首批四单基础设施公募REITs 扩募在即，我们梳理了扩募相关规定以及扩募的资产，并分析扩募对原有持有人的影响。

券商融资动因：监管松绑、重资产业务转型，融资需求提升。近年来资本市场改革深化，券商加快推进业务模式转型升级，重资产业务持续变革，制度建设逐渐完善，打开衍生品、新股跟投、两融业务增长空间。券商盈利重心逐渐从传统通道业务向资本中介业务转型，资产负债表运用能力为利润和ROE 稳健增长的核心，也对券商资本实力提出更高要求。

中国基金业协会 2023 年 4 月公募基金数据显示，权益基金规模/份额环比-1.8%/+0.4%至 7.43 万亿元/6.04 万亿份，保持资金净流入；债券基金规模/份额环比+4.9%/+4.6%至 4.37 万亿元/3.86 万亿份，货币基金规模净值环比规模/份额环比+4.8%/+4.8%至 11.48 万亿元/11.47 万亿份，或因居民存款转移所致。

1、除供货商配送时间外，5 月制造业PMI 各分项指数整体呈现小幅收缩态势。其中出厂价格、原材料购进价格指数下行幅度较大，二者分别录得41.6%、40.8%，较前值下行3.3、5.6pct。2、产需指数均回落至枯荣线以下，企业加速去库。5 月制造业生产、需求指数延续回落态势，产需两端均已回落至枯荣线以下。供给方面，5 月生产指数录得49.6%，较上月下行0.6pct；需求方面，新订单、新出口订单指数分别为48.3%、47.2%，较上月下行0.5、0.4pct；库存方面，产成品库存、原材料库存指数分别录得48.9%、47.6%，较上月下行0.5、0.3pct。综合来看，5 月生产与需求指数均出现环比回落，企业在减少生产的同时也在加速去库。在终端需求未出现明显拐点前，企业生产、补库动力或有限。

过去几年，随着地方财力的走弱和偿债压力的持续，地方债务压力愈发严峻，部分地区如果不依赖自上而下的支持，城投偿付风险将越来越困难。地方债务风险加大是以下几方面原因共振的结果。

美国债务上限立法已达成初步共识，往后流程中仍有进一步变化且出现立法反复的可能但实质性风险较小，我们认为重点应关注债务上限达成后对流动性环境的影响。短期来看，债务协定达成后1 年期以内短债发行可能放量并虹吸约5000 亿美元流动性，利率曲线可能抬升；中期来看，短债利率上行将抬升货基收益率并虹吸银行储蓄资金，需重点关注银行储蓄流失压力后可能加剧信贷收缩，尤其是中小银行定向收缩中小企业信贷可能缓解低端就业岗位的招工缺口和通胀压力。

展望来看，6月美国债务上限问题有望逐步落定，6月的议息会议也有望宣告加息周期结束，外围市场风险偏好有望好转，这有助于缓解人民币的贬值压力。国内来看，当前工业企业利润已经处在较深的负增长区间，后续PPI的逐步企稳对企业利润增速至关重要。在经济下行压力加大下，央行保持流动性充裕，DR007再次回到政策利率下方，市场对新的稳增长政策可能也会有所期待，叠加各指数估值处于历史较低分位，市场有望迎来修复，应该逢低布局。债券市场短端流动性充裕，长端利率在经济修复放缓和弱刺激的预期下，出现一定幅度下行，未来如果没有进一步的降息或者其他宽松政策，长债利率继续大幅下行空间不大。

市场估值可以分为无风险利率和风险溢价。对本土市场，风险溢价更多为宏观溢价（政策与基本面）和微观溢价（流动性与情绪）等组成的本土溢价；如是离岸市场，还需要考虑适用于外国投资者的国家溢价。

我们认为近期日股的上涨主要来源于外国投资者大幅买入的推动。①巴菲特效应、②东京证券交易所的政策引导、③疫后红利的体现、④资产配置层面的考量是近期触发外国投资者买入日股的主要因素。目前日股中“泡沫”成分相对较少，中长期3万点成为日经指数顶部的可能性或较小，但仍需留意短期内出现回调的可能性。日股的上涨、日元的贬值或能在边际上推动日本央行调整货币政策。

5月资本市场企稳，客户需求回暖，证券行业盈利能力持续修复。权益市场结构性行情、债市行情表现活跃，预计上市券商自营业务在固收配置带动下，环比表现相对稳定，支撑基本业绩；资本市场日均成交，两融余额仍然维持相对高位，尤其两融业务对券商业绩保持边际正向贡献；股权融资景气度保持小幅增长，债券承销金额在金融政策靠前发力背景下仍然保持总量稳中有升；证券行业客户需求景气度相比Q1有所回暖，预计Q2 业绩将保持环比正增长，引领板块持续修复。