。

随着 10 月假期因素的影响消退，我们预计 11 月工业生产和出口同比或将回升、低基数下消费同比增速亦有上行，政府债同比继续多增对新增社融形成支撑（图表 1）；整体而言，11 月再融资债发行推动财政扩张加码，但是地产销售尚待企稳、价格指标亦偏低。往前看，仍需观察财政政策的执行效果、房价预期能否改善，以判断经济基本面回升的可持续性。