2019 年营收同环比平稳较快增长，贵金属及稀有金属领跑行业。2019 年有色金属行业营收16,804 亿元，同比增12.57%，其中工业金属营收10,119 亿元，同比增6.54%；黄金营收2,954 亿元，同比增24.65%；稀有金属营收2,809 亿元，同比增30.12%；金属及非金属新材料营收921 亿元，同比增2.41%。

据20 年一季报，申万有色板块企业共121 家，归母净利润同比下滑企业79 家占比约65%，我们发现疫情主要是对价格、订单、物流和复工造成显著负面影响。与新型基建相关的材料加工企业和产品价格上涨相关的企业，Q1 业绩多同比改善，例如新材料国产替代、黄金和钴企业，值得持续关注。据Wind，Q1 公募基金有色板块持仓占比约1.4%，处相对低位，重仓持股亦聚焦于黄金、钴锂和新材料。

黄金具有信用对冲的天然属性。黄金是天然的货币，其经历了黄金英镑时期、黄金-美元时期，变的是不同的世界强国及其货币体系，不 变的是黄金。在当前百年未有之大变局中，一超多强的世界政治经济 体系受到冲击，美元信用受到削弱，世界的货币锚相对混乱，黄金作 为自古以来的天然货币，具有一定的投资价值。从货币角度，全球各 个国家往往会采用货币超发方式来挽救经济，黄金可以抵御货币超发 中官方货币的贬值。

油价已底部企稳，对比 2008 年油价见底后，通胀预期出现快速修复，且明显快于油价 上行速度，实际利率依然下行。目前通胀预期已经修复至 1%附近，我们认为疫情稳定 后，通胀预期有望修复至疫情前的 1.5-1.6%水平，实际利率仍有下行空间。同时，全球 各国推出强力财政和货币政策，或增加后续通胀压力。

疫情影响下，全球经济增速持续放缓，有色工业品需求疲软。欧美经 济增速持续放缓，主要经济体景气指标持续回落，而全球疫情蔓延也 加速了这一趋势。国内当前应对疫情外紧内松，经济尚存韧性但全年 下行压力较大，我们认为 2020 年全球对有色工业品的需求增量拉动 难有亮点。今年二季度，在主要经济体疫情得到基本控制前提下，企 业陆续复工复产将拉动工业金属总需求复苏，但难以对工业金属价格 实现明显提振效果，大概率全年将维持底部震荡状态。

市场回顾：稀土概念、稀土永磁板块周内持续下跌。Wind 稀土指数3 月27 日收于693.58，周跌幅25.94%，月跌幅28.12%；Wind 稀土永磁指数收于2470.35，周跌幅15.14%，月跌幅12.57%。沪深300 收于3,710.06，周涨幅1.56%，月跌幅5.84%，稀土板块和稀土永磁板块最近两周大幅下跌，整体走势弱于大盘。

在疫情的冲击下，商品价格大面积回落，对有色领域主要几个大类商品而言，要么商品价格已经跌至90 分位成本线以内（铜铝锌），要么又更是回到了历史底部（锂和钴），而这在过去二十年中也仅在08 年和15 年极端市场环境下出现过。随着欧美新增确诊人数曲线的变平和见顶迹象越来越明显，我们认为应该将更多的目光转向今年下半年供需结构是否会有所优化，尤其对于是逆周期调节和新经济发展重要抓手的新能源汽车产业链更是如此。

3 月申万有色板块整体走势仍弱于沪深300 指数。本月沪深300 跌幅6.44%，年初至今跌幅9.36%；本月申万有色板块跌幅10.55%，年初至今跌幅12.26%，单月跌幅跑输沪深300 指数4.11 个百分点，年初至今跌幅跑输沪深300 指数2.90 个百分点。3 月全球金融资产发生重大流动性风险，引发大宗商品价格出现新一轮的暴跌。其中黄金价格率先反弹，基本弥补前期的跌幅。单月银价下跌约15%；铜价下跌约12.5%；铝价下跌约10%。新能源金属，钴锂价格均有所回落。

3月中信30个一级行业指数中，有色金属行业涨跌幅度排名第24名。有色金属指数下跌9.93%，同期沪深300指数下跌6.44%，有色金属行业跑输沪深300指数3.49%。3月份新冠肺炎在全球全面爆发，国内疫情基本控制，国外疫情扩散，全球确诊人数破100万。