2019 年前三季度，白酒板块上市公司实现营业收入增长12.7%，归母净利润增长16.6%，收入和利润增长较2018 年和2019 上半年增速略降，但仍在相对高位。分层次来看，各层级表现差异明显：高端白酒增长仍然最为确定，收入端量价齐升、利润率稳步上行；次高端方面收入增长出现明显分化，费用率整体抬升反映次高端价格带竞争加剧，但其中较优秀标的如山西汾酒、水井坊仍然实现收入、利润较高速增长，洋河股份仍在深度调整期，收入增速显著放缓，利润方面由于较高的随货折扣表现一般；地产名酒方面亦有分化，古井在结构升级和费用优化的驱动下增长文件、今世缘维持高增、口子窖增长放缓。

一、白酒板块：高端龙头持续高增、次高端分化................................................................................................ 1

1.1 收入增长持续较快速度，高端龙头量价齐升 ......................................................................................... 1

1.2 利润端：高端利润率上行仍最确定、次高端有所分化 ......................................................................... 4

二、啤酒板块：吨价提升持续兑现，利润稳步释放............................................................................................ 7

2.1 收入增长：销量累计平稳、吨价是核心驱动 ......................................................................................... 7

2.2 费用率表现平稳，经营性利润率持续提升............................................................................................. 8

三、调味品板块：增长稳健，盈利水平稳步提升................................................................................................ 9

四、肉制品：猪瘟影响增速放缓，期间费用维持稳定...................................................................................... 13

4.1 营收加速提升，猪价上涨、肉制品提价分别推升双汇的屠宰、肉制品收入 .................................... 13

4.2 国际协作和成本控制能力凸显，盈利逆势提升 ................................................................................... 14

五、投资建议 ......................................................................................................................................................... 14

六、风险提示 ......................................................................................................................................................... 15