行业三季报收官，白酒板块增速稳中有降，回归常态，分化继续加大。展望行业趋势，茅台批价上行、来年规划平稳降速、次高端挤压和外资流入成为当下四大关键词。食品板块在成本上行背景下，龙头稳健增长，小品牌分化，管理能力愈发重要，渠道、品牌扩张成为驱动增长的重要武器。投资建议上，白酒板块从品牌高度、渠道深度、升级广度三个角度寻找确定性，首推高端茅五泸，推荐古井、今世缘，关注预期底部洋河，食品板块配置价值依然突出，首推龙头伊利、海天、中炬，当下时点建议重点布局经营底部反转机会，如榨菜、安琪。

2019 年前三季度，白酒板块上市公司实现营业收入增长12.7%，归母净利润增长16.6%，收入和利润增长较2018 年和2019 上半年增速略降，但仍在相对高位。分层次来看，各层级表现差异明显：高端白酒增长仍然最为确定，收入端量价齐升、利润率稳步上行；次高端方面收入增长出现明显分化，费用率整体抬升反映次高端价格带竞争加剧，但其中较优秀标的如山西汾酒、水井坊仍然实现收入、利润较高速增长，洋河股份仍在深度调整期，收入增速显著放缓，利润方面由于较高的随货折扣表现一般；地产名酒方面亦有分化，古井在结构升级和费用优化的驱动下增长文件、今世缘维持高增、口子窖增长放缓。

截止 2019年三季度末，食品饮料板块的基金持仓比例为 18.09%，环比下降1.54pct，板块持仓略有回落，但仍处于历史高位。受此影响，食品饮料板块的超配比例回落至 11.03%，环比下降 1.94pct，同样维持历史高位。

茅台三季度酒价经历火箭式上升之后，在中秋国庆节后批价开始理性回归，本次秋糖期间对高端酒价格关注度依旧颇高，我们认为，供应增长、需求放缓及资金收益率下降将导致价格再上行的动力减弱。从基酒产量角度来看，明年茅台的可供应量预计可度过 2019 困难期，继续增长 3000 吨以上。

2019Q3 食品饮料板块重仓配比较 19Q2 环比下降 1.56pct, 尽管有所回落，板块重仓配比仍处于过去三年来的相对高位。板块期末超配比例为 10.28%，环比回落 1.84pct，超配比例有所收窄。 

2019Q3 基金食品饮料板块持仓为8.43%(环比 Q2 减少 0.53pct.)，但仍维持在 8%以上，属历史高水平。2018Q3-2019Q3基金的白酒持仓分别为 4.89%、3.37%、4.98%、6.70%、6.88%，Q3 基金白酒持仓环比增加 0.18pct.，在 Q2 历史最高基础上再创历史新高。2019Q3 白酒持仓比例6.88%，白酒市值占 A 股（剔除银行石油石化）市值比重为 5.44%，超配幅度为1.44pct.。

3Q19食品饮料基金重仓持股比例 8.5%，环比略有回落，仍处 2013 年以来高位。分子行业来看，白酒配置比例由 2Q19 的 6.7%回升至 3Q19 的 6.9%水平，但结构出现分化，多数白酒公司被基金减持，只有茅台、顺鑫、汾酒、今世缘、迎驾贡酒被增持。

基金 2019 年三季报披露完毕，食品饮料板块持仓比例略降，占比仍居各行业之首。由于市场风险偏好的上升，2019Q3 基金食品饮料整体持仓略降，持仓比例 16.29%，环比下降 1.29pct，超配幅度由 2019Q2的 11.35%下降至 2019Q3的 9.75%。

2019 年 10 月 28 日，公募基金 19 年 3 季报披露完毕。根据我们测算，3Q19基金重仓食品饮料股票市值占比 8.7%，环比降 0.3pct，同比升 1.4pct，基金重仓白酒股票市值占比 7.0%，环比增 0.3pct，同比升 2.0pct；根据我们估算，3Q19 基金全仓食品饮料股票市值占比 12.8%，基金全仓白酒股票市值占比 9.6%。